民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委信息顯示：截至2022年底，全國(guó)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量超過(guò)2700萬(wàn)家，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)家財(cái)政收入的貢獻(xiàn)占比超過(guò)50%。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增量市場(chǎng)的新主力，發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)屬必然。但在復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境中，民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展遇到了一定的阻礙；特別是債券融資方面。由于市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)地位與其實(shí)際的市場(chǎng)待遇存在矛盾。與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)的融資條件更為苛刻、對(duì)于市場(chǎng)反饋的信息之準(zhǔn)確性與時(shí)效性的把握更為困難。盡管利好政策相繼出臺(tái)，央行也積極鼓勵(lì)拓展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具等，但民營(yíng)企業(yè)的融資難問(wèn)題一直是限制其發(fā)展的重要原因。

一、民營(yíng)企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

企業(yè)融資問(wèn)題是困擾企業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題之一，“資金困難”是阻礙企業(yè)持續(xù)良好經(jīng)營(yíng)的主要困難。與美國(guó)相比，我國(guó)金融業(yè)態(tài)仍以間接融資為主。雖然我國(guó)大型企業(yè)債券融資占比與美國(guó)相近，但中小企業(yè)的債券融資占比明顯偏低，存在短板。整體來(lái)看，中小企業(yè)債券融資規(guī)模整體有限，融資總額不足；信用債融資結(jié)構(gòu)分化明顯，民營(yíng)企業(yè)融資占比較低；“專(zhuān)精特新”企業(yè)債券融資規(guī)模有限，難以滿(mǎn)足其資金需求。

二、關(guān)于民營(yíng)企業(yè)債券融資難、融資貴的分析

（一）投資者對(duì)民企債券態(tài)度不樂(lè)觀，市場(chǎng)信任度持續(xù)下降。在全球經(jīng)濟(jì)下滑，去杠桿政策等多重背景下，民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈和生存難度大大增加。中小型民企經(jīng)營(yíng)情況不穩(wěn)定，資金流緊張，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致償債能力普遍偏弱，民企債券出現(xiàn)大量違約，頻發(fā)信用事件和信用違約，引發(fā)投資者的憂(yōu)慮和恐慌。2018年民企償債違約事件集中爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)民企債券的態(tài)度更加消極，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)等非國(guó)有公司債券之間的信用利差進(jìn)一步擴(kuò)大。

（二）缺乏統(tǒng)一的民營(yíng)企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)和監(jiān)管機(jī)制。在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面對(duì)民營(yíng)企業(yè)更加苛刻，且資源向頭部大型民營(yíng)企業(yè)傾斜，只有各行業(yè)龍頭企業(yè)或者由信服力高的企業(yè)擔(dān)保的信用評(píng)級(jí)才相對(duì)客觀。一般的民企，尤其是中小型企業(yè)，即使發(fā)展規(guī)模不錯(cuò)、經(jīng)營(yíng)良好，也難以取得較高的評(píng)級(jí)。目前，我國(guó)發(fā)行企業(yè)債或公司債的門(mén)檻相對(duì)較高，大多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)根本無(wú)法滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)的最低評(píng)級(jí)要求，而低水平的評(píng)級(jí)將很大程度地提高投資者的回報(bào)預(yù)期，從而進(jìn)一步提高了民營(yíng)企業(yè)的發(fā)債成本，造成融資困難。

不僅如此，發(fā)行機(jī)構(gòu)會(huì)更傾向于為國(guó)有企業(yè)提供發(fā)行服務(wù)，因?yàn)閷?duì)于市場(chǎng)而言，國(guó)企債券更容易獲得市場(chǎng)的信任，更好拋售。且民企在資本市場(chǎng)上的信用信息不對(duì)稱(chēng)，缺乏系統(tǒng)化的融資服務(wù)，環(huán)節(jié)不熟悉，往往需要支付一筆不菲的咨詢(xún)費(fèi)用。面對(duì)民企發(fā)債融資，發(fā)行機(jī)構(gòu)會(huì)開(kāi)出更高的手續(xù)費(fèi)和發(fā)行費(fèi)，這些都進(jìn)一步加劇了民企發(fā)債難，發(fā)債貴的問(wèn)題。

（三）不暢通的債券償還退出機(jī)制。企業(yè)重組和破產(chǎn)清算制度不健全，我國(guó)的破產(chǎn)法沒(méi)有破產(chǎn)犯罪的規(guī)定，增加了發(fā)行債券后資產(chǎn)轉(zhuǎn)移申請(qǐng)破產(chǎn)的可能性和投資企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，市場(chǎng)波動(dòng)難以預(yù)估，債券到期時(shí)可能無(wú)法收回導(dǎo)致高道德風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，阻礙了民企發(fā)行債券進(jìn)行融資的活動(dòng)。

三、實(shí)例

昆山科森科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“科森科技”），于2018年成功發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行規(guī)模為6.10億元，債券期限6年；昆山國(guó)力電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)力股份”）向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行量4.8億元，債券期限6年。

成功發(fā)行債券的先例可供借鑒，總結(jié)為以下3個(gè)方面：

（一）注重創(chuàng)新和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?？粕萍己蛧?guó)力股份均為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，注重產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，具有前瞻性和創(chuàng)造性。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力是維持企業(yè)良好經(jīng)營(yíng)的核心能力，同時(shí)可以提升市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)發(fā)行債券的信心和企業(yè)對(duì)于債券的償還能力；（二）企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)良好?？粕萍己蛧?guó)力股份經(jīng)營(yíng)制度和財(cái)務(wù)制度健全，信息相對(duì)透明，投資者的風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較??；（三）國(guó)有企業(yè)的投入提升市場(chǎng)信心。科森科技和國(guó)力股份均獲得當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)的投資，一定程度上反映了市場(chǎng)的看好度，為投資者增加了信心。

相對(duì)科森科技、國(guó)力股份，同類(lèi)型的維信諾科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“維信諾”）至今尚未有債券發(fā)行成功。維信諾作為上市公司，對(duì)外披露信息有限，通過(guò)與相關(guān)機(jī)構(gòu)的交流，可能有下述幾點(diǎn)原因：

1.維信諾原大股東華夏幸福財(cái)務(wù)暴雷，同時(shí)因輿論影響，部分投資者對(duì)其失去信任，市場(chǎng)形象受到一定損害；2.維信諾所處行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域?yàn)镺LED面板，但受技術(shù)水平限制，OLED產(chǎn)品仍舊存在良品率相對(duì)較低、成本偏高等狀況。疊加國(guó)內(nèi)外巨頭眾多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，大量企業(yè)處在“讓利圈地”階段，導(dǎo)致維信諾“賠本賺吆喝”，始終處于虧損狀態(tài)。疊加部分債券對(duì)于公司凈利潤(rùn)有所要求，維信諾暫不滿(mǎn)足相關(guān)條件；3.作為上市公司，維信諾融資渠道較多，不僅限于發(fā)行債券，也可通過(guò)定增等方式募集資金；4.部分債券發(fā)行對(duì)于企業(yè)的信用評(píng)級(jí)有硬性條件，基于維信諾至今尚未進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，不滿(mǎn)足部分債券的發(fā)行條件。

四、解決建議

基于對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券融資的痛難點(diǎn)分析，以及根據(jù)科森科技、國(guó)力股份及維信諾的實(shí)例，為切實(shí)解決民營(yíng)企業(yè)發(fā)債難，發(fā)債貴問(wèn)題，具體給出以下五個(gè)方面的建議：

（一）提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的能力，以及設(shè)立專(zhuān)門(mén)服務(wù)于中小民營(yíng)企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)。民營(yíng)企業(yè)債券市場(chǎng)融資渠道狹窄，債券發(fā)行規(guī)?？傮w來(lái)說(shuō)較為有限，且成交不活躍，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性差。為解決市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，擴(kuò)大一級(jí)市場(chǎng)融資規(guī)模，并設(shè)立專(zhuān)門(mén)服務(wù)民營(yíng)中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)是十分必要的。

（二）加強(qiáng)對(duì)于中小型民企的規(guī)范引導(dǎo)。進(jìn)一步完善中小民營(yíng)企業(yè)債券融資準(zhǔn)入要求，以創(chuàng)新的債務(wù)融資工具為抓手，用好現(xiàn)有的政策工具箱，深化債務(wù)融資工具創(chuàng)新應(yīng)用；利用好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、科創(chuàng)票據(jù)等固定收益創(chuàng)新產(chǎn)品，鼓勵(lì)符合條件的“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)融資。

（三）加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)。在充分借鑒和吸收全球先進(jìn)信用評(píng)級(jí)理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合定量和定性指標(biāo)分析，強(qiáng)化民營(yíng)中小企業(yè)評(píng)級(jí)方法體系研究。結(jié)合金融科技應(yīng)用、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系等，健全對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)跟蹤評(píng)估機(jī)制，實(shí)現(xiàn)定期及不定期跟蹤，提供更高質(zhì)量評(píng)級(jí)服務(wù)。

（四）優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，增加償債能力。對(duì)于民營(yíng)中小企業(yè)而言，從其研發(fā)設(shè)計(jì)到加工制造再到產(chǎn)出封裝，設(shè)備采購(gòu)以及搜尋信息等各方面的成本是相當(dāng)高昂的；因此必須還要從源頭上提高中小民營(yíng)企業(yè)的還款能力，為培育優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供土壤，促進(jìn)民營(yíng)中小企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)模式，提高收益和償債能力。

（五）完善債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)。主要應(yīng)致力于發(fā)展高收益?zhèn)袌?chǎng)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)助力民營(yíng)中小企業(yè)融資；同時(shí)也加強(qiáng)政府主導(dǎo)，發(fā)揮擔(dān)保等機(jī)制作用，健全資本市場(chǎng)體系，助力增強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)的韌性。

小結(jié)

近年來(lái)，債券市場(chǎng)快速發(fā)展，債券品種不斷豐富，市場(chǎng)制度不斷完善、投資者不斷多元化發(fā)展，債券市場(chǎng)已成為企業(yè)融資的重要工具。在堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下做好民營(yíng)中小企業(yè)債券融資，金融機(jī)構(gòu)還需要切實(shí)優(yōu)化融資思維，提升信用研究能力。做好民營(yíng)中小企業(yè)債券融資，思路必須向權(quán)益化、產(chǎn)業(yè)化的方向轉(zhuǎn)變，要有對(duì)行業(yè)的信用展望與企業(yè)信用資質(zhì)變化超前預(yù)判的能力。