行業(yè)觀點(diǎn)

PERC:光伏電池片目前市場主流技術(shù)，效率已接近天花板;HJT、TOPCon 將迎爆發(fā)1)PERC 為目前光伏電池片市場主流技術(shù)，仍具備幾年生命期，但已接近 24%的理論效率極限，經(jīng)歷本輪大尺寸迭代后，預(yù)計(jì)產(chǎn)線擴(kuò)張即將進(jìn)入尾聲，催生 HJT、TOPCon 需求爆發(fā)。

2)復(fù)盤 PERC 歷史：需大力重視技術(shù)變革帶來的行業(yè)機(jī)會(huì)!2017-2020 年，PERC 市占率從15%上升至 86%，短短 4 年時(shí)間滲透率提升近 6 倍、全面替代第一代 BSF 電池、爆發(fā)力極強(qiáng)。

預(yù)計(jì)未來隨著 HJT、TOPCon 設(shè)備成熟、經(jīng)濟(jì)實(shí)用性達(dá)到平衡點(diǎn)，將復(fù)制 PERC 電池快速滲透的歷程，快速爆發(fā)、開啟下一代電池片技術(shù)生命周期。

異質(zhì)結(jié)：光伏顛覆性技術(shù);2025 年當(dāng)年設(shè)備市場超 400 億，將誕生千億市值設(shè)備龍頭(1)技術(shù)潛力：HJT 在轉(zhuǎn)換效率(目前已超 24%)、工藝步驟和溫度、雙面率、抗衰減性等優(yōu)勢明顯，將成為第三代電池片技術(shù)主流。未來疊加鈣鈦礦技術(shù)效率將提升至 30%。

(2)發(fā)展階段：異質(zhì)結(jié)電池已經(jīng)歷 30 年左右的發(fā)展歷史，2021 年來安徽華晟、通威合肥HJT 項(xiàng)目在效率、良率端均有重大突破，產(chǎn)業(yè)化腳步已臨近，HJT 擴(kuò)產(chǎn)有望提速。預(yù)計(jì)2020-2021 年將成為 HJT 投資元年，2022-2023 年進(jìn)入快速爆發(fā)階段。

(3)異質(zhì)結(jié)行業(yè)何時(shí)爆發(fā)目前 HJT 與 PERC 電池在單 W 成本端差距約 2 毛/W 左右，基于異質(zhì)結(jié)電池在全生命周期發(fā)電量上的優(yōu)勢，差距如縮小至 1 毛/W 即可產(chǎn)生性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)，隨著 N 型硅片減薄、銀漿耗量降低、設(shè)備降本、靶材降本等方式，將使得異質(zhì)結(jié)全產(chǎn)業(yè)鏈共同降本，預(yù)計(jì) 2022 年產(chǎn)業(yè)鏈配套逐步成熟，達(dá)到性價(jià)比水平，預(yù)計(jì) 2022 年下半年、2023 年行業(yè)將迎擴(kuò)產(chǎn)潮。

(4)異質(zhì)結(jié)設(shè)備市場空間：我們測算，2025 年 HJT 設(shè)備市場空間有望達(dá) 412 億元，2020-2025年 CAGR=80%，如凈利率保持 20%(80 億凈利潤)，給予 25 倍 PE，測算 HJT 設(shè)備行業(yè)合理總市值 2000 億元!行業(yè)龍頭市占率有望超 50%，未來有望超 1000 億元市值。

(5)未來 2 年 HJT 設(shè)備行業(yè)“百花齊放”、多技術(shù)路線設(shè)備共存，國內(nèi)設(shè)備廠(邁為、金辰、捷佳、鈞石、理想)已紛紛在 HJT 不同工序布局。HJT 技術(shù)壁壘高、成本優(yōu)化空間大，只有將設(shè)備做到極致的企業(yè)能最終勝出，行業(yè)可能成為幾家寡頭壟斷的競爭格局。

TOPCon:后 PERC 時(shí)代延伸技術(shù)，將接力放量，未來 5 年核心設(shè)備市場合計(jì)超 150 億(1)應(yīng)用潛力：TOPCon 技術(shù)與原有 PRRC 產(chǎn)線兼容性強(qiáng)，轉(zhuǎn)換效率更高，且在設(shè)備投資額上目前較 HJT 具有優(yōu)勢。在 PERC 電池效率瓶頸將至背景下，TOPCON 為 PERC 打開天花板。

(2)發(fā)展階段：從未來 2-3 年的維度來看，因存量 PERC 電池體量較大(2021 年底 PERC產(chǎn)能將超 300GW)、且絕大多為近 2 年新上產(chǎn)能，疊加新上 HJT 產(chǎn)線短期不具備性價(jià)比等因素，PERC 產(chǎn)線有較強(qiáng)的 TOPCon 升級(jí)需求來提升電池轉(zhuǎn)換效率。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)PERC+/TOPCon 電池計(jì)劃產(chǎn)能已達(dá) 75GW，預(yù)計(jì) 2022-2024 年需求將快速提升。

(3)TOPCon 設(shè)備市場空間：我們測算，2022-2024 年將為 TOPCon 擴(kuò)產(chǎn)高峰期，3 年合計(jì)市場空間超 140 億元。TOPCon 設(shè)備行業(yè)管式 PECVD、LPCVD、PEALD 多技術(shù)路線設(shè)備共存，國內(nèi)電池設(shè)備廠商(金辰、捷佳、拉普拉斯、江蘇微導(dǎo)等)已紛紛在不同技術(shù)路徑進(jìn)行布局，未來 3 年將受益 PERC 產(chǎn)線升級(jí) TOPCon 電池的趨勢。

投資建議：未來 5 年異質(zhì)結(jié)、TOPCon 電池片設(shè)備將迎來爆發(fā)性增長重點(diǎn)推薦金辰股份(HJT+TOPCon 電池片核心設(shè)備)、邁為股份(PERC 絲網(wǎng)印刷+HJT 電池片設(shè)備)、捷佳偉創(chuàng)(PERC+HJT+TOPCon 電池片設(shè)備)、上機(jī)數(shù)控(異質(zhì)結(jié) N 型硅片切片機(jī)+異質(zhì)結(jié)薄片化 N 型硅片)。

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