作為中國光伏產(chǎn)業(yè)的“標(biāo)桿”，無錫尚德走到破產(chǎn)重組這一步，主因還是在于其自身。

古語云：盈滿則虧，盛極而衰。但無錫尚德從神壇跌至深淵的速度之快，仍未免讓人不勝唏噓。

作為全球最大的光伏組件生產(chǎn)商之一，無錫尚德僅用10年時間就爬到了金字塔的頂端，不僅成為無錫的明星企業(yè)，也是中國光伏產(chǎn)業(yè)的“標(biāo)桿”。尚德電力在納斯達(dá)克[微博]的股價(jià)，2011年底一度接近90美元。然而，時隔短短一年，尚德就因光伏產(chǎn)業(yè)遭遇滑鐵盧而墜入債務(wù)危機(jī)深淵。今年3月20日，無錫市中級人民法院發(fā)布公告稱，無錫尚德太陽能電力有限公司因無法歸還到期債務(wù)，依法裁定破產(chǎn)重整。尚德神話至此徹底破滅。

“尚德走到今天這個地步，除了整個光伏產(chǎn)業(yè)的大環(huán)境惡化，也與其經(jīng)營決策失誤有關(guān)，主因還是在于尚德本身。”賽迪顧問基礎(chǔ)電子產(chǎn)業(yè)研究中心總經(jīng)理王勇向《上海國資》作如此評價(jià)。

從云端跌落

2001年，懷揣十多項(xiàng)專利技術(shù)回國創(chuàng)業(yè)的施正榮，在無錫市政府的支持下創(chuàng)辦無錫尚德太陽能電力有限公司，專門從事光伏電池與組件的生產(chǎn)。2002年9月，尚德在無錫建成了首條10兆瓦的太陽能電池生產(chǎn)線，其產(chǎn)能相當(dāng)于此前中國太陽能電池4年產(chǎn)量的總和;三個月后即實(shí)現(xiàn)了盈利。

此后的無錫尚德一路高歌猛進(jìn)。至2004年，公司產(chǎn)值翻了十倍，利潤接近2000萬美元。在獲得超高收益之后，無錫市國有股權(quán)陸續(xù)退出了尚德。

2005年施正榮在英屬維爾京群島注冊成立“尚德電力”，100%控股無錫尚德，此后便在美國紐交所上市。在遍及全球的多家分支機(jī)構(gòu)中，無錫尚德的產(chǎn)能要占尚德電力的95%，是尚德電力最主要的組成部分。

上市之后的尚德電力受到資本市場的熱烈追捧，股價(jià)達(dá)到34美元，施正榮以23億美元的身價(jià)成為中國2006年度的新首富。

而得益于國內(nèi)對光伏產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)助扶持，以及國外市場的旺盛需求，無錫尚德亦迎來了光伏發(fā)展的黃金時代。到2011年底，尚德電力的主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到202億元，股價(jià)一度接近90美元，并成功打入歐美、日本等市場，成為全球光伏巨頭之一。

但在尚德繁榮的表象下已能嗅到危機(jī)的信號。

2006年，眼見原材料多晶硅的價(jià)格一路高漲，尚德電力與美國MEMC簽訂了長達(dá)十年期的供貨合同，以每公斤80美元的購入價(jià)格，低于市場價(jià)150美元。然而好景不長，多晶硅價(jià)格2008年飆升至400美元之后便急轉(zhuǎn)直下，到觸底時每公斤僅為16美元。這對老牌的光伏企業(yè)來說無疑于當(dāng)頭重?fù)?。為此，無錫尚德不得不提前終止合同并支付了2.12億美元的賠償金。

與此同時，處于消費(fèi)端的太陽能組件的銷售價(jià)格亦大幅度跳水，兩年時間下跌了近50%。2011年國內(nèi)光伏企業(yè)的平均利潤率已從2009年的30%一路跌進(jìn)負(fù)值，出現(xiàn)了全行業(yè)虧損。尚德雪上加霜，負(fù)債累累。2012年一季度末，尚德電力的資產(chǎn)負(fù)債率就已高達(dá)81.64%，總負(fù)債達(dá)到了35.754億美元，而手握現(xiàn)金不足5億美元。自今年3月開始，其部分債務(wù)陸續(xù)到期，尚德電力已無力償還。這部分違約債務(wù)包括華爾街資產(chǎn)管理結(jié)構(gòu)和對沖基金所持有的5.41億美元可轉(zhuǎn)債，以及國開行等8家銀行提供的近10億元逾期貸款。

“這些年尚德高層已被光伏早期迅猛增長的勢頭所迷惑，猛踩油門投資過于激進(jìn)，經(jīng)營頻頻出現(xiàn)重大錯失，而當(dāng)行業(yè)發(fā)生趨勢性轉(zhuǎn)變之時就來不及剎車。”正略咨詢顧問嚴(yán)俊文評述道。

決策陷阱

“即使外部環(huán)境再不好，也沒有哪家企業(yè)像尚德這樣，產(chǎn)能擴(kuò)張得這么激進(jìn)。”王勇感慨地說，“這么大一家企業(yè)走到今天這一步，內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易和財(cái)務(wù)運(yùn)作都出了問題，施正榮有脫不開的責(zé)任。”

此前，施正榮等便被指控轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，通過成立數(shù)十家公司開展關(guān)聯(lián)交易，并套取政府稅費(fèi)返還高達(dá)86億元。

據(jù)媒體報(bào)道，2007年至2011年期間，尚德電力向亞洲硅業(yè)提供了15億美元的無條件支付合約、近7000萬美元預(yù)付款和1000萬美元無息貸款，并作為亞洲硅業(yè)的唯一客戶，通過采購大單、墊付款項(xiàng)、主導(dǎo)融資等方式，對亞洲硅業(yè)進(jìn)行了持續(xù)不斷的利益輸送。美國投資者已就施正榮及尚德管理層借亞洲硅業(yè)掏空尚德電力，且挪用公司16.8億美元投資資金、為施正榮個人公司提供無息貸款等提請?jiān)V訟。

面對深陷負(fù)債危機(jī)的尚德電力，無錫政府其實(shí)并不愿意看到無錫尚德破產(chǎn)清算;而對華爾街來說，則更希望變賣無錫尚德的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來避免債務(wù)違約，繼而波及在美上市的尚德電力。

“與賽維積極引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴，主動采取收縮產(chǎn)能、業(yè)務(wù)專一化等積極自救措施截然不同，尚德的大量負(fù)債都是以全資子公司無錫尚德作為平臺承擔(dān)的，相關(guān)投資者希望使無錫尚德破產(chǎn)而保全上市公司股東的利益，這恰恰是與無錫市政府和眾多債權(quán)銀行的利益相悖的。”嚴(yán)俊文表示。

重組無錫尚德的提議被施正榮拒絕后，股東希望能出售尚德電力所持有的環(huán)球太陽能基金(GlobalSolarFund，簡稱“GSF”)償還可轉(zhuǎn)債，但隨即爆出的GSF反擔(dān)保事件讓雙方矛盾更為激化，2012年8月施正榮被迫辭去尚德電力CEO職務(wù)。

此事也讓無錫市政府承受了巨大的壓力。傳言稱，施正榮拒絕將全部個人資產(chǎn)作無責(zé)任擔(dān)保，無錫尚德與無錫市政府談判破裂。

而后,股東方為避免尚德電力破產(chǎn),又開始為出售GSF的光伏電站掃清障礙,同時將到期的可轉(zhuǎn)債延期了兩個月。

但在3月7日，8家國內(nèi)銀行債權(quán)人突然提出重新啟動無錫尚德破產(chǎn)重整申請，經(jīng)法院裁定后，無錫尚德隨即進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，無錫市政府控股的國聯(lián)將部分或全部接管無錫尚德。“無錫市政府收回?zé)o錫尚德之后，還是會以穩(wěn)定為主，保持現(xiàn)有的產(chǎn)能和人員，避免企業(yè)出現(xiàn)大震蕩。”王勇表示。

光伏前路

對于整個光伏行業(yè)來說，一個巨頭的倒下并不會給市場帶來實(shí)質(zhì)性的沖擊。“尚德的破產(chǎn)重組給整個行業(yè)敲響了警鐘，但其實(shí)際影響還是有限的。”三星研究院新能源分析師張?zhí)m英表示。

嚴(yán)峻文同樣認(rèn)為，無錫尚德進(jìn)行破產(chǎn)重組，而不是破產(chǎn)清算，其先進(jìn)的生產(chǎn)線和品牌優(yōu)勢肯定會作為優(yōu)質(zhì)資源得以保留，不會產(chǎn)生全局性的影響。但尚德破產(chǎn)重組畢竟拉開了整個行業(yè)兼并重組的序幕，其象征意義大于實(shí)質(zhì)意義。

事實(shí)上,在經(jīng)歷了一段時間的風(fēng)聲鶴唳之后，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。目前多晶硅的價(jià)格出現(xiàn)了短暫的企穩(wěn)回升，硅片和電池片的價(jià)格也有所回升。

在嚴(yán)俊文看來，推動價(jià)格上漲的主要因素是“雙反”預(yù)期和下游企業(yè)補(bǔ)充部分庫存的需求。近期國外市場持續(xù)回暖，下游光伏組件出貨量增加，而國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)商則處于停產(chǎn)檢修狀態(tài)，短期內(nèi)出現(xiàn)了一定的供應(yīng)缺口，為價(jià)格復(fù)蘇提供了契機(jī)。

盡管如此，目前的價(jià)格水平依舊不能支持企業(yè)復(fù)產(chǎn)。特別是國外進(jìn)口的價(jià)格遠(yuǎn)低于國內(nèi)的生產(chǎn)成本，更是讓一些計(jì)劃復(fù)產(chǎn)的企業(yè)望而生嘆。一旦下游需求再次缺乏支撐，將給企業(yè)致命的打擊。

王勇認(rèn)為，“現(xiàn)在的光伏行業(yè)整體上是靠政府在支撐。從最近的上網(wǎng)電價(jià)扶持力度可以看出，政府的政策補(bǔ)助遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，表明政府還會讓市場繼續(xù)洗牌，直至留到最后的一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠存活下來。”

“未來只有當(dāng)整個產(chǎn)能進(jìn)一步收縮達(dá)到與市場需求進(jìn)一步提升相匹配、技術(shù)進(jìn)步使光伏發(fā)電成本降低到可以大規(guī)模商業(yè)化的水平，光伏產(chǎn)業(yè)才會迎來再次高速發(fā)展。”嚴(yán)俊文補(bǔ)充說道。

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