■本報(bào)記者 李喬宇

北京時(shí)間10月10日，小牛電動(dòng)車企業(yè)——牛電科技更新首次公開募股（IPO）招股書顯示，計(jì)劃發(fā)行830萬股美國(guó)存托股票(ADS)，價(jià)格區(qū)間為每股10.5美元至12.5美元，擬籌集資金最高1.19億美元，計(jì)劃于10月19日登陸納斯達(dá)克，股票代碼“NIU”。如無意外，牛電科技將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)登陸美國(guó)的雙輪電動(dòng)車企業(yè)。

IPO募資金額縮水

根據(jù)更新后的招股書顯示，牛電科技最高募集資金1.19億美元，與此前首次遞交的招股書中擬最高籌資1.5億美元相比略有縮水。

“雖然縮水的比例并不高，但也在一定程度上反映出牛電科技的‘不自信’”，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資深分析師寧小平向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

寧小平指出，“此前業(yè)界普遍看好牛電科技的IPO，其最高募資金額應(yīng)該在3億美元左右，但沒想到最終的募資金額只有這么多。”

不過，有業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，“近期赴美上市的中國(guó)公司普遍下調(diào)募資金額，其實(shí)與大環(huán)境不好有關(guān)。”

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，從8月至今，趣頭條、蔚來汽車、云米科技等多家公司均在上市前下調(diào)了最高募集金額。

上述人士指出，“實(shí)事求是地說，牛電科技募集到上億美元資金還是比較輕松的，畢竟牛電科技身上存在不少新元素和舉措。首先，牛電科技在同質(zhì)化嚴(yán)重的電動(dòng)車行業(yè)走出了一條新路；其次，牛電科技布局海外市場(chǎng)也取得了不錯(cuò)的成績(jī)。”

比如，在設(shè)計(jì)方面，小牛電動(dòng)車的顏值一向很高，辨識(shí)度也不錯(cuò)；在智能方面，小牛電動(dòng)為車輛安裝CLOUD-ECU，與遍布車身部件的傳感器保持互聯(lián)，讓用戶輕松知道車輛的狀態(tài)、電池的情況、歷史軌跡、實(shí)時(shí)的定位等；在電池方面，小牛電動(dòng)車并未使用傳統(tǒng)的鉛酸電池，而是采用了鋰電池。

在海外布局方面，牛電科技早在2016年11月就正式公布了全球發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)入海外市場(chǎng)；2018年，其新品首發(fā)更是選擇在了法國(guó)盧浮宮。另據(jù)招股書顯示，今年上半年，來自歐洲和其他海外市場(chǎng)的銷售已占到牛電科技凈收入的12.9%，而2017年這個(gè)數(shù)字只有4.9%。

上市后如何支撐股價(jià)？

不過，業(yè)界認(rèn)為，牛電科技之所以急于上市且不惜募資金額縮水，也與其目前發(fā)展過程中遇到的多重問題有關(guān)。

首先，牛電科技的盈利是個(gè)受關(guān)注的大問題。招股書顯示，牛電科技2018年上半年實(shí)現(xiàn)凈收入5.57億元，同比增長(zhǎng)95.44%。但與此同時(shí)虧損也在不斷擴(kuò)大，上半年虧損達(dá)到3.15億元，比去年全年的虧損額1.85億元還要多。

牛電科技曾解釋稱，虧損增加的主要原因是多達(dá)1.69億元的股權(quán)激勵(lì)支出。此外，牛電科技也表示一般及行政開支近期還將以絕對(duì)數(shù)額增加。這也意味著，短時(shí)間內(nèi)牛電科技無法扭轉(zhuǎn)虧損的局面。

其次，牛電科技的盈利能力偏弱，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，電動(dòng)車整車制造行業(yè)平均毛利率分別為18.27%、19.16%、15.07%。而牛電科技在2016?年至2017年的毛利率僅為為3.60%、7.11%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。雖然今年上半年牛電科技的毛利率達(dá)到14.3%，但仍低于雅迪、新日等電動(dòng)車企業(yè)。

同時(shí)，牛電科技的營(yíng)收與電動(dòng)車銷量，與傳統(tǒng)電動(dòng)車巨頭相比仍存在較大差距。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，雅迪控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.83億元，共銷售247.3萬輛電動(dòng)車；新日股份則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.49億元，雖然并未公布銷量數(shù)據(jù)，但根據(jù)銷售收入和電動(dòng)車平均售價(jià)估算，其銷量也應(yīng)該在90萬輛以上。而反觀牛電科技，其上半年凈收入僅為5.57億元，銷售12.5萬輛電動(dòng)車。

營(yíng)收和規(guī)模都不占優(yōu)，意味著牛電科技的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低。遇到原材料價(jià)格上漲，傳統(tǒng)電動(dòng)車巨頭可通過多種方式內(nèi)部消化，牛電科技卻只能以漲價(jià)來應(yīng)對(duì)。比如：之前牛電科技就以原材料價(jià)格上漲而自身無法承受的理由，對(duì)N系列和M系列部分型號(hào)進(jìn)行漲價(jià)，金額在600元至900元。

牛電科技還面臨著政策層面的考驗(yàn)。電動(dòng)車的新國(guó)標(biāo)將于2019年4月份正式實(shí)施，對(duì)電動(dòng)車的各項(xiàng)關(guān)鍵性能如整車質(zhì)量、整車尺寸、最高時(shí)速等進(jìn)行了修改。比如：新國(guó)標(biāo)要求電動(dòng)自行車具有腳踏騎行能力，設(shè)計(jì)車速不超過25km/h。這無疑對(duì)牛電科技也是一種沖擊，牛電科技此前的某些電動(dòng)車時(shí)速高達(dá)70km/h。

寧小平介紹，“要想上市之后支撐股價(jià)，牛電科技必須在短時(shí)間內(nèi)解決這些問題。在虧損、銷量等方面，其要積極度過現(xiàn)在的發(fā)展前期階段，盡快將生產(chǎn)成本降低。”

雖然牛電科技CEO李彥也曾表示，“小牛電動(dòng)80%以上的零部件都是自己重新開發(fā)……這種方法雖然前期成本較高，但后期一旦度過技術(shù)儲(chǔ)備期，產(chǎn)品成本就會(huì)直線下降，后續(xù)也會(huì)擁有更大的盈利空間。”

但何時(shí)能度過技術(shù)儲(chǔ)備期，并大幅降低產(chǎn)品成本，李彥并未給出時(shí)間結(jié)點(diǎn)。

此外，面對(duì)政策的考驗(yàn)，牛電科技也要從現(xiàn)在就做好準(zhǔn)備。招股書顯示，牛電科技將政策列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一，稱將對(duì)M和U系列進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，以滿足新國(guó)標(biāo)的要求。比如對(duì)于N系列，牛電科技將與有資質(zhì)的第三方制造商合作去重新設(shè)計(jì)車輛，以滿足安全標(biāo)準(zhǔn)。

當(dāng)然，牛電科技也有著傳統(tǒng)電動(dòng)車企業(yè)所無法媲美的優(yōu)勢(shì)。比如體驗(yàn)更佳的鋰電池車型將成為消費(fèi)者換新升級(jí)的主角，牛電科技未來的市場(chǎng)需求會(huì)持續(xù)保持旺盛。此外，牛電科技已真正打造出自身的品牌文化，消費(fèi)者對(duì)其更有黏性且忠誠(chéng)度更高。這樣一來，不僅能夠產(chǎn)生更好的營(yíng)銷價(jià)值，還能輕松地實(shí)現(xiàn)消費(fèi)轉(zhuǎn)化。
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