投資建議

在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，長(zhǎng)城證券上調(diào)公司2013-2015年的盈利預(yù)測(cè)分別至0.05元、0.51(+0.20)元和1.06(+0.47)元，對(duì)應(yīng)PE分別為175.5倍、16.8倍和8.0倍;預(yù)計(jì)2013-2015年攤薄EPS(按照發(fā)行底價(jià)測(cè)算)分別為0.03元、0.36元和0.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為248.6倍、23.8倍和11.3倍。公司將實(shí)現(xiàn)從制造到能源的華麗轉(zhuǎn)身，上調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”，目標(biāo)價(jià)13元。

投資要點(diǎn)

公司概況：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能電池邊框、EVA膠膜、光伏支架系統(tǒng)、光伏專用接線盒等多種太陽(yáng)能配件的制造，并將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游光伏電站開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。公司管理層對(duì)于資本市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)控制均有深刻的理解，對(duì)于光伏電站的金融屬性有先進(jìn)的認(rèn)識(shí)。

光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)政策落地：全球光伏市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，去產(chǎn)能目前已初見(jiàn)成效，《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》將力阻現(xiàn)有企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)在2014年基本實(shí)現(xiàn)供需平衡。國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列關(guān)于光伏行業(yè)的政策，光伏電站的投資收益率頗具吸引力，同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)大為降低，越來(lái)越多的資金進(jìn)入電站開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)。

行業(yè)景氣向配件領(lǐng)域傳導(dǎo)：行業(yè)整體需求轉(zhuǎn)暖，景氣從主產(chǎn)業(yè)鏈向配件領(lǐng)域傳導(dǎo)。邊框業(yè)務(wù)方面，公司憑借強(qiáng)大的客戶資源優(yōu)勢(shì)，全球龍頭地位穩(wěn)固;鋁型材項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)有望將公司邊框毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)。EVA業(yè)務(wù)方面，公司將享有光伏行業(yè)整體增長(zhǎng)、光伏組件制造向國(guó)內(nèi)集中、國(guó)內(nèi)EVA市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率提升的三重增長(zhǎng)局面，福斯特一家獨(dú)大的行業(yè)格局必將重塑。支架業(yè)務(wù)方面，公司憑借設(shè)計(jì)、成本、客戶等方面的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的放量持續(xù)保持高增長(zhǎng)。

積極轉(zhuǎn)型為新能源運(yùn)營(yíng)商：集中式電站的全流程已經(jīng)打通，投資收益明顯提升，不確定性大為降低;在BO模式下，前三年運(yùn)營(yíng)期均能夠?qū)崿F(xiàn)37%的凈利率與18%的ROE。分布式是未來(lái)的發(fā)展方向，其商業(yè)模式也逐漸清晰，在BO模式下，前三年運(yùn)營(yíng)期均能夠?qū)崿F(xiàn)31%的凈利率與14%的ROE。公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，是目前國(guó)內(nèi)分布式項(xiàng)目落地規(guī)模最大的企業(yè)，未來(lái)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、融資優(yōu)勢(shì)、管理機(jī)制優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有望成為A股的BO龍頭企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期;集中式電站并網(wǎng)或發(fā)電量不達(dá)預(yù)期;分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;融資不達(dá)預(yù)期。

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