作者：李思琪 陶川

金價走勢與美債實際收益率走勢出現(xiàn)背離

數(shù)據(jù)來源：Wind,東吳證券研究所

1月份，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會會議（FOMC會議）后，各類資產的總體表現(xiàn)呈現(xiàn)了商品>股票>美元>美債的排序。自春節(jié)假期以來，黃金價格出現(xiàn)了一波強勢上漲，時隔8個月后，再次突破1900美元/盎司關口，且在2月11日烏克蘭地緣政治問題發(fā)酵前也有良好的走勢，市場對通脹問題反應強烈，金價走勢早已與美債實際收益率走勢出現(xiàn)背離。這不禁引人發(fā)問，為何黃金在2021年通脹持續(xù)超預期上行的情況下未能出現(xiàn)良好表現(xiàn)，全年金價反而下跌3.3%？筆者認為，這主要是由于美聯(lián)儲加息預期以及全球經濟基本面變化所導致的結果，同時，在近期地緣政治風險陡增的情況下，黃金價格出現(xiàn)脈沖式上漲。今年，金價或將迎來上漲的黃金周期，預計年內Comex黃金價格將突破2000美元/盎司大關。

今年，在諸多利多因素影響下，黃金價格或將得到良好支撐。

首先，經濟增速預期減弱疊加通脹壓力上升，將成為今年金價的主要支撐因素。回顧2021年的黃金走勢，雖然全球通脹壓力在供應危機下不斷累積，但黃金價格自2021年下半年以來一直維持震蕩態(tài)勢，說明在經濟企穩(wěn)階段，需求大幅回升所帶來的通脹壓力對金價的影響并不明顯。然而，近期國際貨幣基金組織、世界銀行等國際組織接連下調經濟增長預期，美國2022年經濟衰退概率有所上升；1月份，超預期的CPI同比增速推升了市場對于通脹問題的擔憂。在這兩個方面因素的共同作用下，黃金的抗通脹、抗風險能力得以體現(xiàn)。筆者認為，這將是2022年黃金價格走強的首要影響因素。

其次，加息周期下，黃金價格與美國實際利率的負相關關系往往會失效。從1990年以來歷次加息周期中的大宗商品表現(xiàn)來看，黃金在眾多資產中表現(xiàn)喜人，年化收益率接近10%。雖然金價與美債實際收益率有著極強的相關性，但從歷次美國加息周期，尤其是從美聯(lián)儲年內加息次數(shù)較多時期的金價表現(xiàn)來看，市場往往更加關注美聯(lián)儲加息對經濟增長的影響，而在這種擔憂下，黃金的避險屬性會得到凸顯。目前，美聯(lián)儲因通脹不斷升高而被迫加快緊縮進程，尤其是單次加息規(guī)模有可能達到50個基點的情況下，這種“鷹派”的政策部署可能會使經濟陷入衰退的擔憂被強化。因此，筆者認為，美國實際利率對黃金的影響將較前期有所減弱。

再其次，發(fā)達國家和新興市場國家經濟增長速度差異加劇，美元走勢偏弱，黃金的保值效應增強。回顧2000年以來的兩次美聯(lián)儲加息周期可以發(fā)現(xiàn)，2004—2006年加息周期下的金價上漲幅度明顯強于2017—2018年，而2004—2006年美元指數(shù)走勢卻明顯弱于2017—2018年。究其原因，筆者認為，以美國為首的發(fā)達國家和新興市場國家經濟增長的差異是造成這一現(xiàn)象的主要原因之一?；仡?004—2006年期間，兩類國家經濟增速差異急劇擴大到近5%，紐約聯(lián)儲所測算的衰退概率急速升高，而我國經濟增長勢頭良好。2004—2006年與2017—2018年間，美元指數(shù)的年化收益率分別為-2.4%和-0.7%，而金價的年化收益率則分別為25.2%和6.0%。根據(jù)國際貨幣基金組織1月份的全球經濟增長預測，2022年，發(fā)達國家和新興市場國家的經濟增長速度差距較前期的預測值有所擴大。在這一因素擾動下，預計美元指數(shù)難有較好表現(xiàn)，這將對金價形成支撐。

最后，在地緣政治危機下，黃金的避險屬性得到放大，將對黃金價格形成脈沖效應。近期，烏克蘭地緣政冶問題已成為市場焦點，偶發(fā)事件將對金價形成脈沖效應。此外，美國中期選舉、伊朗核協(xié)議等政治因素也將對金價形成支撐。2022年，美國中期選舉將于11月8日舉行，屆時，選民將投票決定眾議院全部議席及參議院34個席位?？紤]到近期拜登民調支持率再創(chuàng)新低，共和黨贏得中期選舉的可能性不斷加大，未來兩年，美國政治局勢的不明朗將持續(xù)對黃金價格產生影響。

（作者單位：東吳證券研究所）