金銅比是黃金價格與銅價的比值，即一盎司黃金所能購買的銅的數(shù)量，為黃金的相對價格。黃金是典型的避險和抗通脹資產(chǎn)，具有“銅博士”之稱的銅是周期性商品，是風(fēng)險類資產(chǎn)，在需求端受到宏觀經(jīng)濟周期的影響較大，對宏觀經(jīng)濟走勢敏感度非常高，因此，金銅比的變化一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟活動的變化。

宏觀經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯提出的“吉布森悖論”，在很大程度上說明了金銅比指標(biāo)的重要性，也說明利率和黃金價格之間的關(guān)系。吉布森悖論說，利率與一般價格水平正相關(guān)，而非通貨膨脹率。換句話說，利率隨一般價格水平上升（下降）而上升（下降），即通脹時利率是上漲的，通縮時利率反而是下降的。在金本位條件下，一般物價水平越高，意味著一盎司黃金能購買的商品數(shù)量越少，即黃金的相對價格下跌，同時也意味著利率也隨之升高。因此，在吉布森悖論中，黃金的相對價格就與長期實際利率呈反方向變動，那么金銅比與利率呈現(xiàn)反向關(guān)系。

銅作為大宗商品的核心組成元素，其快速攀升之時，金銅比下行，利率隨之上揚，黃金反而可能面臨下跌風(fēng)險；這與我們此前認(rèn)為物價上升推動黃金抗通脹屬性回升并支持金價走強的邏輯正好相反。這也是邏輯的轉(zhuǎn)變，由抗通脹邏輯轉(zhuǎn)移為貨幣政策轉(zhuǎn)向影響邏輯，在不同的歷史時期，所起的作用不一致。

金銅比與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)性分析

對于金銅比而言，其更多地是能夠反映出經(jīng)濟周期的變化，因此金銅比和美國GDP有著比較顯著的相關(guān)性，并且金銅比的走勢領(lǐng)先GDP走勢，對于經(jīng)濟周期的判斷顯得更為重要。從邏輯分析來看，金銅比與經(jīng)濟走勢呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。金銅比走強之際，黃金需求要強于銅的需求，及避險或抗通脹需求強于工業(yè)需求，市場避險情緒高漲，風(fēng)險偏好下降，說明經(jīng)濟活動走弱或者邊際走弱；金銅比走弱之際，黃金需求弱于銅的需求，工業(yè)需求較強，說明市場風(fēng)險偏好高漲，經(jīng)濟活動走強或者邊際走強，金銅比的走勢與經(jīng)濟走勢具有負相關(guān)性。

從金銅比和美國GDP不變價季度同比數(shù)據(jù)走勢來看，金銅比和美國GDP不變價季度同比之間具有明顯的負相關(guān)性，并且明顯領(lǐng)先于美國GDP不變價季度同比。從金銅比和美國GDP不變價季度同比分析，金銅比趨勢的轉(zhuǎn)變往往伴隨著經(jīng)濟的轉(zhuǎn)勢，因此，從金銅比的走勢來預(yù)測經(jīng)濟周期具有較好的效果。

與金油比一樣，經(jīng)濟危機時金銅比也出現(xiàn)飆升，背后邏輯同樣是利率水平下降，經(jīng)濟增長下降。但相對于金油比，金銅比幾乎可以反映每一次美國GDP走勢的大幅波動，包括金油比沒有反映的2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅產(chǎn)生的美國經(jīng)濟衰退，金銅比也敏感的反映出來。因此，從金銅比和金油比對經(jīng)濟的敏感性上可以認(rèn)為金銅比是更好的指標(biāo)，可以提前有效的預(yù)測經(jīng)濟的整體走勢。因此要重視金銅比的作用。

2021年四季度至2022年，黃金價格繼續(xù)上漲的可能性大，銅將面臨一輪回調(diào)，金銅比再度上升趨勢較為明顯，預(yù)測美國GDP整體將會偏弱運行。因此從金銅比展望來看，美國2022年經(jīng)濟走弱可能性大。

貴金屬走勢分析

近日，美國總統(tǒng)拜登決定鮑威爾連任美聯(lián)儲主席，引發(fā)市場對聯(lián)儲可能再度提前收緊貨幣政策預(yù)期，貴金屬價格破位下跌，黃金連續(xù)跌破1833美元/盎司和1800美元/盎司關(guān)口，受1790美元/盎司支撐，白銀一度跌破23.6美元/盎司的60日均線，23美元/盎司是核心支撐。然而美歐英等央行鴿派的加息政策未改，高通脹尚未改變，貴金屬的整體趨勢暫未發(fā)生明顯變化；市場關(guān)于美聯(lián)儲加息預(yù)期提前，但是并沒有得到美聯(lián)儲官員的確認(rèn)，暫無實質(zhì)性的進展，一旦利空出盡，貴金屬則會企穩(wěn)回升；企穩(wěn)逢低做多依然是核心思路。1833美元/盎司再度轉(zhuǎn)為阻力位，1868美元/盎司為第二阻力位；滬金破位下跌，下方支撐365元/克，上方第一壓力位為378元/克，若突破則會繼續(xù)上探第二壓力位383元/克，核心阻力位為392-397元/克區(qū)間。

短期，貴金屬價格破位下跌，黃金受1790美元/盎司支撐，1833美元/盎司再度轉(zhuǎn)為第一阻力位；滬金破位下跌，下方支撐365元/克，上方第一壓力位為378元/克。白銀高位回落也逐步迎來買入機會，下方繼續(xù)關(guān)注23.6的60日均線，上方阻力位變?yōu)?4.33的20日均線（5000元/千克），然后關(guān)注25.394美元/盎司的250日均線（滬銀5300元/千克的250日均線，即年線）壓力位。短期走弱亦不建議繼續(xù)做空，仍建議企穩(wěn)逢低做多，風(fēng)險厭惡者可暫時觀望行情，企穩(wěn)則做多。

年內(nèi)剩余時間來看，如果美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，英國加息，非農(nóng)和零售等美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，貴金屬仍有再度走弱的短期可能，短期1780美元/盎司（365元/克）是重要支撐位，1720-1740美元/盎司（365元/克）區(qū)間為核心支撐位，跌至此區(qū)間可能性小。白銀再度短期走弱的可能存在，跌破20日均線后，23.622美元/盎司的60日均線（4870元/千克）為強支撐位，跌至23美元/盎司（4750元/千克）下方可能性相對較小。貴金屬高位回落，暫不改年內(nèi)貴金屬行情震蕩走強趨勢，若因加息預(yù)期回落則是買入時機，建議繼續(xù)逢低做多為主，謹(jǐn)慎做空。

中長期來看，貨幣超發(fā)、經(jīng)濟增速減緩以及通脹持續(xù)高位背景下，黃金配置價值依然會比較高，做中長期資產(chǎn)配置者，可借黃金回調(diào)之際持續(xù)做多。

(作者單位：方正中期期貨)