作者：史家亮

　　宏觀因素主導(dǎo)

　　影響白銀價(jià)格走勢

2月份，地緣政治因素取代美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向因素，成為白銀走勢的核心影響因素；而美聯(lián)儲貨幣政策收緊預(yù)期逐步被市場所計(jì)價(jià)，通脹擔(dān)憂依然存在，對白銀走勢也形成利好。在地緣政治與其他諸多因素的共同作用下，白銀持續(xù)走強(qiáng)。倫敦銀現(xiàn)貨自2月初的22.38美元/盎司，最高漲至25.62美元/盎司，最大漲幅接近14.5%；雖然2月末，白銀沖高回落，但整體仍然維持強(qiáng)勢，倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定在24美元/盎司上方，月漲幅維持在8.1%以上。滬銀與倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格的走勢基本保持一致，從4714元/千克的低位震蕩走強(qiáng)，觸及5200元/千克大關(guān)；隨后滬銀雖然沖高回落，但整體仍然維持強(qiáng)勢，滬銀價(jià)格穩(wěn)定在4900元/千克上方，月漲幅維持在3.5%，表現(xiàn)略弱于滬金。

從基本面來看，除2013—2015年，白銀需求因?yàn)橥顿Y需求大幅增加而高于白銀供給外，近10年以來的其他年份，白銀需求均小于供給，呈現(xiàn)供過于求的態(tài)勢。從商品屬性和價(jià)格邏輯出發(fā)，供過于求的基本面應(yīng)該使得白銀價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)走弱。但是近3年以來，白銀價(jià)格卻維持整體走強(qiáng)的態(tài)勢，這與供需基本面的表現(xiàn)相矛盾，說明白銀的供需對白銀價(jià)格的影響相對有限，而貨幣屬性和債券屬性影響下的黃金走勢成為白銀走勢的核心影響因素。

另外，從美聯(lián)儲近40年的加息周期和白銀走勢來看，1988—1989年、1994—1995年、1999—2000年、2004—2006年和2015—2018年5次加息周期，白銀價(jià)格均表現(xiàn)出先跌后漲的趨勢。美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)，如縮減購債和加息預(yù)期升溫，白銀將維持弱勢；當(dāng)貨幣政策調(diào)整被市場消化或者落地，白銀往往會走出利空出盡、價(jià)格反彈的行情。2022年，白銀將會維持強(qiáng)勢行情。

光伏產(chǎn)業(yè)與新能源產(chǎn)業(yè)

將是白銀需求新增量

相對于黃金而言，白銀的商品屬性更強(qiáng)，其工業(yè)需求更大，因此，工業(yè)需求的凈增量將會影響白銀價(jià)格的漲跌幅度。而現(xiàn)階段需要重點(diǎn)關(guān)注的則是白銀在光伏產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)的需求，這將為白銀帶來較大的持續(xù)增量，在價(jià)格走勢方面也有較大的影響。

白銀是光伏電池的重要原料。光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)加谠璨牧?，加工為硅片后可制成光伏電池，光伏電池加工組成光伏組件，光伏組件構(gòu)建起光伏系統(tǒng)。白銀在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，主要被用于硅片到光伏電池這一環(huán)中的絲網(wǎng)印刷部分。高純度銀粉在與玻璃粉和其他添加劑混合后制成光伏銀漿后用于電池正反兩面。電池正面運(yùn)用絲網(wǎng)印刷技術(shù)鍍銀起到導(dǎo)電作用，反面鍍含銀漿料則有利于減少材料氧化。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機(jī)約210~260GW。CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年全球光伏裝機(jī)150~170GW，預(yù)計(jì)2022年全球光伏裝機(jī)180~225GW，而到2025年，光伏年用銀量在樂觀情形下將增加8000萬盎司；中性情形下將增加6000萬盎司；悲觀情形下將增加4000萬盎司。雖然隨著工藝改善和技術(shù)進(jìn)步，單位用銀量未來將降低。但在全球推進(jìn)碳中和清潔能源發(fā)展的大環(huán)境下，光伏裝機(jī)增量將成為光伏用銀需求上升的主要驅(qū)動力。

除了光伏電池領(lǐng)域，白銀在新能源汽車領(lǐng)域的需求也有望實(shí)現(xiàn)可觀增長。新能源汽車，尤其是純電動汽車，在許多部件中都需要白銀，包括鍍銀導(dǎo)線、觸點(diǎn)等。這有賴于白銀良好的導(dǎo)電性能、抗氧化性和抗腐蝕性。根據(jù)世界白銀協(xié)會統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車每輛約需0.5~0.9盎司白銀，混合動力車每輛約需0.6~1.1盎司白銀，而純電動汽車每輛的用銀量則約為0.8~1.6盎司。世界白銀協(xié)會報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年，汽車用銀需求將達(dá)到6100萬盎司，并將于2025年升至9000萬盎司，接近光伏用銀的需求。

與過去5年白銀供需平衡狀況相比，白銀逐年過剩量將呈現(xiàn)下降趨勢，整體方向上供需趨緊。未來，隨著新能源經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，白銀具有在上漲趨勢中動力增強(qiáng)的潛力。當(dāng)前，白銀光伏需求的增量對于白銀供需平衡的改善，在絕對量上顯得較為有限，未來幾年大概率還是由波動更大的投資需求主導(dǎo)。

綜上所述，黃金的整體走勢是白銀走勢的“錨”，對于白銀2022年走勢，基于黃金價(jià)格走勢的判斷疊加綜合影響因素下，白銀價(jià)格整體以震蕩偏強(qiáng)看待?；诮?jīng)濟(jì)走勢與疫情反復(fù)對白銀的拖累，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格走勢將會弱于黃金。2022年，白銀價(jià)格走勢存在的影響因素主要有：一是地緣政治，若出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，則會對白銀價(jià)格形成利空；二是貨幣政策轉(zhuǎn)向勢在必行；三是美歐經(jīng)濟(jì)見頂后會走弱；四是流動性依然充裕，大宗商品回落壓力大，資金會流向貴金屬市場；五是當(dāng)前通脹依然處于高位，2022年或呈現(xiàn)先高后低走勢，對貴金屬的支撐會減弱；六是疫情風(fēng)險(xiǎn)依然存在，疫情反復(fù)難以避免。

2022年，白銀第一壓力位在30美元/盎司，第二壓力位為35.2美元/盎司。對應(yīng)國內(nèi)盤面，第一壓力位在6000元/千克附近，第二壓力位為6877元/千克。2022年，若疫情依然嚴(yán)重，美聯(lián)儲貨幣政策退出進(jìn)展不及預(yù)期，或者其他“黑天鵝”事件出現(xiàn)，滬銀不排除再度刷新疫情以來新高的可能。而白銀下方空間相對上方偏小，第一支撐位為21.44美元/盎司，核心支撐位為18.9美元/盎司。若美聯(lián)儲超預(yù)期快速加息，白銀存在跌破核心支撐位的可能性，但是概率相對較小?？紤]到匯率變動，國內(nèi)盤面第一支撐位為4500~4600元/千克，核心支撐位為4000元/千克。

（作者單位：方正中期期貨）