2024年，中國有色金屬工業(yè)迎來了多重機遇與挑戰(zhàn)并存的嶄新局面。在全球經(jīng)濟形勢不斷變化的背景下，我國有色金屬工業(yè)正步入一個新的增長周期，展現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢。

2024年以來，我國有色金屬行業(yè)整體呈現(xiàn)出生產(chǎn)穩(wěn)步增長、投資加速推進、進出口活動頻繁的積極面貌。作為國民經(jīng)濟的基石和基礎性產(chǎn)業(yè)，有色金屬工業(yè)深刻洞察時代變遷，積極擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，步伐既穩(wěn)健又充滿活力。

隨著制造業(yè)對可循環(huán)金屬原材料和產(chǎn)品需求的日益增長，有色金屬行業(yè)的發(fā)展勢頭愈發(fā)強勁，產(chǎn)業(yè)質(zhì)量和效益也在持續(xù)提升。在國家政策的積極引導與大力支持下，有色金屬行業(yè)正朝著高端化、綠色化、智能化的方向穩(wěn)步前行。通過技術創(chuàng)新，行業(yè)有效提升了產(chǎn)品的附加值和市場競爭力，為未來發(fā)展奠定了堅實基礎。與此同時，國內(nèi)擴大內(nèi)需、穩(wěn)增長的宏觀政策持續(xù)顯效，各項改革舉措也相繼落地生根。這些積極因素為有色金屬工業(yè)經(jīng)濟運行注入了新的活力，有利條件不斷積累，為行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提供了有力保障。

整體運行態(tài)勢向好

2024年，基本金屬市場整體運行態(tài)勢呈現(xiàn)出積極的跡象。

當前，銅礦供應緊張的狀況依舊難以緩解，銅精礦加工費的談判依然陷入僵局，這一持續(xù)的低加工費現(xiàn)象對冶煉廠未來的生產(chǎn)構成了潛在的減產(chǎn)風險。此外，隨著特朗普再次當選美國總統(tǒng)，考慮到中國從美國進口的廢銅量相對較大，未來在可能的“反制”措施中，中國廢銅進口或將面臨一定的不確定性。從需求層面來看，電力板塊依然保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢。然而，房地產(chǎn)及傳統(tǒng)汽車板塊的需求可能對整體需求產(chǎn)生一定的拖累作用。盡管光伏板塊依然維持增長態(tài)勢，但其邊際增速預計將有所放緩。同時，盡管新能源汽車行業(yè)近年來滲透率不斷提升，但未來保持高速增長的可能性也相對有限。

在電解鋁方面，2024年其價格受宏觀因素的影響較為明顯，成本端對價格的支撐作用顯著，整體呈現(xiàn)出“N”型走勢。而在供需錯配格局與資金因素的共同作用下，氧化鋁價格則呈現(xiàn)出上升趨勢。

鉛價方面，2024年經(jīng)歷了一波劇烈的波動。自2024年3月起，滬鉛價格逐步攀升，其間漲幅接近20%。這一上行趨勢主要受到宏觀預期正面轉向與短期供需錯配的共同影響。然而，在8月份公平競爭條例執(zhí)行后，再生鉛冶煉廠降低了廢舊電瓶的采購價格，導致廢電池價格大幅下跌，再生鉛成本明顯下移。同時，鉛錠進口貨源的迅速流入也彌補了可交割貨源有限的問題，使得鉛價從高位回落。

鋅價方面，2024年宏觀與基本面因素共同作用，推動鋅價中心趨勢上移。一方面，全球資金流動性轉寬松，且國內(nèi)諸多利好政策出臺，刺激了市場情緒的好轉；另一方面，鋅礦供應緊缺格局未改，加工費持續(xù)走弱，且礦端供應問題逐步影響到冶煉端，供應端的緊張局勢支撐了鋅價的上漲。

2024年，滬鎳價格呈現(xiàn)出寬幅震蕩的態(tài)勢。上半年震蕩上行，最高點反彈至16萬元/噸；而下半年則震蕩下行，9月上旬最低回落至12萬元/噸以內(nèi)。這一波動主要受到市場情緒、供需關系以及資金流動等多重因素的影響。

供應增長不明顯

從供應端觀察，有色金屬整體供應增長并不顯著，部分品種甚至出現(xiàn)了產(chǎn)量下滑的現(xiàn)象。

銅方面，MySteel數(shù)據(jù)顯示，2024年11月份，國內(nèi)電解銅實際產(chǎn)量為96.51萬噸，環(huán)比下降1.5%，同比下降2.05%。而在1—11月份，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量累計達到1080.94萬噸，同比增長2.76%，增速相對溫和。

鋅方面，2024年1—11月份，樣本企業(yè)鋅及鋅合金產(chǎn)量為520.6萬噸，同比下降3.2%。其中，11月份產(chǎn)量為47萬噸，同比下降8.4%，環(huán)比下降1300噸（盡管日均產(chǎn)量環(huán)比增長3.1%），顯示出鋅供應端的疲軟態(tài)勢。

鋁方面，據(jù)統(tǒng)計，2024年11月份，我國電解鋁運行產(chǎn)能為4393.90萬噸。當月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比增長2.74%，1—11月份累計同比增長3.86%。然而，值得注意的是，11月份，部分電解鋁企業(yè)因槽齡較高及冬季環(huán)保管控需求進行了停槽檢修，導致部分產(chǎn)能減產(chǎn)。同時，氧化鋁成本壓力加大，也促使部分企業(yè)進行了檢修。盡管四川、新疆等地復產(chǎn)或新增項目在推進，但國內(nèi)電解鋁日產(chǎn)量環(huán)比僅小幅增長。此外，從形態(tài)上看，電解鋁分為鋁水和鋁錠兩種，其中，鋁期貨的交割品為鋁錠。目前，鋁水占比相對較高，截至10月底已達到73.93%，意味著鋁錠占比僅為26.07%，交割品相對較少，對鋁價形成了一定支撐。

展望后市，鋁水使用占比有望進一步提高?！?024—2025年節(jié)能降碳行動方案》明確指出，要嚴格落實電解鋁產(chǎn)能置換，從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，并將鋁水直接合金化比例提高到90%以上。這一政策導向將使得鋁水占比繼續(xù)提升，鋁錠占比持續(xù)下降，進而加強鋁價下方的支撐力度。由于我國電解鋁產(chǎn)能已接近上限，電解鋁產(chǎn)量釋放將趨于緩慢，且鋁水占比較大且未來還將提高，交割品鋁錠的供應占比將持續(xù)下降，為鋁價提供更為堅實的支撐。

冶煉企業(yè)盈利水平不佳

生產(chǎn)成本及盈利狀況分析：有色金屬冶煉企業(yè)面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

2024年，有色金屬冶煉企業(yè)的盈利水平普遍不佳，主要受到生產(chǎn)成本上升和原材料價格高企的雙重擠壓。

2024年12月初，智利礦商Antofagasta與江西銅業(yè)達成協(xié)議，將2025年銅精礦加工精煉費用（TC/RC）分別定為21.25美元/噸和2.125美分/磅，與2024年的80美元/噸和8美分/磅相比，大幅下降73.4%。這反映出銅精礦供應緊張的現(xiàn)狀，銅精礦價格因此居高不下，對于銅冶煉企業(yè)來說，無疑將對其盈利造成重大影響。同時，硫酸價格2024年持續(xù)低迷，未能為銅冶煉企業(yè)的盈利提供有效補充。

精煉鋅冶煉企業(yè)同樣面臨嚴峻形勢。2024年11月5日，中國鋅原料聯(lián)合談判（協(xié)調(diào)）小組（CZSPT）首次公布了2025年一季度末前鋅精礦采購加工費指導價區(qū)間，國內(nèi)到廠加工費為-2500元/金屬噸，進口美元加工費為10美元/干噸。在鋅冶煉加工費嚴重背離成本的情況下，與會企業(yè)達成共識，將加強行業(yè)自律，適時調(diào)整生產(chǎn)線檢修及排產(chǎn)計劃，加大二次物料使用，并堅決抵制鋅精礦原料中其他金屬元素的不合理計價。

電解鋁冶煉企業(yè)近期的盈利水平也迅速惡化。2024年，氧化鋁期貨價格明顯走強，從開盤價3354元/噸漲至12月23日的4769元/噸，年漲幅達到1415元/噸或42.19%。氧化鋁價格上漲的主要原因是國內(nèi)外土礦價格持續(xù)上漲，導致電解鋁生產(chǎn)成本上漲，截至2024年12月23日，電解鋁行業(yè)平均生產(chǎn)成本已達21893.45元/噸，為近5年同期最高水平；而平均盈利則為-1893.45元/噸，為近5年同期最低水平。電解鋁盈利水平的快速下降已經(jīng)導致部分地區(qū)產(chǎn)能停產(chǎn)，如果虧損格局持續(xù)，將有更多產(chǎn)能面臨停產(chǎn)風險。然而，從中長期來看，由于我國對電解鋁產(chǎn)能上限有明確規(guī)定，且目前運行產(chǎn)能已接近上限，行業(yè)盈利水平難以刺激產(chǎn)能釋放。更多地是成本低的企業(yè)通過產(chǎn)能置換增加產(chǎn)能，而成本高的企業(yè)則選擇關停。

此外，有色金屬礦資源品位下降以及國家對環(huán)保和生產(chǎn)安全要求的日益嚴格，使得國內(nèi)礦石供應愈發(fā)緊張，進一步推高了有色金屬冶煉企業(yè)的生產(chǎn)成本。因此，原材料礦石的供應緊缺將繼續(xù)支撐有色金屬價格。

綜上所述，有色金屬冶煉企業(yè)在當前形勢下面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。企業(yè)需要加強成本控制、提高生產(chǎn)效率、加強行業(yè)自律并尋求新的發(fā)展機遇以應對當前的困境。

有色金屬整體需求向好

有色金屬的需求與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況息息相關。根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我國前三季度GDP同比增速達到4.8%，顯示出經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定向好的態(tài)勢。

在具體品種方面，銅、鋅、鋁的整體需求表現(xiàn)也頗為亮眼。銅的需求中，電力領域占據(jù)了主導地位，占比高達51%。截至2024年11月底，全國電網(wǎng)工程完成投資達到5290億元，同比增長18.7%。電網(wǎng)投資的高速增長，為銅的需求提供了有力支撐。

鋅的需求則主要受到基建投資的影響，占比達到31%。2024年1—11月份，我國固定資產(chǎn)累計投資完成額為223852.86億元，同比增長9.39%，表明基建投資保持穩(wěn)定增長，對鋅的消費起到了提振作用。

房地產(chǎn)和交通板塊作為有色金屬的重要應用領域，其表現(xiàn)對有色金屬需求具有重要影響。房地產(chǎn)是銅的重要消費板塊之一，占比達到9%，同時也是鋅的第二大下游消費板塊，占比22%，更是電解鋁的最大下游需求板塊，占比高達33%。然而，從數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)市場依然疲軟。2024年1—11月份，房屋竣工面積同比下降26.2%，新建商品房銷售面積和銷售額也分別同比下降14.3%和19.2%。盡管政府出臺了一系列利好政策，如提高公積金貸款額度、降低首套房首付比例和月供利息等，但房地產(chǎn)市場恢復仍需時間。

房地產(chǎn)市場的低迷不僅影響了有色金屬的直接需求，還波及到了白色家電市場。2024年1—11月份，冰箱、空調(diào)、洗衣機的累計產(chǎn)量同比增速均較去年出現(xiàn)回落，一定程度上反映了房地產(chǎn)市場的疲軟對有色金屬需求的負面影響。

然而，值得注意的是，盡管房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不佳，但新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展卻有效地拉動了銅、鋅、鋁的消費。新能源產(chǎn)業(yè)的崛起在一定程度上抵消了房地產(chǎn)市場對有色金屬需求帶來的消極影響，為有色金屬市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了新的動力。

新能源汽車在有色金屬需求中扮演著越來越重要的角色。相較于傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車的用銅量和用鋁量都顯著增加。具體而言，每輛新能源汽車平均使用約91公斤的銅，比傳統(tǒng)燃油汽車的用銅量高出4倍；而1輛新能源汽車的耗鋁量可達220公斤~300公斤，也遠高于1輛燃油車130公斤~150公斤的耗鋁量。

從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，新能源汽車市場繼續(xù)保持快速增長。2024年11月份，新能源汽車產(chǎn)銷分別達到156.6萬輛和151.2萬輛，同比分別增長45.8%和47.4%，月度產(chǎn)銷再創(chuàng)歷史新高。2024年1—11月份，新能源汽車產(chǎn)銷累計分別為1134.5萬輛和1126.2萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%。數(shù)據(jù)表明，新能源汽車市場正在蓬勃發(fā)展，對有色金屬的需求也在不斷增加。

然而，在出口方面，新能源汽車面臨一些挑戰(zhàn)。2024年11月份，新能源汽車出口8.3萬輛，環(huán)比下降35.2%，同比下降14.1%；雖然1—11月份新能源汽車出口累計達到114.1萬輛，同比增長4.5%，但歐盟對我國大型新能源汽車征收高額關稅，對我國新能源汽車出口造成了不利影響。未來，新能源汽車出口同比增速可能放緩。

除了新能源汽車外，新能源產(chǎn)業(yè)中的光伏和風力發(fā)電也對有色金屬需求產(chǎn)生了積極影響。在光伏行業(yè)中，每1吉瓦光伏電站所需光伏支架的用鋁量約為1.9萬噸。截至2024年10月底，全國累計發(fā)電裝機容量約28.1億千瓦，同比增長12.6%，其中，太陽能發(fā)電裝機容量約5.4億千瓦，同比增長47%。光伏行業(yè)的快速發(fā)展提振了鋁的需求。

在風力發(fā)電領域，風車制造也大量使用鋅。2024年1—11月份，我國風電累計裝機容量約4.9億千瓦，同比增長19.2%。風力發(fā)電的蓬勃發(fā)展成為鋅新的消費增長點。

此外，人工智能和低空經(jīng)濟等新興領域也將對銅、鋅、鋁等有色金屬的需求產(chǎn)生積極影響，新興領域的發(fā)展將推動有色金屬消費的長期增長。

盡管2024年房地產(chǎn)市場的低迷對有色金屬整體需求帶來了消極影響，但新能源產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展有效地對沖了房地產(chǎn)方面的需求收縮。整體來看，有色金屬整體消費并不算差，未來仍有廣闊的發(fā)展前景。

在庫存方面，銅、鋅、鋁等有色金屬目前都處于較低水平。截至2024年12月23日，上海期貨交易所銅、鋅、鋁的庫存分別僅為16415噸、10767噸和75827噸，與全球有色金屬礦石供應緊張密切相關。經(jīng)過近200年的開采，全球有色金屬礦石資源日益減少，導致有色金屬產(chǎn)成品數(shù)量下降，庫存整體偏低。而偏低的庫存水平，預計將在未來一段時間內(nèi)為有色金屬價格提供有力支撐。

展望2025年，盡管當前有色金屬價格已經(jīng)處于高位，但采礦商們?nèi)匀浑y以獲得可觀的盈利。因此，預計2025年的礦石加工費將繼續(xù)保持偏低水平，有色金屬產(chǎn)量也將受到原材料的制約，同比增長率將保持較低水平，庫存也將繼續(xù)維持在低位。

從需求角度來看，2024年，我國明確提出了房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”的政策導向。因此，預計2025年將有更多有利于房地產(chǎn)市場發(fā)展的政策出臺，房地產(chǎn)市場有望出現(xiàn)邊際好轉，將帶動白色家電市場的改善，進而推動有色金屬傳統(tǒng)下游需求出現(xiàn)邊際回暖。同時，新能源領域的發(fā)展也將繼續(xù)拉動有色金屬的需求。國產(chǎn)新能源汽車的競爭力持續(xù)加強，未來將有更多新車型上市；光伏、風電等領域的競爭雖然日趨激烈，但仍將保持對有色金屬的需求。此外，低空經(jīng)濟也將成為有色金屬新的消費點。綜合來看，預計2025年有色金屬的需求將呈現(xiàn)向好態(tài)勢。

然而，在宏觀方面，2025年存在較大的不確定性，其中最大的不確定性在于美國總統(tǒng)的變更。特朗普將于2025年再度上任美國總統(tǒng)，其可能采取的關稅政策將對我國相關產(chǎn)品的出口產(chǎn)生重要影響。如果特朗普上臺后將關稅稅率提高至60%，將對我國出口造成進一步消極影響。此外，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏也值得關注。雖然2024年美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)3次降息，但預計2025年降息次數(shù)將有所減少，市場的樂觀預期可能會減弱，對有色金屬市場將構成利空因素。

貴金屬不斷突破新高

2024年貴金屬價格的上漲存在兩個驅動主線，分別是美聯(lián)儲貨幣政策預期以及大選前的美國財政政策預期。2024年3月1日公布的美國2月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)是貴金屬行情的啟動點，美國2月ISM制造業(yè)PMI為47.8，低于預期的49.5和前值的49.1；當月發(fā)布的美國2月零售銷售環(huán)比值為0.6%，低于預期的0.8%；在3月美聯(lián)儲議息會議中雖然部分官員上調(diào)了利率預期，但仍預計今年將進行3次降息，聯(lián)邦基金目標利率的預期中值為4.6%。鮑威爾重申利率水平已經(jīng)達到高峰，總體表態(tài)偏“鴿派”。2024年3月份至5月下旬，金銀價格走出今年以來的主升浪行情，內(nèi)盤金銀價格在盤中創(chuàng)下歷史新高水平；5月下旬后，美聯(lián)儲官員表態(tài)總體偏“鷹派”，經(jīng)濟數(shù)據(jù)具有韌性，黃金價格開始震蕩盤整，白銀價格則出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。

2024年7月下旬，哈里斯接替拜登成為總統(tǒng)候選人，鮑威爾在7月議息會議中稱最快會在,9月進行降息，并在9月18日議息會議中進行50個基點的超預期降息操作；10月初，受到副總統(tǒng)辯論以及美國颶風的影響，特朗普民調(diào)逐步占優(yōu)，其在競選過程中主張將《2017年減稅和就業(yè)》永久化，市場針對美國財政的寬松預期加大。在上述因素影響下，2024年8月初至特朗普當選前，國際金價持續(xù)上漲，不斷突破歷史新高水平。特朗普當選后宣布提名主張控赤字的貝森特為財長，以及提名馬斯克為新設立“政府效率部”負責人，美國赤字收緊預期增加，金銀價格在特朗普當選后總體表現(xiàn)弱勢。

期貨市場迎來新成員

2024年9月份，金屬鉛、鎳、錫和氧化鋁期權4個品種在上海期貨交易所上市交易，加上此前已上市的銅、鋁、鋅以及黃金白銀期權產(chǎn)品，有色金屬類期貨基本實現(xiàn)期權產(chǎn)品的全覆蓋。

2024年12月26日，多晶硅期貨和期權在廣州期貨交易所上市。硅作為我國十大有色金屬品種之一，是國家實現(xiàn)“雙碳”目標與推動能源革命的重要抓手。晶硅光伏全產(chǎn)業(yè)鏈按照習近平總書記“積極有序發(fā)展光能源、硅能源等產(chǎn)業(yè)”等重要指示精神，正在奮力推動能源轉型和產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展。

多晶硅期貨的上市為多晶硅生產(chǎn)企業(yè)提供了一種有效的風險管理工具，可以幫助企業(yè)更好地管理生產(chǎn)和銷售的風險，避免市場波動帶來的影響。此外，多晶硅期貨的上市也會促進企業(yè)間的競爭，促使企業(yè)提升自身的技術和管理水平，降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量，進一步推動多晶硅行業(yè)的健康發(fā)展。

隨著國內(nèi)期貨、期權產(chǎn)品矩陣不斷擴容，衍生品市場可服務的實體經(jīng)濟領域更為廣闊，可服務的產(chǎn)業(yè)鏈更趨完整，為相關企業(yè)提供更全面多樣的風險管理工具。

期貨市場服務實體經(jīng)濟質(zhì)效不斷提升，“中國價格”在國際貿(mào)易定價方面的影響力也越來越強。

2025年，有色金屬市場的基本面整體偏多，但宏觀因素存在不確定性。礦石供應緊張的格局將延續(xù)，而需求因新能源行業(yè)的蓬勃發(fā)展而有新的應用場景。然而，美國新任總統(tǒng)的對華政策以及美聯(lián)儲的降息次數(shù)等宏觀因素將對有色金屬市場產(chǎn)生重要影響。

（李錚）