特斯拉的Q4業(yè)績數(shù)據(jù)，仿佛一盆冷水。

盡管經(jīng)營狀況同比改善——2020FY凈利潤7.21億美元，去年同期虧損8.62億美元，按絕對(duì)值計(jì)增長1.84倍;營收315.36億美元，同比增長28%;其他一些關(guān)鍵指標(biāo)也創(chuàng)下新高，但是，市場(chǎng)對(duì)特斯拉凈利潤的期待，高達(dá)7.63億美元。

由于不及預(yù)期，特斯拉股價(jià)在隔夜美股市場(chǎng)上演激烈空多博弈。盡管業(yè)績公布前有大量買入，但仍攔不住股價(jià)劇烈震蕩，一度跌幅擴(kuò)大至6%差點(diǎn)跌破800美元。

美股汽車股板塊的其他個(gè)股，也不好過。

造車新勢(shì)力方面，小鵬一路震蕩下行，盤后跌至全天最低點(diǎn)48.9美元;蔚來一度跌6%至56美元，理想盤后跌至31美元的水平;福特跌3.6%，通用跌5.2%。就連在利好消息下低開高走的Nikola，都在盤后時(shí)段一度翻綠。

由于特斯拉是新能源汽車行業(yè)看齊的對(duì)象。這盆冷水，怕是要讓新能源汽車股炒作的情緒，肉眼可見地降溫了。

營收為何繼續(xù)高增長

讓我們先簡單回顧公司的Q4業(yè)績。

1、銷量大增，營收增長明顯

2020Q4，公司營收107.44億美元，較上年同期73.84億美元增長46%。

汽車業(yè)務(wù)是公司的主要營收來源，貢獻(xiàn)了90.34億美元，同比增長48%;租賃收入2.8億美元，同比增長24%。

特斯拉此前已經(jīng)公布2020年全球交付量，距離50萬輛的目標(biāo)，僅差區(qū)區(qū)450輛，同比增長36%。

就Q4而言，雖然高端車型Model S和X產(chǎn)銷略微下降，但性價(jià)比車型Model 3和Y產(chǎn)銷大幅增長，補(bǔ)上了這個(gè)窟窿——平價(jià)車型產(chǎn)量同比增長88%，銷量同比增長了75%;總體汽車的產(chǎn)量增長了71%，銷量增長了61%。

另一大業(yè)務(wù)板塊儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長了72%至7.52億美元;軟件服務(wù)業(yè)務(wù)增長18%至6.78億美元。

2、經(jīng)營狀況改善，成本下降、現(xiàn)金流增加

2020Q4，公司毛利潤從上年同期的13.91億美元，增長到20.66億美元，同比增速49%。營業(yè)成本從59.93億美元增加到86.78億美元，增速為45%，成本的增速低于營收的增速，公司毛利率從18.8%提升到了19.3%。

公司經(jīng)營利潤的增長更是顯著，從3.59億美元增長到了5.75億美元，同比增速為60%。銷售和運(yùn)營的開支增長39%至9.69億美元，而R&D費(fèi)用則同比增長51%至5.22億美元;資本開支翻了1.38倍至31.57億美元。

公司的EBITDA也同比增長了57%。

再看看現(xiàn)金流。

公司流動(dòng)性的增加進(jìn)一步佐證了經(jīng)營狀況提升的情況。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入30.19億美元，同比增長1.12倍;期末現(xiàn)金流凈額為150億美元，同比增長1.21倍。

長期為負(fù)的自由現(xiàn)金流，在Q3“轉(zhuǎn)正”，Q4增加到27.86億美元，按絕對(duì)值計(jì)算同比增長了1.58倍;公司掌握的現(xiàn)金即等價(jià)物價(jià)值較上年同期翻兩倍，達(dá)到193.84億美元，而上年同期僅為62.68億美元。而公司的總資產(chǎn)增速為52%，可見特斯拉的流動(dòng)性正在提升。

3、暗示2021年產(chǎn)量將達(dá)到100萬輛

伴隨著特斯拉2020年前三季度銷量、財(cái)務(wù)狀況、估值的改善，公司將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了軟件服務(wù)、電動(dòng)車銷售帶來的增長。馬斯克曾經(jīng)暗示2021年產(chǎn)量將達(dá)到100萬輛。通過簡單計(jì)算就知道，為達(dá)到這一目標(biāo)，接下來特斯拉銷量必須每個(gè)季度復(fù)合增長18%以上。

特斯拉為此的確做出了不小的努力。目前的趨勢(shì)上，特斯拉的歐洲產(chǎn)能將會(huì)增加，中國市場(chǎng)空間的銷售放量已成必然趨勢(shì)。

柏林、奧斯汀工廠要到2021年、2022年開始生產(chǎn)，裝機(jī)容量將達(dá)84萬輛。而美國市場(chǎng)似乎已出現(xiàn)飽和，因?yàn)槔麧櫬瘦^高的Model X和Model S正被價(jià)格較低的品牌所蠶食。

所以中國市場(chǎng)是特斯拉提高產(chǎn)銷量的關(guān)鍵推手(盡管最近的降價(jià)，可能意味著特斯拉遭到中國對(duì)手的頑強(qiáng)抵抗)，中國市場(chǎng)對(duì)特斯拉的歡迎是顯而易見的，繼去年國產(chǎn)Model 3“橫掃”中國市場(chǎng)后，新發(fā)布的Model Y又成了現(xiàn)象級(jí)的產(chǎn)品，導(dǎo)致銷售頁面一度“癱瘓”。

軟件服務(wù)方面，2020年特斯拉軟件的滲透率為35%。由于特斯拉車主多，用戶對(duì)于FSD軟件服務(wù)的使用率高，這些軟件服務(wù)能夠?yàn)樘厮估峁┰丛床粩嗟睦麧?，并進(jìn)一步提升用戶粘性。如果2030年特斯拉軟件滲透率能增長到60%，那么越活用戶將增加值1200萬人，服務(wù)收入將會(huì)增長到145億美元。

利潤不及市場(chǎng)期待

作為反映整體盈利能力的指標(biāo)，2020Q4特斯拉凈利潤錄得2.96億美元，同比增長124%;每股收益0.24美元，上年同期為0.11美元。

這樣的成績，放在任何一家公司來看都是不錯(cuò)的，更何況是特斯拉這樣一家剛剛從財(cái)務(wù)“泥潭”中走出來不到1年的公司。

業(yè)績問題，讓特斯拉在過去幾年里，成為市場(chǎng)最熱衷的做空對(duì)象。知名做空機(jī)構(gòu)香櫞，早在2016年公開宣布持有特斯拉的空頭頭寸。香櫞表示，特斯拉的供給問題將會(huì)讓股價(jià)降至100美元。當(dāng)時(shí)，特斯拉正面臨一場(chǎng)信任危機(jī)，因?yàn)槠湫履茉雌嚠a(chǎn)能的多項(xiàng)指標(biāo)，比公司最初設(shè)定的“2017年末每周產(chǎn)量達(dá)到5000輛”要慢的多。

翻開過去的記錄，2015Q1~2019Q4一共20個(gè)季度中，特斯拉只有5個(gè)季度是盈利的。

在2019年之前，公司的現(xiàn)金流狀況也一直很差。如果不是馬斯克融資能力非同一般，特斯拉早就在破產(chǎn)線上走了好幾回。

不過從2020年開始，特斯拉實(shí)現(xiàn)了“逆天翻盤”。

今年1月4日，特斯拉公布2020年全球銷量數(shù)據(jù)：2020年全球累計(jì)交付新車499,550輛，距離全年50萬輛的銷售記錄僅一步之遙，還創(chuàng)下品牌成立以來的最高紀(jì)錄。

如今市場(chǎng)對(duì)于“一夜暴富”的特斯拉，似乎有著非常高的期待：Q4凈利潤應(yīng)達(dá)到7.63億美元，全年凈利潤應(yīng)達(dá)到12.72億美元，營收應(yīng)達(dá)到311.05億美元。然而對(duì)比Q4財(cái)報(bào)，實(shí)際季度凈利潤僅為預(yù)期的不到四成;全年?duì)I收預(yù)期雖然達(dá)標(biāo)，但凈利潤的最終結(jié)果也僅為預(yù)期的不到六成。

其實(shí)，我們不難理解市場(chǎng)特斯拉的高要求：

剛剛過去的2020年，可以說是特斯拉自成立以來，在二級(jí)市場(chǎng)最風(fēng)光的一年，股價(jià)飆漲了7.5倍，而如果把今年的股價(jià)漲幅計(jì)算在內(nèi)，公司的股價(jià)已經(jīng)上漲了快10倍。這家公司目前總市值接近9000億美元，力壓豐田、大眾等造車巨頭成為全球市值最高的車企。

按照現(xiàn)有的上漲趨勢(shì)，在業(yè)績爆發(fā)、美聯(lián)儲(chǔ)放水和散戶投資熱情(參考這兩天的游戲驛站)的推波助瀾下，特斯拉總市值很可能在今年突破1萬億美元市值大關(guān)。

人們也許在害怕，如果特斯拉的業(yè)績，配不上他的估值怎么辦?Q4業(yè)績公布前，公司PE估值達(dá)到1600倍以上。在這樣高的位置上，投資的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和容錯(cuò)率顯著下降?？梢灶A(yù)見到，這些推高特斯拉估值的因素中，任何一條的邏輯一旦崩塌，將引發(fā)怎樣的恐怖后果。

投資者對(duì)于目前的泡沫心理都有數(shù)，希望借助公司的持續(xù)高業(yè)績?cè)鲩L，壓住目前仍有些“離譜”的估值水平，也就不足為奇。說到底，當(dāng)下的矛盾還是對(duì)特斯拉放不下的“執(zhí)念”和不想看的“真相”罷了。

只是這一次，他們怕是要失望。

為什么市場(chǎng)要關(guān)注特斯拉?

“特斯拉現(xiàn)象”已經(jīng)成為新能源汽車界的關(guān)注焦點(diǎn)。

市場(chǎng)對(duì)特斯拉的關(guān)注，“全球市值最大”的頭銜只是結(jié)果，真正的原因在于特斯拉的洞察和行動(dòng)方向，代表了整個(gè)汽車行業(yè)發(fā)展方向，也是其他品牌新能源汽車追趕的對(duì)象。

這家公司站在了清潔能源的黃金賽道上。

全球?qū)?ldquo;碳中和”的重視已經(jīng)不必多言，中國和歐洲早已制定了新能源汽車發(fā)展目標(biāo);美國新任總統(tǒng)拜登在就職之后，將美國政府車隊(duì)的65萬輛公務(wù)車全都換成了新能源汽車，可見其對(duì)“碳中和”的重視。

特斯拉成立于2003年，但如今不僅是全球銷量領(lǐng)先的造車新勢(shì)力，而且在市面上的這些新能源汽車玩家中，特斯拉正在玩的智能駕駛、自研鋰電池也在了潮流的最前端。

智能駕駛的背后是“軟件定義汽車”的浪潮，通過將汽車融入互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)出行場(chǎng)景之下，對(duì)用戶流量的進(jìn)一步“收割”。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在加速布局智能駕駛。谷歌旗下的Waymo，Uber，通用旗下的Cruise，蘋果的“泰坦計(jì)劃”，中國互聯(lián)網(wǎng)“三巨頭”BAT，近兩年因“制裁”而開始轉(zhuǎn)向IoT的華為等玩家，都有自己發(fā)展智能駕駛的時(shí)間表。造車新勢(shì)力小鵬、蔚來等都在追趕特斯拉的腳步。

特斯拉目前的智能駕駛能夠達(dá)到L2的級(jí)別，號(hào)稱將在2021年實(shí)現(xiàn)L5級(jí)別的智能駕駛，并在未來組建自動(dòng)駕駛的B端車隊(duì)，也就是無人出租車RoboTaxi。

目前還沒有企業(yè)敢說自己實(shí)現(xiàn)了L5自動(dòng)駕駛，但特斯拉這家公司的能力模型更加全面和平衡。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的問題在于他們的研發(fā)、數(shù)據(jù)分析能力很強(qiáng)，但要“上路”還需要主機(jī)廠的協(xié)助積累龐大的用戶數(shù)據(jù);更不用提傳統(tǒng)車企和造車新勢(shì)力了，他們的研發(fā)能力與特斯拉相比還差一大截。

特斯拉對(duì)于汽車儲(chǔ)能的理解，也反映了新能源汽車的行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。

動(dòng)力電池是新能源汽車成本的“大頭”占據(jù)全車成本的30%~40%，同時(shí)也是解決目前車主里程焦慮的關(guān)鍵。

在進(jìn)入中國市場(chǎng)后，面對(duì)本土品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，為了保持毛利率和競(jìng)爭(zhēng)力的平衡，特斯拉國產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版采用了寧德時(shí)代的磷酸鐵鋰電池。LG化學(xué)和松下也是特斯拉的合作伙伴。

以進(jìn)一步降本增效為目標(biāo)，特斯拉很早就開始布局自主電池的業(yè)務(wù)，4680圓柱形電池將在明年正式“上車”。這款電池的目標(biāo)是將成本砍掉86%，并將密度提升5倍。不排除未來特斯拉向市場(chǎng)供應(yīng)4680電池的可能性。

隨著動(dòng)力電池技術(shù)的成熟，未來新能源汽車的行駛里程將會(huì)進(jìn)一步提高，成本會(huì)進(jìn)一步下降。這一次，特斯拉又走在了前面。

所以在新能源汽車的兩個(gè)主要發(fā)展方向上，特斯拉都站在了“潮頭”。當(dāng)然了，不僅僅是智能駕駛和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，馬斯克對(duì)于未來人類的發(fā)展，有自己的一套看法。

上火星、腦機(jī)接口、清潔能源，這些存在于科幻世界中的Idea，都是硅谷“鋼鐵俠”馬斯克關(guān)注的領(lǐng)域。“我們失敗的可能性非常大，可是我還是要堅(jiān)持最初的理想。”馬斯克說。

在今天這樣高估值的情況下，特斯拉還能不斷“打爆”空頭，市值開花節(jié)節(jié)高，一定程度上也是來自“市夢(mèng)率”的推動(dòng)。

小結(jié)

市場(chǎng)追捧特斯拉的“市夢(mèng)率”本身并沒有什么問題。

在流動(dòng)性充裕但經(jīng)濟(jì)萎靡的情況下，熱錢勢(shì)必要流向一個(gè)具有故事性、高回報(bào)率的標(biāo)的。而導(dǎo)致市場(chǎng)資金的充裕的系統(tǒng)性因素——新冠疫情——雖然會(huì)長期存在，但終將告一段落，市場(chǎng)的熱情也必然隨著流動(dòng)性的減弱而回落。

在這樣的預(yù)期之下，即便業(yè)績穩(wěn)定增長，又有誰能避免恐高呢?

特斯拉代表著新能源汽車行業(yè)的最高標(biāo)準(zhǔn)，包括蔚來和小鵬在內(nèi)的造車新勢(shì)力，其創(chuàng)始人都公開表示自己對(duì)特斯拉的向往。但特斯拉也不可能一家獨(dú)大，因?yàn)樵谖磥沓墒斓男履茉雌囀袌?chǎng)，對(duì)于汽車使用的需求將會(huì)變得多元化;產(chǎn)業(yè)鏈的成熟也必然對(duì)中國造車勢(shì)力的崛起產(chǎn)生主推作用。

對(duì)特斯拉抱有高期待是合理的，因?yàn)檫@畢竟是一家有夢(mèng)想、有故事的公司，一路走來打爆了無數(shù)空頭“理性”的邏輯。但只有從短期的激情回到理性，我們才能真正看清一家公司應(yīng)有的價(jià)值。

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