惠譽(yù)評(píng)級(jí)稱，低油價(jià)應(yīng)該不會(huì)直接影響俄羅斯石油和天然氣公司，因?yàn)樗麄兊呢?cái)務(wù)彈性大，基本面仍然保持穩(wěn)固。制裁加強(qiáng)的可能性、外部資金的缺乏以及主權(quán)評(píng)級(jí)的趨勢(shì)是更加影響俄羅斯石油和天然氣公司評(píng)級(jí)的因素。

在對(duì)俄羅斯石油和天然氣公司進(jìn)行石油價(jià)格沒(méi)有回升(2015-2017年平均油價(jià)為每桶55美元，美元兌盧布匯率為60)的情況下進(jìn)行壓力測(cè)試后，結(jié)果顯示出這些公司的信用負(fù)擔(dān)(由其凈財(cái)務(wù)杠桿衡量)符合當(dāng)前的評(píng)級(jí)水平。惠譽(yù)預(yù)計(jì)受限的評(píng)級(jí)下調(diào)是由油價(jià)下跌造成的。由于資金成本的增加，一些公司的利息保障率可能將低于我們的負(fù)面評(píng)級(jí)行為預(yù)期，但只要發(fā)行人杠桿等指標(biāo)符合當(dāng)前評(píng)級(jí)水平，僅這一因素并不足以引發(fā)下調(diào)行為。

在石油價(jià)格暴跌的環(huán)境下，俄羅斯石油和天然氣公司保持穩(wěn)固的信用水平結(jié)構(gòu)的主要原因在于——相對(duì)于其他國(guó)家的石油和天然氣公司，他們的收益波動(dòng)性較小。形成這一形勢(shì)的主要原因在于上游領(lǐng)域改進(jìn)中的稅制、盧布匯率的相對(duì)彈性以及(在天然氣生產(chǎn)商方面)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格的監(jiān)管。這些因素減緩了2009年俄羅斯主要石油和天然氣公司稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)的下滑，當(dāng)時(shí)石油價(jià)格暴跌?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，如果油價(jià)仍然保持低迷狀態(tài)，這些因素也將在2015-2017年幫助他們。

惠譽(yù)同樣還預(yù)計(jì)，因?yàn)楸R布的貶值，石油和天然氣公司的資本支出將減少(至少在以美元計(jì)的情況下)。此外，我們預(yù)計(jì)在低迷的價(jià)格以及較少的融資選擇的形勢(shì)下，俄羅斯公司將以更嚴(yán)格的資本紀(jì)律、與承包商的協(xié)商以及暫停一些項(xiàng)目等措施減少資本支出預(yù)算。

稅制可能的改革增加了石油和天然氣公司收入和評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。但我們?nèi)匀辉谡J(rèn)為當(dāng)前階段不大可能將進(jìn)行稅制改革。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于俄羅斯可能將間接向石油公司施壓，令其將石油和天然氣產(chǎn)品價(jià)格(受盧布下跌的上行影響)保持在出口凈回值價(jià)格一下，以避免公眾的不滿并限制通脹。

惠譽(yù)的基準(zhǔn)價(jià)格反映出我們的預(yù)期——石油價(jià)格將在未來(lái)一到兩年的時(shí)間內(nèi)調(diào)整至供應(yīng)的邊際成本。

但是，考慮到市場(chǎng)整體的不確定性，惠譽(yù)現(xiàn)在將更加重視壓力測(cè)試，以觀察石油和天然氣公司在中期石油價(jià)格每桶55美元的情況下將有怎樣的表現(xiàn)。

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