通威在資本市場的崛起，隱有不可擋之勢。

過去一年，在中國100多家光伏上市企業(yè)中，通威股份總市值穩(wěn)居前列，且整體加速提升。

8月2日，通威股份市值再度跨過2000億元大關(guān)。截至當(dāng)天收盤，通威股份報(bào)收45.86元，股價(jià)漲幅達(dá)6.11%，總市值為2064.41億元，穩(wěn)穩(wěn)站在2000億元市值關(guān)口。

筆者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過去75個(gè)交易日(4月13日-7月30日)，通威股份總成交額達(dá)2802.07億元，巨量的資金流動推動通威股份市值強(qiáng)勢增長，近70多個(gè)交易日漲幅近50%，而同期上證指數(shù)僅增長1.83%，其總市值繼續(xù)上揚(yáng)。

從全球視野來看，零碳經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為大趨勢，“雙碳”目標(biāo)強(qiáng)勁引領(lǐng)下，作為中國光伏產(chǎn)業(yè)近年加速崛起的龍頭，通威股份正步入登陸資本市場以來最好的發(fā)展節(jié)點(diǎn)。

6月30日，通威股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤28-30億元，同比猛增177%-197%。

同一天，通威股份披露一份重磅擴(kuò)產(chǎn)公告：規(guī)劃在四川樂山新增投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目，總投資預(yù)計(jì)140億元，項(xiàng)目按每期10萬噸分兩期實(shí)施。由此，通威將進(jìn)一步夯實(shí)自身在上游多晶硅環(huán)節(jié)的領(lǐng)先地位。

通威憑什么在資本市場獲得高估值?三大要點(diǎn)：其一，強(qiáng)力的業(yè)績支撐，以及良好的業(yè)績預(yù)期;其二，夯實(shí)核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，宏大的擴(kuò)張計(jì)劃正快速落地;其三，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，造血能力強(qiáng)勁。三者綜合，為通威股份的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)建了更大的想象空間。

業(yè)績支撐強(qiáng)悍

過去五年時(shí)間，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，通威股份成為其中戰(zhàn)略意志和執(zhí)行力最強(qiáng)，先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張與發(fā)展速度最快，整體布局最成功的企業(yè)。

黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2015年跨界進(jìn)入光伏領(lǐng)域以來，通威股份先后在多晶硅、電池片、光伏電站這三大光伏產(chǎn)業(yè)鏈，且都取得快速發(fā)展：2020年末通威股份多晶硅產(chǎn)能為8萬噸，較2015年增長了4.33倍;電池片產(chǎn)能為27.5GW，較2016年末增長了7.09倍;光伏電站裝機(jī)規(guī)模為2.1GW，較2016年增長了22.60倍。

再看業(yè)績層面：據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，通威股份營收已經(jīng)連續(xù)5年保持高速增長，2021年一季度其更是創(chuàng)造了新的記錄，首次在一季度突破百億營收規(guī)模，達(dá)106.18億元，同比增長了35.69%，為近4年來最高增速，可以預(yù)見，2021年通威股份幾乎也將毫無懸念保持更高速增長;其凈利潤更是至少連續(xù)20年保持盈利，二十年合計(jì)創(chuàng)造凈利潤146.15億元，持續(xù)的盈利能力使通威具備了穿越產(chǎn)業(yè)周期的底氣與實(shí)力。

2021年，通威股份盈利能力也大概率得到極大提升。據(jù)國金證券研報(bào)分析，2021年在光伏需求高速增長和硅片大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的共同作用下，硅料環(huán)節(jié)供需緊張局面持續(xù)加劇，致密料價(jià)格從年初8.5萬元/噸漲至21萬元/噸，驅(qū)動公司硅料業(yè)務(wù)盈利能力暴增，預(yù)計(jì)Q2凈利潤同環(huán)比都將實(shí)現(xiàn)三位數(shù)以上高增長。

另外，通威股份(600438.SH)硅料業(yè)績爆發(fā)且仍存預(yù)期差，全面上調(diào)盈利預(yù)測。上調(diào)公司2021-2023年凈利潤預(yù)測至79.7(+42%)、99.3(+39%)、123.7(+41%)億元，對應(yīng)EPS分別為1.77、2.21、2.75元，給予目標(biāo)價(jià)55元，對應(yīng)2022PE為25倍，維持“買入”評級。

領(lǐng)先產(chǎn)能加速落地

2021年，通威股份制定了一份更具破局意義的擴(kuò)張計(jì)劃。

首先，在多晶硅領(lǐng)域，通威股份先后啟動了高純晶硅樂山二期、保山一期、包頭二期合計(jì)年產(chǎn) 15萬噸的項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)樂山二期、保山一期合計(jì)10萬噸項(xiàng)目將于2021年底前投產(chǎn)，屆時(shí)公司將形成超過18萬噸的高純晶硅產(chǎn)能，包頭二期5萬噸項(xiàng)目、樂山新增一期10萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年建成投產(chǎn)。

再者，在電池片方面，公司目前產(chǎn)能已超35GW，其預(yù)計(jì)未來2-3年將達(dá)到80GW-100GW，有望繼續(xù)蟬聯(lián)全球產(chǎn)能規(guī)模和出貨量最大、盈利能力最強(qiáng)的太陽能電池企業(yè);光伏發(fā)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)本年度新增投資建設(shè)“漁光一體”項(xiàng)目1GW以上。

事實(shí)上，通威股份很多重大在建工程也都進(jìn)入收官階段。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，截止2020年末，通威股份有17個(gè)億元以上的光伏重大在建工程，總投資預(yù)算達(dá)199.02億元，其中14個(gè)項(xiàng)目的工程進(jìn)度在50%以上，10個(gè)項(xiàng)目工程進(jìn)度超過80%。

為了加速完成在多晶硅領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，2021年4月13日，通威股份發(fā)布公告稱，計(jì)劃公開發(fā)行總額不超過人民幣120億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，主要用于投資4個(gè)項(xiàng)目，前兩個(gè)項(xiàng)目均為多晶硅項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目投資總額合計(jì)為81.45億元，第三個(gè)項(xiàng)目為“15GW 單晶拉棒切方項(xiàng)目”，投資預(yù)算為44.05億元，第四個(gè)項(xiàng)目是補(bǔ)充流動資金。

無疑，這是全球“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，通威股份加速擴(kuò)大先進(jìn)產(chǎn)能落地，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的又一重要舉措。

根據(jù)通威股份的預(yù)測：上述高純晶硅項(xiàng)目運(yùn)營期年均凈利潤合計(jì)達(dá)16.96億元，15GW 單晶拉棒切方項(xiàng)目運(yùn)營期年均凈利潤為6.56億元。

上述各項(xiàng)目具體情況如下：

一. 樂山二期高純晶硅項(xiàng)目，建設(shè)期1年，將建成5萬噸光伏高純晶硅產(chǎn)能和1千噸電子級高純晶硅產(chǎn)能，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達(dá)到75%，以后各年產(chǎn)能達(dá)到100%。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資投資回收期(所得稅后)為4.91年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)25.22%，運(yùn)營期年均凈利潤85993.62 萬元。

二. 包頭二期高純晶硅項(xiàng)目，建設(shè)期1年，將建成5萬噸高純晶硅產(chǎn)能，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達(dá)到 75%，以后各年產(chǎn)能達(dá)到100%。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資投資回收期(所得稅后)為5.08 年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)23.98%，運(yùn)營期年均凈利潤83557.77萬元。

三. 15GW單晶拉棒切方項(xiàng)目，建設(shè)期1年，投產(chǎn)第一年產(chǎn)能達(dá)到 80%，以后各年產(chǎn)能達(dá)到100%。預(yù)計(jì)項(xiàng)目投資投資回收期(所得稅后)為5.97年，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)17.76%，運(yùn)營期年均凈利潤65641.90萬元。

從產(chǎn)業(yè)鏈的布局上看，以前通威股份光伏產(chǎn)業(yè)鏈為多晶硅-電池片-下游電站，此次進(jìn)軍“單晶拉棒切方”領(lǐng)域也可視為通威新的戰(zhàn)略性突破。

6月30日，通威股份20萬噸高純晶硅項(xiàng)目投資協(xié)議簽約儀式在樂山成功舉行。該項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為140 億元，項(xiàng)目按每期10萬噸分兩期實(shí)施。其中一期投資預(yù)計(jì)70億元，計(jì)劃明年年底前投產(chǎn);二期項(xiàng)目根據(jù)市場及光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況擇機(jī)啟動。

截至目前通威在樂山已擁有年產(chǎn)5萬噸高純晶硅產(chǎn)能，另有年產(chǎn)5萬噸高純晶硅項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)2021年底產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)10萬噸。本協(xié)議約定項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，該公司在樂山的產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到30萬噸，進(jìn)一步增強(qiáng)公司高純晶硅的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

根據(jù)通威已有年產(chǎn)8萬噸高純晶硅產(chǎn)能、在建年產(chǎn)15萬噸高純晶硅項(xiàng)目的進(jìn)度安排，本次一期項(xiàng)目(年產(chǎn)10萬噸高純晶硅產(chǎn)能)按計(jì)劃投產(chǎn)后，通威股份的高純晶硅年產(chǎn)能將在2022年底達(dá)到33萬噸;兩期項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，公司高純晶硅產(chǎn)能將達(dá)43萬噸。

資金儲備大幅提升

眾所周知，光伏行業(yè)是一個(gè)重資產(chǎn)的行當(dāng)，企業(yè)每一個(gè)擴(kuò)張戰(zhàn)略，都需要巨量的資金支持，在當(dāng)前光伏企業(yè)動輒十億級，甚至百億級的兇猛擴(kuò)張中尤為考驗(yàn)企業(yè)的原始資本積累及持續(xù)融資能力。

通威股份資本實(shí)力如何呢?

黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，通威股份自身擁有很強(qiáng)的造血能力，在2002年至今的近20年時(shí)間內(nèi)，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額只有一次為負(fù)(2003年為-0.51億元)，其他年份均為正，在2002-2021年一季度內(nèi)，通威股份合計(jì)造血204.12億元。

同時(shí)，近年來，通威股份資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在60%左右。截止2021年3月末，其資產(chǎn)負(fù)債率同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)至54.94%。

此外，據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計(jì)，截止2021年3月末，通威股份擁有資金儲備74.32億元(含貨幣資金、交易性金融資產(chǎn))，而短期有息債務(wù)合計(jì)為37.98億元(含短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債)，其處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)頗為穩(wěn)健。

為了不斷提高公司的運(yùn)行效率，降低資金成本，提高風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力以應(yīng)對不斷變化的競爭需要。通威股份還預(yù)計(jì)2021年向金融機(jī)構(gòu)申請不超過600億元人民幣(或等值外幣)授信總額。

從更宏觀的角度看，在全球“碳中和”大趨勢下，通威到底有著怎樣的戰(zhàn)略布局與思考?

4月初，在接受新浪財(cái)經(jīng)、第一財(cái)經(jīng)、財(cái)經(jīng)網(wǎng)等聯(lián)合專訪時(shí)，通威集團(tuán)董事局主席劉漢元表示：

通威將在自身擁有核心競爭力和優(yōu)勢的環(huán)節(jié)加速投資節(jié)奏和投資規(guī)模，以最短的物理路徑、最低的交易成本、最高效的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，提高產(chǎn)品含金量、降低產(chǎn)品成本、增加產(chǎn)品附加價(jià)值，持續(xù)鞏固高純晶硅和太陽能電池片領(lǐng)域的核心優(yōu)勢和不可替代性，同時(shí)，將農(nóng)業(yè)和光伏兩大主業(yè)有機(jī)融合，大力發(fā)展“漁光一體”創(chuàng)新模式，實(shí)現(xiàn)綠色農(nóng)業(yè)和綠色能源的高效協(xié)同發(fā)展。

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