責編·作者：華立

 

　　根據(jù)申萬行業(yè)分類標準，有色金屬行業(yè)共有133家上市公司，2017年，有色金屬行業(yè)迎來上市高峰期，共有13家企業(yè)上市。目前有色金屬行業(yè)流通市值占全部A股總流通市值的2.9%，有色金屬行業(yè)總市值占全部A股總市值的2.59%。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年底，我國有色金屬行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量為8398家，A股已上市企業(yè)占有色金屬行業(yè)總企業(yè)數(shù)量的1.42%，而A股有色金屬行業(yè)上市企業(yè)總營業(yè)收入，占國家統(tǒng)計局所統(tǒng)計國內(nèi)有色金屬行業(yè)總營業(yè)收入的28%，A股有色金屬行業(yè)上市企業(yè)總資產(chǎn)占有色金屬行業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)的36%，這表明有色金屬行業(yè)中仍有大量的企業(yè)未進行上市。但考慮到有色金屬冶煉小企業(yè)眾多，規(guī)模小難以上市，而大型有色金屬企業(yè)已基本實現(xiàn)上市，因此未來有色金屬行業(yè)市值占總A股市場仍將呈現(xiàn)下行趨勢。

 

　　有色金屬作為典型的強周期行業(yè)，其估值運行方式也呈現(xiàn)出典型的周期性行業(yè)估值特點。

 

　　有色金屬行業(yè)的估值水平相對其他行業(yè)并不穩(wěn)定，波動較大，在有色金屬行業(yè)盈利較差時，市場會給予有色金屬行業(yè)較高的相對估值，而在有色金屬行業(yè)的盈利高峰時，市場反而會對有色金屬行業(yè)給予較低的相對估值。假如用絕對估值法的思維角度去考慮有色金屬行業(yè)的相對估值，市場一般在有色金屬價格頂點、有色金屬企業(yè)盈利頂點時給其自身歷史上較低的市盈率。這是因為絕對估值法的本質(zhì)是未來自由現(xiàn)金流的數(shù)量、時間與風險，有色金屬行業(yè)作為周期性行業(yè)，其有色金屬價格和有色金屬企業(yè)盈利能力在高點時，市場認為，有色金屬價格未來能維持在這樣一個高點、有色金屬企業(yè)未來能維持在目前高利潤狀態(tài)的可能性不大，即有色金屬企業(yè)的未來可以獲得當時同樣數(shù)量的自由現(xiàn)金流的風險加大，這造成了在盈利高點時，有色金屬企業(yè)的相對估值下降，也是使有色金屬企業(yè)每股收益（EPS）高點時，市盈率（PE）下行的主要原因。

 

　　從與大盤估值的對比來看，有色金屬行業(yè)由于資源的稀缺性，屬于高估值板塊。目前A股有色金屬行業(yè)一年滾動市盈率43.14倍（TTM整體法，剔除負值），而全部A股為18.22倍，分別較2013年以來的歷史均值上漲13.29%和下降3.98%。行業(yè)估值溢價率方面，目前有色金屬行業(yè)的估值溢價率較歷史平均水平下降21.6%。當前值為136.72%，歷史均值為174.39%。

 

　　從國際估值的橫向比較維度來看，由于行業(yè)指數(shù)成分不同以及大盤總體影響，國內(nèi)有色金屬行業(yè)市盈率一直以來要高于美股和港股金屬與采礦行業(yè)的市盈率。目前國內(nèi)有色金屬行業(yè)的動態(tài)市盈率為43.14倍。同期美股金屬礦藏與采掘行業(yè)的市盈率為18.81倍，港股金屬與采礦行業(yè)的市盈率為24.57倍。

 

　　從A股有色金屬行業(yè)的歷史估值的縱向比較來看，假若以有色金屬行業(yè)整體三季報業(yè)績乘以4/3，保守預(yù)計全年業(yè)績，則目前有色金屬行業(yè)整體的市盈率為45.84倍，市凈率為2.81倍，處于2010年以來43.82倍的市盈率與3.14倍的市凈率估值中樞附近。

 

　　從有色金屬行業(yè)子行業(yè)的估值情況來看，銅、鋁、黃金、鋰行業(yè)的市盈率都處于歷史的較低位。從子行業(yè)間的橫向比較來看，由于黃金資源的稀缺性較高，這使黃金板塊的市盈率估值在行業(yè)都有利潤的情況下要高于銅、鋁板塊。而鋰因為新能源汽車的廣闊前景，市場在鋰行業(yè)還沒有利潤的情況下，市場給與其較高估值。

　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊y河證券）