2019年1月29日，一輛蔚來ES8電動(dòng)汽車行駛在北京長安街上，汽車系統(tǒng)彈出了可升級(jí)提示。這位車主怎么也不會(huì)想到，自己在點(diǎn)了確認(rèn)之后，會(huì)被關(guān)在車?yán)镎粋€(gè)小時(shí)，在長安街滾滾的車流里弱小且無助，“連車窗都打不開”。

這件事很快就在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)酵，新能源車再次遭到了燃油車主們的群嘲。

那個(gè)時(shí)候，新能源車有一個(gè)響亮的諢號(hào)“電動(dòng)爹”，專門形容它們需要不間斷地伺候，并且經(jīng)常出現(xiàn)各種難以捉摸的問題。

然而這個(gè)(想必)令李斌頗為尷尬的事件，并沒有影響到當(dāng)時(shí)蔚來(NYSE:NIO)在美國的股價(jià)。從那天起一直到2019年3月5日，蔚來股價(jià)連續(xù)上漲最高漲幅近50%，看起來很快就能突破上市當(dāng)天的收盤價(jià)11.60美元。

11.60元這個(gè)數(shù)字對(duì)李斌來說會(huì)有些特殊的意義。蔚來上市當(dāng)天，是他人生中的高光時(shí)刻之一(雖然他曾吐槽受到了一些美國投資者的冷遇)。9月13日，在“Blue Sky Coming”的大背景板下，他親吻了自己的妻子，并與投資人、合伙人一一合影。

 蔚來納斯達(dá)克上市 圖源：網(wǎng)絡(luò)

這些大佬投資的企業(yè)市值加起來，大概能占到中國科技產(chǎn)業(yè)總市值的一半以上。重磅投資人的站臺(tái)，一直都是蔚來最吸引市場關(guān)注的賣點(diǎn)之一。上市首日，蔚來收獲了75.76%的漲幅，第二天繼續(xù)高開上漲一度達(dá)到13.80美元，市值超186億美元，關(guān)于蔚來的一切看起來充滿希望。

大多數(shù)人都無法在紐交所門前目睹李斌的榮耀，但有更多的人在此后兩年多的時(shí)間里，目睹了蔚來身上發(fā)生的那些跌宕起伏。李斌與妻子那著名的一吻，那11.60的股價(jià)和那根75%的大陽線，那輛被困在長安街車流里動(dòng)彈不得的ES8，竟然都只是蔚來這幾年魔幻漂流的開始。

飛輪崩潰

沒有汽車交付量、保有量不斷上升帶來的“飛輪效應(yīng)”，企業(yè)發(fā)展的邏輯幾乎無法成立。

先把時(shí)鐘快進(jìn)到2020年11月24日星期二，蔚來股價(jià)高開低走，在早晨開盤就留下了57.2美元/股的歷史最高價(jià)，這時(shí)的蔚來，市值707億美元，超過了寶馬汽車的市值。

 蔚來股價(jià)表現(xiàn)(2020年) 來源：東方財(cái)富

這一天，距離長安街“趴窩事件”已經(jīng)過去了將近500天。

在那次令人印象深刻的尷尬之后一個(gè)多月的時(shí)間里，蔚來的股價(jià)同樣在不斷上漲。這種漲幅并非毫無邏輯，2019年初國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，延續(xù)了2018年的強(qiáng)勢。

2019年1月，中國制造了9.07萬輛新能源汽車，比去年同期增長了113%;銷量更高達(dá)到9.57萬輛，同比增長138%。風(fēng)光的同時(shí)有人提示風(fēng)險(xiǎn)，說這是因?yàn)?019年新能源車補(bǔ)貼將會(huì)下滑一半，有人“提前購車”。

2月，適逢春節(jié)，蔚來整月交付量下降至811輛，幾乎只有1月份的零頭。但市場普遍認(rèn)為這是受到節(jié)日影響的短期問題，并未理會(huì)。2月26日這一天，股價(jià)一度大漲超過18%。

直到美國時(shí)間2019年3月6日——對(duì)于蔚來和這家企業(yè)的投資人來說，這是一個(gè)值得被銘記的拉胯日子，蔚來股價(jià)以-18.6%開盤，隨后低開低走，以下跌21.16%報(bào)收。而這一天，僅僅是此后146個(gè)交易日、高達(dá)87.01%跌幅的開始。

在這一天，國資背景的國開國投發(fā)布公告，以不低于7.15美元的價(jià)格出清所持所有的4670362股蔚來美國預(yù)托證券，幾乎是在暴跌的前一刻抽身離場。

補(bǔ)貼滑坡所帶來的重大影響，最終在資本市場里殘忍地體現(xiàn)了出來。雖然相關(guān)部門的政策正式公布是在3月26日，但顯然早在3月初，市場就已經(jīng)通過各種途徑，對(duì)此已經(jīng)有了比較明確的判斷。

投資者紛紛跑路，也沒有冤枉了蔚來。在整個(gè)2019年一季度，蔚來的銷量出現(xiàn)了實(shí)打?qū)嵉南禄?，三個(gè)月銷量總計(jì)3989輛，相比上一季度7980輛接近腰斬。

整個(gè)2019年，由于補(bǔ)貼政策滑坡導(dǎo)致的銷量下滑，就像死神的陰影一樣籠罩著中國新能源汽車行業(yè)，在接下來的4、5、6三個(gè)月時(shí)間里，蔚來的月交付量甚至沒有超過3月——分別是1123輛、1089輛、1340輛，從數(shù)據(jù)上來看，蔚來的銷售增長確實(shí)陷入了停滯。

蔚來在上市之初，曾比較明確地說明了支撐公司未來發(fā)展的幾點(diǎn)策略：分別是擴(kuò)大產(chǎn)品陣容、持續(xù)優(yōu)化制造成本、擴(kuò)展全國范圍基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)覆蓋范圍、持續(xù)關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新，以及在汽車所有權(quán)周期中創(chuàng)造更多貨幣化機(jī)會(huì)。

如果仔細(xì)觀察這幾點(diǎn)關(guān)鍵策略就可以看到，幾乎所有策略的基礎(chǔ)前提，都是蔚來汽車保有量的不斷擴(kuò)大，特別是關(guān)于優(yōu)化制造成本和基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋。沒有汽車交付量、保有量不斷上升帶來的“飛輪效應(yīng)”，企業(yè)發(fā)展的邏輯幾乎無法成立。

簡言之，補(bǔ)貼滑坡導(dǎo)致的銷量滑坡，讓蔚來出現(xiàn)了交付量危機(jī)，直接打穿了其企業(yè)持續(xù)發(fā)展的邏輯。2019年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，蔚來虧損了26.52億元，股價(jià)只有崩盤一條路可以走。

李斌在整個(gè)2019年一季度忙于拜見各路投資人，地方政府和國有汽車企業(yè)都成了目標(biāo)融資對(duì)象。

5月底，蔚來幾乎敲定了來自北京亦莊國投的100億元融資，消息爆出之后，輿論一片嘩然。

令人絕望的是，紐交所的投資人們對(duì)于當(dāng)時(shí)的這次融資，幾乎完全沒有任何反饋。美國時(shí)間2019年5月28日，蔚來股價(jià)綿軟無力地下跌9.75%，第二天繼續(xù)下挫10.35%，隨后幾天 -5.86%、 -2.95%、 -6.91%、 -6.36%，投資者對(duì)于這單高達(dá)百億的融資緋聞，絲毫提不起興趣來。

蔚來股價(jià)表現(xiàn)(2019年3月-2019年12月)

來源：東方財(cái)富

在蔚來看起來最蕭條慘淡的時(shí)候，也能獲得來自地方政府的認(rèn)可。事后回看，這其實(shí)向市場悄悄暗示了蔚來的投資價(jià)值。

自燃與競爭

李斌和他的蔚來，來到了至暗時(shí)刻。

與蔚來股價(jià)一起崩潰的，還有不少潛在消費(fèi)者的信心。除了補(bǔ)貼下降造成的購買意愿下降之外，還有一系列負(fù)面問題造成的消費(fèi)者信心受挫。

人們對(duì)于電動(dòng)車最大的顧慮之一，就是鋰電池的燃燒相比傳統(tǒng)燃油更加兇猛和不可控。電動(dòng)車自燃事件的新聞，對(duì)于新能源車企的影響，要比燃油廠商的影響大得多。

然而怕什么來什么。在ES8問世之后不到一年，2019年4月22日下午，一輛蔚來汽車在西安的一家4S店發(fā)生了自燃。隨后，一系列自燃事件頻頻發(fā)生：

5月16日，上海嘉定區(qū)一居民小區(qū)，一輛正在充電的ES8自燃;

6月14日，武漢漢西建材市場一輛ES8自燃;

6月27日，河北石家莊一輛ES8在地庫發(fā)生自燃;

也是在同一天，6月27日，蔚來宣布召回4803輛已經(jīng)交付的ES8，在石家莊著火的那輛ES8就在此次召回的名單中。

截止到6月底，蔚來汽車的ES8一共交付了18477輛車，召回的車輛占總交付數(shù)量的25%還多。

此次召回后來體現(xiàn)在季度財(cái)報(bào)上，直接導(dǎo)致公司損失了4900萬美元。

與此同時(shí)，原有2018年的補(bǔ)貼政策在6月底宣告終結(jié)，2019年7月成為了新補(bǔ)貼政策實(shí)施的第一個(gè)月。對(duì)于所有新能源汽車廠商來說，這都是一個(gè)分量足夠重的壞消息。

國內(nèi)新能源汽車的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境跌入谷底。截至2019年6月，中國新能源汽車融資數(shù)額同比2018年下降了90%。

在美國，新能源汽車在資本市場的表現(xiàn)同樣不好。最大的巨頭特斯拉(NASDAQ:TSLA)股價(jià)被打到176.99美元的低點(diǎn)，按照6月3日的收盤價(jià)計(jì)算，特斯拉的股價(jià)比年內(nèi)最高價(jià)下跌46%，當(dāng)時(shí)做空者賬面盈利已經(jīng)超過50億美元，馬斯克在網(wǎng)上與做空者公開吵架。

整個(gè)7月份環(huán)球共溫涼。根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，我國大部分已交付的造車新勢力車企，總銷量僅2229輛，環(huán)比驟降76.89%。對(duì)于陷入到了自燃和召回麻煩中的蔚來來說，這意味著雙重打擊。

8月份，另外一個(gè)影響蔚來股價(jià)的壞消息接踵而至：特斯拉在上海飛速建設(shè)中的工廠收到了首份全面驗(yàn)收證書，隨后一個(gè)月很快完成了第二輪驗(yàn)收，特斯拉工廠在上海的進(jìn)展超過了所有人的想象。

強(qiáng)勁的對(duì)手登陸中國，沖擊著美國投資者對(duì)于蔚來的信心。在大洋彼岸的他們看來，特斯拉中國產(chǎn)的Model 3的價(jià)格下探至20-30萬區(qū)間，將會(huì)對(duì)中國新能源汽車品牌造成巨大沖擊，特別是高端品類。

強(qiáng)烈的悲觀預(yù)期之下，蔚來的股價(jià)被投資者極度看淡。從2019年8月1日到10月1日之間兩個(gè)月，蔚來股價(jià)從3.47美元下跌到了最低1.22美元，跌幅高達(dá)61.96%，市值縮水到了16.47億美元。

李斌和他的蔚來來到了至暗時(shí)刻，但融資還是要繼續(xù)。8月，亦莊國投的融資被爆出已經(jīng)告吹。隨后蔚來先后與廣汽集團(tuán)、浙江省湖州市吳興區(qū)傳出了融資交易傳聞，其中湖州吳興幾乎要投給蔚來50億元。

湖州將新能源汽車視為振興經(jīng)濟(jì)、“彎道超車”的重要產(chǎn)業(yè)支撐，但長期以來眼光都不是很好，分別在2016年8月引進(jìn)了樂視汽車，在2017年4月引進(jìn)了游俠汽車，兩家企業(yè)最終銷聲匿跡。但即便這樣，在10月份消息爆出后，湖州國資也以“風(fēng)險(xiǎn)過大”為由放棄了對(duì)蔚來的投資。

這時(shí)的蔚來，股價(jià)不足1.5美元，市值在20億美元左右徘徊。李斌開始有了“2019年最慘之人”的稱號(hào)。

爬出鬼門關(guān)

蔚來用自己巨大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，向全世界證明了，補(bǔ)貼不是人們購買電動(dòng)車的全部原因。

冰雪的融化總是悄無聲息中進(jìn)行，而那時(shí)人們還穿著厚厚的冬衣。很多時(shí)候，正是這厚厚的衣裝讓人們失去了對(duì)溫度細(xì)微變化的敏感。

戲劇性的反轉(zhuǎn)，也不是因?yàn)槟骋患碌膽騽⌒赞D(zhuǎn)折，而是以一種不易被人察覺的方式緩慢前行，最終在某個(gè)臨界點(diǎn)集中爆發(fā)。

就像人們習(xí)慣于認(rèn)定許家印在幾次關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上“下重注賭政策”，但大多數(shù)人忘記了這些押注和政策調(diào)整的前提，是我國城鎮(zhèn)化率仍然在不斷的提升當(dāng)中，中國人的“置業(yè)天花板”還遠(yuǎn)未到頭。決定了中國房地產(chǎn)政策走向的是產(chǎn)業(yè)環(huán)境，而不是許家印是否下注。

阿里巴巴的情況也是類似。決定了阿里能夠從早年B2B順利轉(zhuǎn)向C2C的，最關(guān)鍵的不是軟銀給了阿里多少錢，而是2008年時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境與線下零售渠道的局限性決定了，人們將產(chǎn)生大量的網(wǎng)絡(luò)購物需求。如果沒有這樣的需求集中出現(xiàn)，再多的錢也不能決定淘寶是否能做成功。

新能源汽車行業(yè)也是類似。整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出了一種奇特的“共振”，特斯拉、蔚來看似身處兩個(gè)不同的市場，甚至一度被認(rèn)為是“此消彼長”的競對(duì)關(guān)系，但卻幾乎在同一時(shí)期面對(duì)考驗(yàn)，先后看到曙光。

2019年2月，特斯拉發(fā)布了2018年全年年報(bào)，數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)營現(xiàn)金流從2017年的-0.61億美元跳漲至20.98億美元。整個(gè)2018年，Model 3一款車在全美的銷量就吊打了幾乎所有競爭對(duì)手。

二季度，特斯拉生產(chǎn)87048臺(tái)，交付95356臺(tái)，繼續(xù)創(chuàng)造歷史;到第三季度，生產(chǎn)96155 輛，交付97000 輛，并實(shí)現(xiàn)了1.43億美元的盈利，自此，市場終于不再懷疑特斯拉的商業(yè)模式是否成立。

9月24日開盤，特斯拉高開高走，全天漲幅17.67%。25日，繼續(xù)走高大幅上漲9.49%，自此踏上了十倍漲幅之旅。

 特斯拉股價(jià)表現(xiàn) 來源：東方財(cái)富

而在25日這一天，蔚來股價(jià)剛剛艱難地爬出1美元的鬼門關(guān)。

蔚來的日子看起來仍然艱難，但事情絕非如此簡單。在8月份，蔚來汽車月度交付量出現(xiàn)了大幅度反彈，兩款車型ES8、ES6共計(jì)交付1943輛，環(huán)比上個(gè)月增長了132%;

9月5日，蔚來與騰訊、李斌簽訂了一份可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購協(xié)議。根據(jù)此協(xié)議，蔚來將以非公開發(fā)行的方式，向騰訊公司和李斌本人發(fā)售2億美元的可轉(zhuǎn)換債券，這次“抄底”在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是李斌破釜沉舟的一搏;

隨后，蔚來在9月25日公布了2019年的中報(bào)。半年凈虧損32.86億元(同比去年增長83.1%)的數(shù)字著實(shí)嚇壞了一大批投資者，美股開盤之后低開低走，當(dāng)日收跌-20.22%，并在隨后一路下跌。

仔細(xì)觀察這份中報(bào)，其實(shí)可以看到一些亮點(diǎn)。首先，7月份交付量的大幅度下降，很大程度上是由于優(yōu)先滿足召回電池的生產(chǎn)造成的，市場卻將其認(rèn)定為銷量的嚴(yán)重下滑。

也就是說，造成2019年7月份銷量嚴(yán)重下滑的，并非是由于購買量嚴(yán)重下降，而是生產(chǎn)量的不足，來自消費(fèi)者端的需求并未出現(xiàn)劇烈的下降，這也在8月份交付量的132%的環(huán)比暴漲中得到了印證。

另外經(jīng)過一系列的裁員和削減成本舉措之后，蔚來的銷售成本已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降(環(huán)比一季度降低9.6%)，但還是召回事件的出現(xiàn)，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上掩蓋了這種下降的趨勢。

蔚來公布的2019年10月份銷量數(shù)據(jù)顯示，蔚來一共交付了2526臺(tái)車，環(huán)比9月份繼續(xù)增長25%，同比2018年增長了61%。

這是蔚來2019年最高的單月交付量，標(biāo)志著在需求和產(chǎn)能上，都走出了補(bǔ)貼新政與自燃、召回事件的影響。美國市場甚至更早給出了反饋，美國時(shí)間11月4日、5日，蔚來股價(jià)連續(xù)兩天上漲12.5%、36.84%。開始有人相信，蔚來能夠在一定程度上復(fù)制特斯拉的發(fā)展趨勢。

補(bǔ)貼不是人們購買電動(dòng)車的全部原因。蔚來用巨大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，向全世界證明了這件事。

關(guān)鍵人物

“對(duì)蔚來而言無形資產(chǎn)至少有三個(gè)：品牌價(jià)值與客戶關(guān)系;企業(yè)文化與公司組織;以及專利與技術(shù)。”

11月，少有露面的李斌終于出現(xiàn)出現(xiàn)在公眾視野之中，在2019年中國汽車產(chǎn)業(yè)論壇上，他做了一份名為《未來出行與全球產(chǎn)業(yè)的變革》的演講。

演講中李斌表示在全球5萬美元以上價(jià)位的豪華純電動(dòng)車方面，蔚來ES6的銷量已經(jīng)成為全球第一。

這些不斷上漲的銷售數(shù)字都意味著，對(duì)于新能源汽車來說最重要的“飛輪效應(yīng)”終于開始發(fā)揮作用。“蔚來不斷上升的銷量，以及民眾對(duì)于電動(dòng)車的認(rèn)知變化和接受度的增加，都顯示出電動(dòng)車迎來了拐點(diǎn)時(shí)刻。”

隨后兩個(gè)月時(shí)間里蔚來交付量的提升，也完全印證了當(dāng)時(shí)李斌看似吹牛的判斷。11月份維持了10月份的數(shù)據(jù)，到12月份交付3170臺(tái)，再創(chuàng)歷史新高。

11月，一個(gè)對(duì)蔚來來說十分重要的人物出現(xiàn)了。原中金公司汽車和零部件行業(yè)首席研究員奉瑋在18日入職蔚來。

 蔚來CFO奉瑋 圖源：網(wǎng)絡(luò)

這位研究員出身的CFO最大的特點(diǎn)，就是認(rèn)知水平不僅局限于財(cái)務(wù)知識(shí)，而是對(duì)整個(gè)汽車的產(chǎn)業(yè)鏈、行業(yè)的發(fā)展歷史都有很深刻的了解。2020年之后，奉瑋迅速敲定了一系列的融資與授信，基本上解決了蔚來的資金渴求問題。

敢于在蔚來看起來最危險(xiǎn)、股價(jià)跌至2美元以下時(shí)加入，已經(jīng)證明了奉瑋確實(shí)把蔚來分析得非常透徹。如果沒有對(duì)新能源汽車、對(duì)蔚來汽車價(jià)值足夠深的理解，奉瑋絕不可能在如此艱難的環(huán)境下，順利說服這些金主進(jìn)行投資與授信。

在此前的一份名為《蔚來汽車如何才能起死回生》的一份研報(bào)中，奉瑋明確寫道：

蔚來的重置成本=蔚來的無形資產(chǎn)。重置成本=公司的凈資產(chǎn)+公司的無形資產(chǎn)。

如果我們把蔚來的底部市值簡單等同于蔚來的重置成本，那么蔚來的底部市值與凈資產(chǎn)之間的差值，就是蔚來的無形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的難以度量也可以解釋蔚來股價(jià)的大幅波動(dòng)。

對(duì)蔚來而言無形資產(chǎn)至少有三個(gè)：品牌價(jià)值與客戶關(guān)系;企業(yè)文化與公司組織;以及專利與技術(shù)。

可以看到奉瑋非?？粗匚祦淼钠放苾r(jià)值與客戶關(guān)系，將其放在了蔚來無形資產(chǎn)中的第一位。而這部分也一直是李斌不斷重金投資蔚來的方向之一，以至于車友中流傳著“買服務(wù)送車”的調(diào)侃。

從創(chuàng)業(yè)早期打造超級(jí)跑車，再到后來參加電驅(qū)方程式賽車，再到后來研發(fā)大型SUV量產(chǎn)車型，以及車身內(nèi)部的全皮內(nèi)飾(以及全車加總高達(dá)30萬成本的物料成本)、長期租用包括王府井在內(nèi)的超高端地段作為Nio House，實(shí)際上都沉淀成了蔚來的高端定位，成為了用戶選車時(shí)重要的考慮項(xiàng)，這些都在支撐著蔚來30萬以上的售價(jià)，和李斌引以為傲的“高端車”身份。

這個(gè)身份，也是蔚來最終能夠毛利轉(zhuǎn)正、自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵因素之一。

12月30日，蔚來發(fā)布了2019年三季報(bào)。這份報(bào)告中，蔚來給出了超預(yù)期的答卷，18.36億元的收入同比去年上升25%，同比凈虧損下降10.3%，這一天，蔚來股價(jià)上漲了53.72%，并在隨后一路上漲到最高5.65美元/股。至少從股價(jià)表現(xiàn)上來看，蔚來從此徹底走出了“至暗時(shí)刻”。

年終盤點(diǎn)的數(shù)據(jù)顯示，在年初各種不利情況下，蔚來2019年全年仍然完成了20565輛的交付量，坐穩(wěn)了國內(nèi)造車新勢力銷售的首位。

當(dāng)然，這個(gè)數(shù)字與世界龍頭相比仍然有較大的差距：在全球范圍內(nèi)賣車的特斯拉，2019全年交付36.8萬輛，增長超過50%。

兌換牛皮還是制造泡沫?

這個(gè)行業(yè)除了特斯拉之外，中國“電動(dòng)三傻”是完全繞不開的投資標(biāo)的。

進(jìn)入到2020年之后，疫情的出現(xiàn)成為了蔚來走向正軌的一個(gè)攔路虎。

這個(gè)看似兇險(xiǎn)的利空因素打擊了蔚來的股價(jià)，整個(gè)過程股價(jià)跌幅大約在50%左右，與同一時(shí)期特斯拉的跌幅基本一致。

疫情帶來的股價(jià)下跌，并沒有讓投資者擔(dān)心多久，很快重磅利好消息傳來：2月25日，合肥市通過微博宣布將打造以合肥為中心的蔚來汽車中國總部運(yùn)營體系，蔚來汽車中國總部項(xiàng)目計(jì)劃融資超百億元。

 蔚來EC6正式導(dǎo)入江淮工廠圖源：網(wǎng)絡(luò)

這是李斌不斷與地方政府接洽之后的成果，當(dāng)然企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)好轉(zhuǎn)之后，作為地方政府更能夠下定決心與其簽訂合作協(xié)議，雖然當(dāng)時(shí)蔚來的口碑仍算不上好。

資本市場對(duì)于蔚來的認(rèn)可還不止于此。2月到3月之間，蔚來先后達(dá)成三筆共計(jì)4.35 億美元可轉(zhuǎn)債的融資——也是奉瑋一手操辦。

可以看到雖然疫情期間拋盤不亦樂乎，但在專業(yè)的投資人和產(chǎn)業(yè)投資者看來，這個(gè)幅度的下跌，和蔚來在過去一年體現(xiàn)出來的價(jià)值相比，都不是問題。

在2020年6月的一次活動(dòng)中，李斌的講話充分說明了蔚來并未受到疫情很大的影響：“2020年開始雖然有疫情，但是自己反而沒覺得那么難，壓力沒去年那么大”，“就像從重癥監(jiān)護(hù)室轉(zhuǎn)到普通病房了。”

李斌的謙虛不代表機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎。6月22日，騰訊通過旗下Huang River基金投入1000萬美元，繼續(xù)加倉投資蔚來。

騰訊的加倉大大刺激了投資者的信心。7月初開始，蔚來股價(jià)加速跳漲，出現(xiàn)了多次10%乃至20%左右的大陽線上攻，股價(jià)達(dá)到了10-15美元區(qū)間，開始有媒體注意到，原來蔚來股價(jià)已經(jīng)從底部開始上漲了10倍有余。

自此蔚來汽車進(jìn)入了上市以來漲勢最為兇猛的一段時(shí)間，其價(jià)值在不斷上漲的交付量中體現(xiàn)得非常充分，并且受益于特斯拉的暴漲，有越來越多的美國投資者注意到這家中國新能源汽車企業(yè)。

8月份，蔚來發(fā)布的半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其2020年二季度營業(yè)收入達(dá)到了37.2億元，同比暴增146.5%，并且受益于更高的產(chǎn)量，和比以前更好的成本控制能力，毛利率最終轉(zhuǎn)正，達(dá)到8.4%，而這正是李斌此前“吹過的牛。”

2020年夏季，市場上曾經(jīng)流傳過一個(gè)說法，在華爾街，只要是有研究員或者投資經(jīng)理準(zhǔn)備去中國調(diào)研新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，或者蔚來、理想、小鵬幾家企業(yè)的，公司可以很順暢地報(bào)銷出差費(fèi)用。

這樣的段子是不是真事不好說，但海外投資者對(duì)于中國新能源汽車市場關(guān)注度，確實(shí)提高到了一個(gè)空前的高度。畢竟這個(gè)行業(yè)除了特斯拉之外，中國“電動(dòng)三傻”是完全繞不開的投資標(biāo)的。

2020年11月，持續(xù)上漲的蔚來股價(jià)達(dá)到57元以上，市值一度超過了寶馬。關(guān)于新能源汽車的泡沫有多大(而不是有沒有)的討論聲音變得高了起來。

而香櫞對(duì)蔚來的做空?qǐng)?bào)告，也再一次將特斯拉與蔚來的競爭關(guān)系擺到了明面上。降價(jià)后的Model Y是否將沖擊蔚來的銷量?人們能否接受一個(gè)國產(chǎn)中高端品牌的價(jià)格高過國際競品?至少香櫞并不認(rèn)可。

持相同態(tài)度的也有不少蔚來的投資者，他們?cè)谶@之后選擇賣出。11月底到12月初的一段時(shí)間里，蔚來股價(jià)下跌20%以上，市值回落至600億美元下方。無獨(dú)有偶，同一時(shí)期小鵬汽車(NYSE:XPEV)從高位下跌接近40%，理想汽車(NASDAQ:LI)跌幅超過25%。

小鵬汽車股價(jià)表現(xiàn)(2020年10月-12月)

來源：東方財(cái)富

理想汽車股價(jià)表現(xiàn)(2020年10月-12月)

來源：東方財(cái)富

與此同時(shí)，特斯拉股價(jià)卻不斷上漲，總市值逼近6000億美元。

這意味著，市場仍然認(rèn)同新能源汽車對(duì)于傳統(tǒng)汽車顛覆的邏輯，卻并不認(rèn)為以蔚來為代表的“中國造車新勢力”，能夠分得更多的市場與利潤。

甚至有不少投資者判斷，隨著傳統(tǒng)車企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加快，大眾、奔馳、寶馬、豐田甚至是上汽、廣汽、北汽，都能夠沖擊蔚來幾年來鑄就的競爭優(yōu)勢。

蔚來的未來會(huì)怎樣，大多數(shù)人無從得知。但從過去2018-2020年的經(jīng)歷看，這家企業(yè)雖然步履蹣跚乃至于尷尬不斷，但也在一直兌現(xiàn)自己的承諾。就像它在2019年年報(bào)中所表示的：

提高毛利率是蔚來2020年的核心目標(biāo)之一。供應(yīng)鏈的優(yōu)化、電池包成本的持續(xù)降低、生產(chǎn)規(guī)模上升和管理優(yōu)化帶來的車均制造費(fèi)用下降，讓蔚來有信心實(shí)現(xiàn)2020年第二季度毛利率轉(zhuǎn)正，年底毛利率達(dá)到二位數(shù)的目標(biāo)。

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