研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

核心觀點(diǎn)：

前三季度光伏板塊上漲48.51%，漲幅排名第三

GF光伏板塊2019前三季度上漲48.51%，跑贏滬深30021.61個(gè)pct，漲幅超過中信電力設(shè)備行業(yè)平均，僅低于中信食品飲料和電子元器件板塊，排名第三。其中，制造類企業(yè)如東方日升、隆基股份、中環(huán)股份、通威股份等漲幅較大。

板塊營(yíng)收同比+27.39%，扣非業(yè)績(jī)同比+35.38%，細(xì)分領(lǐng)域分化明顯

27家光伏上市公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1483億元，同比+27.39%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)137.64億元，同比+35.38%。細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)分化，利潤(rùn)體量占比較大的制造板塊扣非歸母凈利潤(rùn)增速54.21%，輔材板塊扣非歸母凈利潤(rùn)增速54.25%，兩板塊增速相比上半年繼續(xù)提升，對(duì)光伏行業(yè)整體扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)起到了支撐作用。設(shè)備板塊扣非歸母凈利潤(rùn)增速7.32%，電站運(yùn)營(yíng)-4.6%，BOS板塊-6.54%，在一定程度上拉低了光伏行業(yè)整體利潤(rùn)增速。

行業(yè)ROE大幅反彈，盈利能力改善，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

2019年前三季度光伏行業(yè)ROE從去年同期的7.84%大幅反彈至9.32%，主要受銷售凈利率提升帶動(dòng)。前三季度行業(yè)銷售凈利率10.76%，與去年同期相比，提高了1.06pct。隆基股份、通威股份前三季度ROE分別為16.5%、14.04%，居于行業(yè)領(lǐng)先地位，強(qiáng)者恒強(qiáng)，并且龍頭在回款能力、收入質(zhì)量方面也具有更好表現(xiàn)。

未來海外市場(chǎng)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目開工帶動(dòng)裝機(jī)

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，前三季度中國(guó)組件出口近50GW，同比+80%。根據(jù)我們測(cè)算，2019年海外光伏新增裝機(jī)約96GW。根據(jù)國(guó)家能源局，前三季度全國(guó)光伏新增裝機(jī)15.99GW，后續(xù)隨著光伏發(fā)電競(jìng)價(jià)項(xiàng)目開工跟進(jìn)，四季度及明年年初國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量有望進(jìn)一步提升。根據(jù)光伏們，2020年光伏發(fā)電建設(shè)方案有望盡早出臺(tái)，為達(dá)成明年裝機(jī)目標(biāo)留出充足時(shí)間，此外，若2021年全面平價(jià)政策落地，補(bǔ)貼全面退坡將引發(fā)光伏行業(yè)明年搶裝出現(xiàn)。

供應(yīng)鏈價(jià)格止跌企穩(wěn)，企業(yè)盈利有望觸底回升

PVinfolink數(shù)據(jù)顯示，硅料價(jià)格也已止跌企穩(wěn)，2020年需求提升有望帶動(dòng)硅料價(jià)格上漲。單晶PERC電池價(jià)格8月末觸底后，連續(xù)9周價(jià)格持穩(wěn)或小幅上漲，最新單/雙面單晶PERC電池主流報(bào)價(jià)均為0.94元/W，分別較上周上漲0.02和0.01元/W。我們預(yù)計(jì)在單多晶電池合理價(jià)差驅(qū)動(dòng)下，單晶電池片價(jià)格將維穩(wěn)或小幅上揚(yáng)，帶來光伏企業(yè)電池業(yè)務(wù)盈利改善。

投資建議

繼續(xù)推薦光伏板塊，繼續(xù)推薦全球硅料及電池片龍頭通威股份、單晶硅片及組件龍頭隆基股份、逆變器及光伏電站龍頭陽光電源等，關(guān)注中環(huán)股份、大全新能源、信義光能、福萊特、福斯特、東方日升、正泰電器以及光伏設(shè)備企業(yè)晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)(機(jī)械組覆蓋)、邁為股份等(機(jī)械組覆蓋)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策波動(dòng)、光伏項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。

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