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IMF:應(yīng)借低油價之機推進能源稅改革

   2014-12-24 財新網(wǎng)
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核心提示:油價下跌會給全球金融系統(tǒng)帶來多大沖擊?各國該以什么樣的政策來應(yīng)對?12月22日,國際貨幣基金組織(IMF)大宗商品研究團隊主管R

油價下跌會給全球金融系統(tǒng)帶來多大沖擊?各國該以什么樣的政策來應(yīng)對?12月22日,國際貨幣基金組織(IMF)大宗商品研究團隊主管Rabah Arezki和首席經(jīng)濟學(xué)家Olivier Blanchard聯(lián)合撰文稱,盡管油價下跌會削弱一些金融機構(gòu)的實力,但總的來說,全球金融系統(tǒng)并不會受到太大沖擊。

“影響不會大過于壞帳準備的溫和增加,而且負面影響會因石油凈進口國信貸質(zhì)量的好轉(zhuǎn)而部分抵消…不過,要警惕價格與匯率變動帶來的全球風險重新定價以及資本大規(guī)模流動。”

政策建議方面,他們認為,所有國家都應(yīng)該趁油價下跌之機,取消能源補貼以及推進能源稅改革。

今年6月底到現(xiàn)在,國際油價已從115元/桶的高位跌至60美元/桶左右,近乎腰斬。

如何影響金融系統(tǒng)

Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱,油價下跌對金融系統(tǒng)影響有兩種方式:一是通過油價本身;二是通過油價下跌引致的匯率變動。

“低油價使能源公司,尤其是借入美元債務(wù)的公司財務(wù)狀況惡化,繼而波及到銀行及其它對能源公司存在風險敞口的金融機構(gòu)。新興市場國家中,利息備付率(稅前利潤與當期應(yīng)付利息費用的比值)低于2的能源公司占比達31%,這說明一些公司可能的確面臨償債風險。反映新興市場高收益公司債息差的新興市場公司債券指數(shù)(CEMBI)息差,六月以來上漲了100個基點。”

從過去幾年銀行壓力測試結(jié)果看,大部分石油凈出口國銀行都能通過測試,但該文認為,這些測試結(jié)果在今天的借鑒意義有限,因為銀行資本狀況、盈利能力等可能已發(fā)生改變,俄羅斯就是一例。總的來說,低油價對石油凈出口國銀行的影響,關(guān)鍵還要看油價下跌會持續(xù)多久以及對經(jīng)濟活動的沖擊。

文章稱,通常情況下,低油價會導(dǎo)致石油凈進口國貨幣升值,這對美元來說尤為明顯,而石油凈出口國的貨幣會貶值,比如俄羅斯和尼日利亞。“盡管可控的貨幣貶值可幫助石油凈出口國做出必要調(diào)整,但這也會惡化其政府與企業(yè)以美元計價的債務(wù)問題。而在一些沒有做好匯率預(yù)期管理的國家,不受控制的貨幣貶值將導(dǎo)致高通脹。”

盡管如此,Rabah Arezki與Olivier Blanchard認為,油價下跌對于全球銀行系統(tǒng)的影響要小得多。“影響不會大過于壞帳準備的溫和增加,而且這些負面影響也會因石油進口國信貸質(zhì)量的好轉(zhuǎn)而部分抵消。當然,對一些與石油凈出口國金融關(guān)聯(lián)度深的國家來說,受到的影響會多一些。比如,澳大利亞銀行對俄羅斯就有較高的風險暴露,因此最近資產(chǎn)價格受到較大沖擊。”

但是,在做出這樣相對樂觀評估的同時,他們也警告稱,“我們從金融危機中汲取的重要經(jīng)驗教訓(xùn)之一是:價格與匯率的大幅變動,以及一些公司及國家財務(wù)狀況的不確定性,會導(dǎo)致全球性風險厭惡,繼而導(dǎo)致全球風險重新定價以及資本的大規(guī)模流動。”

政策應(yīng)對

油價大跌面前,各個國家應(yīng)采取什么樣的應(yīng)對措施?Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱,這得將石油凈進口國與凈出口國區(qū)分而論。但有一點共通的是:低油價給所有國家?guī)砣∠茉囱a帖與稅收改革的機會窗口。

一直以來,IMF都在呼吁,政府應(yīng)取消能源補貼并將省下來的錢用于更有針對性的轉(zhuǎn)移支付。該文稱,低油價背景下,政府可以以最小的政治成本換來能源補貼的取消。對一些發(fā)達國家來說,低油價則提供了一個很好的提高能源稅的機會,并用省下來的錢降低其它稅收,比如勞務(wù)稅等。

對石油凈進口國來說,宏觀經(jīng)濟運行良好的情況下(沒有產(chǎn)出缺口、通脹處于目標值、經(jīng)常項目平衡),過往經(jīng)驗的建議十分明確,即貨幣政策應(yīng)致力于穩(wěn)定通脹預(yù)期,以維持核心通脹率水平。但對于是否升息或降息,過往經(jīng)驗并不能提供明確指示。

然而,當前的全球經(jīng)濟狀況與良好運行相去甚遠,許多發(fā)達經(jīng)濟體正遭遇嚴重產(chǎn)出缺口,通脹低于目標,傳統(tǒng)貨幣政策受限于近乎為零的利率。Rabah Arezki與Olivier Blanchard稱,“這些都顯示,該階段任何的需求增長都是有利的,寬松貨幣政策也不能抵消的低通脹才更加危險。在這種背景下,利用前瞻指引去引導(dǎo)中期通脹預(yù)期,避免持續(xù)通縮十分關(guān)鍵。”

對于石油凈出口國來說,油價大跌對它們的沖擊要較進口國大得多,石油收入對政府財政的貢獻也要高得多。因此,文章認為,在這些國家,銳減的財政收入以及油價持續(xù)低迷的風險,意味著政府需要縮減開支。

“對于過去靠高油價積累起雄厚資金的國家來說,允許更高財政赤字及利用這些雄厚資金的時間到了。實施固定匯率的國家更要如此,因為調(diào)整所需要的貨幣貶值需要一段時間才能實現(xiàn)。但對于那些財政實力欠缺、赤字水平受限的國家來說,調(diào)整可能會更艱難。這些國家需要更大程度的貨幣貶值,而且需要一個強有力的貨幣政策框架,以防止貶值帶來持續(xù)的高通脹及進一步貶值。”



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