鋅下游消費評估

數(shù)據(jù)來源：ifinD、一德有色

春節(jié)假期后，鋅價回落，但整體還是延續(xù)上一年度的高位震蕩走勢。市場對鋅的預(yù)期是供需雙旺，2023年無論是礦山還是冶煉，基本是一個供應(yīng)恢復(fù)的過程。原料端的過剩為冶煉廠提供了良好的利潤，礦端和冶煉的傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)。目前，相對不確定性主要來自于海外冶煉廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。2023年，電價已不再是影響海外冶煉廠生產(chǎn)的主要因素，前期受高電價停產(chǎn)的企業(yè)復(fù)產(chǎn)的可能性較大，但由于天然氣價格的高波動性，當(dāng)前難以準(zhǔn)確測算具體復(fù)產(chǎn)時點及規(guī)模。因此，對于海外市場供應(yīng)需要重點關(guān)注海外加工費的情況。從需求端來看，2023年，海外市場對需求的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，全球主要經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入加息周期后，2023年海外經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。而國內(nèi)受益于后疫情時代政府對于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)刺激，地產(chǎn)和基建共同發(fā)力，我們對于國內(nèi)消費的復(fù)蘇預(yù)期也較為樂觀。
　　從鋅的初端消費結(jié)構(gòu)來看，占比最高的是鍍鋅，約占整體的64%，其次是鋅壓鑄合金，占比18%，然后是銅合金、鋅鹽等。從終端消費來看，基建占比31%，房地產(chǎn)占比24%，兩者整體耗鋅量超過50%，對鋅的需求波動起到至關(guān)重要的作用。其余部分則是交通工具、家電等。
　　雖然基建在終端消費的占比更高，但從周期輪動對鋅需求和價格的影響來看，房地產(chǎn)行業(yè)上行的帶動作用較為明顯，而基建主要是起到穩(wěn)定和托底的作用。
　　從房地產(chǎn)行業(yè)的影響來看，房地產(chǎn)的前后周期對鋅均有較強(qiáng)的帶動作用。其中，新開工面積的增加帶動效應(yīng)最強(qiáng)，竣工端次之。鍍鋅板作為建筑用材中耗鋅較大的分項，其產(chǎn)量增速、新開工面積增速和竣工面積增速之間保持了較強(qiáng)同步性。
　　2022年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資13.29萬億元，比2021年下降10%；房屋新開工面積12.06億平方米，下降39.4%；房屋竣工面積8.62億平方米，下降15%。當(dāng)前，由于商品房銷售累計持續(xù)負(fù)增長，導(dǎo)致施工、竣工增速降幅加大，在商品房銷售增長不斷下滑的背景下，開發(fā)商銷售回款壓力增大，房企信用風(fēng)險接連曝出，“保交樓”壓力抑制了居民購房意愿，進(jìn)而新開工投資增長大幅回落，使得房地產(chǎn)投資連續(xù)兩年大幅下滑。
　　近期，房地產(chǎn)市場政策頻頻回暖。“三支箭”政策（信貸、債券、股權(quán)的融資支持）落地，緩解了優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的流動性風(fēng)險。許多房企通過債務(wù)展期的方式渡過難關(guān)。房地產(chǎn)融資政策不斷回暖，供給端環(huán)境改善，將推進(jìn)施工、竣工見底回升，2023年，在低利率及疫情優(yōu)化預(yù)期改善的雙重帶動下，商品房銷售降幅收窄。2023年，地產(chǎn)行業(yè)對全年經(jīng)濟(jì)拖累將明顯減輕，但在杠桿的約束下尚難以形成明顯的正向拉動作用。在低基數(shù)下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有望改善至-3%水平。銷售、竣工樂觀的話可以回正，新開工可能還得滯后，預(yù)計延續(xù)負(fù)増長并且難超-5%。
　　根據(jù)評估，新開工面積中單位用鋅量約5.5噸/萬平米，竣工面積中單位用鋅量約4.5噸/萬平米。因此，預(yù)計2023年房地產(chǎn)行業(yè)總耗鋅量約在102萬噸。
　　從基建的影響來看，可以將基建分為傳統(tǒng)基建和新基建。新基建主要包括5G、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)7大領(lǐng)域。相對于傳統(tǒng)基建，新基建項目對有色金屬的需求更高，但是對于鋅來說，涉及的項目影響主要來自于特高壓。2022年，特高壓項目鋅消耗量約為2.41萬噸，占到鋅年消費量的0.43%，且直到2025年，年度耗鋅量占比都將不超過1%。由此看來，新基建對于鋅需求的拉動十分有限，而傳統(tǒng)基建對鍍鋅的需求有明顯放大作用。2017年以來，基建增速對鍍鋅板產(chǎn)量的增速帶動約有1.5倍左右?；ㄍ顿Y增速上行支撐了鋅錠庫存的去化。2022年，我國在面對房地產(chǎn)嚴(yán)峻的形勢下，加大了對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投資力度。據(jù)統(tǒng)計，2022年全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）57.21萬億元，比上年增長5.1%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長9.4%。正是由于基礎(chǔ)設(shè)施方面的對沖作用，才有效地緩解了房地產(chǎn)負(fù)增長對經(jīng)濟(jì)及相關(guān)商品消費的負(fù)面影響。2023年，隨著房地產(chǎn)市場拖累的減緩，傳統(tǒng)基建投資或有所收斂，對鋅的需求拉動或低于2022年。
　　汽車方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2022年，乘用車市場在購置稅減半等促消費政策拉動下，加之新能源汽車持續(xù)保持高速增長，汽車出口勢頭良好，帶動乘用車市場自6月份以來保持較快增長，為汽車銷量實現(xiàn)增長貢獻(xiàn)了重要力量。2022年，乘用車產(chǎn)銷分別完成2383.6萬輛和2356.3萬輛，同比增長11.2%和9.5%，增速高于行業(yè)總體水平。而2022年商用車產(chǎn)銷分別完成318.5萬輛和330萬輛，同比分別下降31.9%和31.2%，呈現(xiàn)兩位數(shù)下滑的態(tài)勢。未來3年，傳統(tǒng)汽車總產(chǎn)量的增速預(yù)計在2%~2.5%。
　　根據(jù)前三大鋅消費占比的統(tǒng)計，2023年，鋅的消費增速將在2.1%的水平。未來3年，預(yù)計鋅的下游消費對鋅價整體的拉動作用相對穩(wěn)定并且有限。鋅市的供需平衡偏向于過剩，鋅礦與鋅錠均有一定程度的累庫。在宏觀大背景下，整體經(jīng)濟(jì)仍處在緩慢復(fù)蘇的階段，內(nèi)外盤鋅價或?qū)⒄w下移，單邊建議逢高布局空單。而對于需求的恢復(fù)，預(yù)計國內(nèi)的復(fù)蘇強(qiáng)于海外，內(nèi)強(qiáng)外弱進(jìn)一步顯現(xiàn)，帶動滬倫比值回升。在短期低庫存的背景下，依舊要警惕結(jié)構(gòu)性的近月高升水，把握好階段性的跨期正套機(jī)會。