近期，隨著政策的頻頻利好，風電、光伏平價上網(wǎng)的時代也日益臨近。根據(jù)發(fā)改委和國家能源局聯(lián)合發(fā)布的通知，自2021年1月1日起，新核準的陸上風電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。

在此種政策背景下，風電和光伏行業(yè)或迎來一輪搶裝潮。然而，在2018年底總裝機容量位居全球老二的協(xié)鑫新能源(00451-HK)卻與行業(yè)潮流背道而馳，短短幾個月已連連出售多個光伏發(fā)電站資產(chǎn)。

大甩賣：近期有5項出售，近日售賣近千兆瓦電站

一般只有服裝行業(yè)才會有“虧本大甩賣”的活動，而如今光伏企業(yè)也加入“大甩賣”家庭了，這很不尋常。

5月23日，協(xié)鑫新能源披露交易通告，向上海榕耀新能源公司出售附屬公司的70%股權連同70%的股東貸款。據(jù)悉，本次出售資產(chǎn)涉及7家公司及其所擁有的國內19座運營光伏電站，總裝機容量約為977兆瓦。本次交易將為協(xié)鑫新能源帶來包括股權對價、應收股利、可收回股東借款等合計約20.6億元(人民幣，下同)現(xiàn)金流。

協(xié)鑫新能源此次交易在光伏行業(yè)歷史上應該是最大手筆的甩賣了，按2018年底公司光伏總裝機容量為7300兆瓦算，本次已出售了公司高達13.38%的光伏電站了，但這還不算此前的資產(chǎn)出售事項。據(jù)財華社記者匯總，2018年10月至今，協(xié)鑫新能源先后出售了擁有160兆瓦、140兆瓦、80兆瓦、280兆瓦以及977兆瓦的各項光伏資產(chǎn)。

資料來源：港交所上述所售的光伏項目裝機容量總計達到了1637兆瓦，占了其2018年底7300兆瓦總裝機容量的22.42%，接近四分之一，而收回的金額共計高達32.12億元，大部分均用于償還債務。

賣近1/4資產(chǎn)的背后，有兩大原因

看到這里，也許有讀者不經(jīng)要問：協(xié)鑫新能源是我國最大的光伏企業(yè)之一，平價上網(wǎng)政策應該使公司加快裝機容量的建設才對呀！

夢想雖美好，但是現(xiàn)實往往不如意。協(xié)鑫新能源此次大瘦身，其實是對未來發(fā)展的最佳選擇，原因有兩點。

其一，目前協(xié)鑫新能源只有一條出路，那就是甩賣光伏電站，進行瘦身才能活下去。

很明顯，如上圖所示，協(xié)鑫新能源近期頻頻出售資產(chǎn)，無疑是為了籌錢償還債務，以優(yōu)化財務結構。協(xié)鑫新能源的資產(chǎn)負債率已連續(xù)4年高于80%，2018年的資產(chǎn)負債率為84.14%，較上年度84.13%呈穩(wěn)中有升趨勢，公司在2018年初做出的“降負債是本年度首要發(fā)展目標”的承諾已成為一句空話。

由于光伏行業(yè)面臨多方受限以及平價上網(wǎng)等難題，光伏企業(yè)的負債往往偏高，一次性大投入而后期生產(chǎn)成本低廉的資產(chǎn)(類似于水電、高速公路等)，經(jīng)營現(xiàn)金流靠融資成本和折舊貢獻較多。在這種情況下，政府補貼就顯得尤為重要。但遺憾的是，近年來光伏行業(yè)的補貼缺口在不斷增大，協(xié)鑫新能源的補貼所欠補貼亦呈擴大趨勢。2018年，協(xié)鑫新能源收回的補貼僅為14.7億元，而當年已收及應收政府補貼則為35.61億元，到2018年底應收補貼總額為67.8億元。

來源：港交所也就是說，2018年協(xié)鑫新能源收到的補貼不足應收補貼的一半，而總共所欠的補貼已超過公司2018年56.3億元的營收。

實際上，2018年我國可再生能源補貼缺口超過1400億元，補貼資金缺口巨大及撥放不及時，使巨大的應收款壓力籠罩整個光伏產(chǎn)業(yè)，去年以來有不少民營電站投資商頻頻變賣電站資產(chǎn)，以求輕裝轉型，協(xié)鑫新能源就是其中典型的一家企業(yè)。

在負債率高企、大數(shù)額補貼未下發(fā)的情況下，協(xié)鑫新能源要維持業(yè)務拓展和運營，有兩條路可走，第一就是上文所說的“砸鍋賣鐵”換錢，第二就是到市場上融資拿錢。然而，市場不會同情倒霉的人，協(xié)鑫新能源2018年的融資成本已突破了20億元大關，同比暴增59%。

數(shù)據(jù)來源：港交所融資成本的攀升，是協(xié)鑫新能源在彈盡援絕的不利局面下，不得已做出的抉擇，畢竟保命要緊。民營企業(yè)的融資成本率通常在7%左右，協(xié)鑫新能源平均借款利率在2015年以來雖有所下降，但仍高于6%，而同行的北控清潔能源(01250-HK)2018年借款利率低于6%，信義光能(00968-HK)銀行借款利率為3.85%。在融資成本上，協(xié)鑫新能源在行業(yè)上沒有優(yōu)勢可言。另外的問題是，由于光伏電站是資本密集型產(chǎn)業(yè)，建一個光伏電站有超過50%都是負債，利潤很大部分是來自融資的利差，所以高融資率對光伏企業(yè)來說并不是好事。

其二，協(xié)鑫新能源輕資產(chǎn)轉型的需要。

基于行業(yè)市場環(huán)境的變化，協(xié)鑫新能源2018年起開始自重資產(chǎn)業(yè)務模式向輕資產(chǎn)業(yè)務模式轉型，重點推行“開發(fā)轉讓、建成出售、服務輸出”輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，以引進戰(zhàn)略合作伙伴。

從投資、開發(fā)、建設到經(jīng)營，協(xié)鑫新能源的產(chǎn)業(yè)鏈布局較為完整，需要大量的資本投入，這也是協(xié)鑫新能源債務高企的原因之一。而光伏項目的控股權出讓，可推進協(xié)鑫新能源進一步實現(xiàn)輕資產(chǎn)經(jīng)營。

在協(xié)鑫新能源近期的光伏項目出售事項中，有國企背景的五凌電力以及資本雄厚的上海榕耀新能源。該類企業(yè)具有一定的規(guī)模和資金成本優(yōu)勢，而協(xié)鑫新能源具有經(jīng)驗豐富的團隊以及業(yè)務運營優(yōu)勢，通過和該類企業(yè)在光伏項目上的入股，協(xié)鑫新能源可降低其資金壓力，加快輕資產(chǎn)轉型成效。

總結：賣掉一部分光伏電站，向EPC建設和運維外包等輕資產(chǎn)方向轉型，是協(xié)鑫新能源度過債務重壓、資金緊缺困境下的出路。公告顯示，此輪近千兆瓦光伏資產(chǎn)出售的交易，將直接推動協(xié)鑫新能源的負債率降低約2.34%，推動資本結構的優(yōu)化。

中短期看，協(xié)鑫新能源能否因資產(chǎn)的出售而重新煥發(fā)活力，還有待時間去驗證。

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