媒體已經(jīng)對(duì)印度的關(guān)稅、商品和服務(wù)稅、反傾銷稅和保障稅這四大稅種進(jìn)行了大量報(bào)道，但對(duì)印度太陽(yáng)能市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的第五個(gè)因素是利率，尤其鑒于印度的部分資本成本是全球最高的。本文借鑒了業(yè)界對(duì)利率的未來(lái)發(fā)展及對(duì)印度光伏行業(yè)所產(chǎn)生的影響的看法。

對(duì)于印度下游太陽(yáng)能市場(chǎng)來(lái)說(shuō)， 對(duì)“法律變更”規(guī)定的澄清看似是則好消息。雖然仍存在著一些短期的不確定性因素，大部分進(jìn)口光伏組件的關(guān)稅也被豁免，但本周情況卻惡化了。據(jù)報(bào)道，印度馬德拉斯高等法院拋出了由Shapoorji Pallonji提交的、建議對(duì)進(jìn)口光伏產(chǎn)品征收70%保障稅的申請(qǐng)令，為保障稅征收最終決議鋪平了道路。

與此同時(shí)，古吉拉特邦一家配電公司也報(bào)道稱，在發(fā)現(xiàn)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期后，盡管價(jià)格一度徘徊在每單位3盧比左右(合0.046美元)，公司仍取消了最近的500MW太陽(yáng)能拍賣 。正如印度之橋咨詢公司高級(jí)經(jīng)理Mudit Jain所指出，如果征收保障稅，獲得3盧比/kWh的電價(jià)都會(huì)有困難。

但是，利率也在幕后產(chǎn)生了影響，甚至有人要求組建一家印度綠色投資銀行。

美國(guó)的影響

印度開(kāi)發(fā)商Hero Future Energies的首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事Sunil Jain表示，盡管組件價(jià)格還沒(méi)有松動(dòng)，但利率已開(kāi)始“固化”甚至“攀升”了。美國(guó)的利率上升對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生了直接影響，Jain預(yù)計(jì)印度利率會(huì)上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

Jain 補(bǔ)充說(shuō)， “印度國(guó)家銀行已經(jīng)那么做了。”

“所有這些都放在太陽(yáng)能項(xiàng)目的一攬子計(jì)劃中，所以關(guān)稅必須上漲。我們非常清楚這一點(diǎn)。“

咨詢公司印度之橋的執(zhí)行董事Vinay Rustagi表示，對(duì)印度市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，利率上浮讓人“清醒”。印度太陽(yáng)能項(xiàng)目使用的債務(wù)資金可以以浮動(dòng)利率的形式提供，這意味著債務(wù)不是固定的，在核心經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域可以根據(jù)利率上下浮動(dòng)，而且一些光伏開(kāi)發(fā)商們已經(jīng)基于利率下降的預(yù)期采取了冒險(xiǎn)行動(dòng)。

Rustagi表示：“從某種意義上說(shuō)，這個(gè)行業(yè)非常幸運(yùn)，因?yàn)檫^(guò)去3-4年，我們一直處于向下的利率軌道，還有組件價(jià)格的下跌，這些對(duì)于太陽(yáng)能行業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)際上是非常有利的。關(guān)稅一直在下降，并購(gòu)市場(chǎng)非常活躍，人們?yōu)轫?xiàng)目再融資，然后以合理的溢價(jià)出售。這是過(guò)去3 - 4年來(lái)，我們第一次真正看到利率的上浮，我認(rèn)為這會(huì)讓人清醒。“

他表示，許多參與者們都在假設(shè)利率會(huì)保持穩(wěn)定或者走低的前提下進(jìn)行項(xiàng)目工作，但是利率上浮意味著行業(yè)需要重新定價(jià)，就像組件價(jià)格、稅收和關(guān)稅面臨的風(fēng)險(xiǎn)一樣。

Rustagi補(bǔ)充說(shuō)：“就新的招標(biāo)項(xiàng)目而言，或者當(dāng)人們談?wù)摬①?gòu)活動(dòng)時(shí)，這肯定會(huì)妨礙或抑制的行業(yè)的發(fā)展，因?yàn)樾枰紤]估值。”

侵略性世界觀的影響

總部在美國(guó)的薄膜光伏制造商和項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商First Solar公司的印度負(fù)責(zé)人Sujoy Ghosh表示，在為投標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)建模時(shí)，公司必須考慮逾25年的資金成本，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，資金成本是“周期性的”。

“貨幣波動(dòng)會(huì)持續(xù)，問(wèn)題在于你對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的看法。”他補(bǔ)充說(shuō)，“尤其對(duì)我們來(lái)說(shuō)，我們不會(huì)長(zhǎng)期持有這些資產(chǎn)，兩年后向新來(lái)的投資者出售股票非常重要。我們絕不假設(shè)盧比-美元匯率會(huì)一直下跌，這可能是原因之一。”

銀行也開(kāi)始提供長(zhǎng)達(dá)18年的長(zhǎng)期貸款，這已成為貸款標(biāo)準(zhǔn)，令走勢(shì)預(yù)測(cè)更加困難。 Ghosh表示，這些預(yù)測(cè)可以表明開(kāi)發(fā)商對(duì)世界是持有保守的還是積極的態(tài)度。在利率變更轉(zhuǎn)向時(shí)，那些態(tài)度積極的人會(huì)受到怎樣的影響仍有待觀察。

他補(bǔ)充說(shuō)：“如果大多數(shù)這種私募股權(quán)支持的開(kāi)發(fā)商或者擁有昂貴股權(quán)資本的平臺(tái)都想在三年內(nèi)退出，他們都在出售資產(chǎn)，而且這種趨勢(shì)一直在強(qiáng)化。那么問(wèn)題是：他們會(huì)回來(lái)嗎?可能不會(huì)，因?yàn)樗麄冞x擇的時(shí)間點(diǎn)令他們可以從資本成本和技術(shù)成本的下降曲線中獲益。但成本不會(huì)總是以這種方式下降，這不是線性的。”

Ghosh表示，那些已經(jīng)啟動(dòng)了私募股權(quán)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的、運(yùn)作較早的公司現(xiàn)在已經(jīng)擴(kuò)大了規(guī)模并獲得了不同類型的資本。公司或已上市，或吸納了主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老基金。這意味著他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)下降，因?yàn)檫@些基金會(huì)促使公司采取更保守的行為。

他補(bǔ)充說(shuō)：“人們必須等待、觀察那些大型平臺(tái)的舉動(dòng)，現(xiàn)在那些平臺(tái)擁有了不同類別的投資者。他們?nèi)绾慰创屎蛧?guó)家風(fēng)險(xiǎn)這些周期性因素，還有可能會(huì)造成破壞的宏觀事件?舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)的利率上浮可能會(huì)導(dǎo)致部分平臺(tái)的資本外逃。”

以印度迄今為止最低的招標(biāo)項(xiàng)目電價(jià)為例，Ghosh表示，行業(yè)關(guān)注的是這些項(xiàng)目是否能為投資者帶來(lái)回報(bào)，如果不能，行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)更多的合并。

實(shí)際有什么變化?

Hero Future Energies董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理Rahul Munjal表示， “幾個(gè)月前我們就在說(shuō)利率已經(jīng)這么低了，利率還在進(jìn)一步下降。” “然后政府提供的數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是就業(yè)、外匯還是出口都處于壓力之下，當(dāng)你處于壓力之下時(shí)，就會(huì)意識(shí)到將來(lái)利率不會(huì)再下跌了。”

他暗示利率現(xiàn)在會(huì)保持中立或者像其他評(píng)論員所說(shuō)的那樣開(kāi)始上浮。Munjal表示，將來(lái)投標(biāo)項(xiàng)目的定價(jià)會(huì)受到影響，但這都是人們的猜測(cè)，因?yàn)楹茈y預(yù)測(cè)25年的平均成本。

“但是人們會(huì)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)推測(cè)，你可能會(huì)在這里或那里出現(xiàn)10%的偏差。”他補(bǔ)充說(shuō)，“只要你能提高10%，那就非常棒了。而如果下降超過(guò)10%，那么系統(tǒng)中就存在問(wèn)題。“

潑冷水

盡管存在這些憂慮，Munjal指出了從歷史角度看待利率的重要性。 2012年左右開(kāi)發(fā)的太陽(yáng)能系統(tǒng)的項(xiàng)目融資利率為12.5-13.5%，但如今還不到10%。

“我們知道可能會(huì)從9.60%變?yōu)?.70%，但實(shí)際情況是，在過(guò)去五年里從12%降到了9.70%。”

盡管如此，他表示就在兩個(gè)月前，一些參與方在制定業(yè)務(wù)計(jì)劃時(shí)，希望未來(lái)兩年利率會(huì)降至9%以下，但利率現(xiàn)在可能已經(jīng)降到最低了。

Munjal補(bǔ)充說(shuō)：“這個(gè)數(shù)字有非常重要的作用，因?yàn)槔⒊杀臼俏覀冏罡叩某杀?rdquo;。“由于借款年限長(zhǎng)、借款數(shù)量大，在印度和太陽(yáng)能項(xiàng)目中尤其如此。”

技術(shù)第一

活躍在印度的一家重量級(jí)國(guó)際開(kāi)發(fā)商的一位內(nèi)部法人代表表示：“我不認(rèn)為利率是一家競(jìng)爭(zhēng)性公司的優(yōu)勢(shì)因素。實(shí)際上利率并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性差異。即使我可以使用國(guó)際投資和國(guó)外資金，但最后仍然會(huì)因?yàn)閷?duì)沖成本而使用大致相同的國(guó)內(nèi)資金。”

對(duì)他而言，未來(lái)最重要的競(jìng)爭(zhēng)力因素是技術(shù)改進(jìn)、適應(yīng)性以及提高電廠負(fù)載因數(shù)。

“我們完全依靠技術(shù)改進(jìn)。”

談到招標(biāo)活動(dòng)時(shí)，垂直整合制造商、EPC和開(kāi)發(fā)商Tata Power Solar執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官Ashish Khanna表示，印度2022年的目標(biāo)是100GW，而人們過(guò)分重視一次性大型項(xiàng)目的低電價(jià)。他表示，太陽(yáng)能行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)自然的成熟過(guò)程，投標(biāo)報(bào)價(jià)依然是基于“Excel假設(shè)值”而不是經(jīng)驗(yàn)。他預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)會(huì)發(fā)生更多的合并，“某些開(kāi)發(fā)商會(huì)更成熟”。

他補(bǔ)充說(shuō)，“在進(jìn)行項(xiàng)目工作時(shí)，有些人試圖匹配Excel與現(xiàn)實(shí)。”“現(xiàn)實(shí)應(yīng)該與我們對(duì)最終用途的假設(shè)匹配。用途是否與假設(shè)相同?同比下降是否與假設(shè)相同?這是應(yīng)該匹配之處，但我們還沒(méi)有達(dá)到那個(gè)水平，因?yàn)槲覀兊倪M(jìn)展太快了。所以我認(rèn)為等到了真正見(jiàn)分曉的時(shí)候，會(huì)自動(dòng)修正、自動(dòng)實(shí)現(xiàn)，這是自然而然的。”

印度綠色銀行

印度太陽(yáng)能協(xié)會(huì)主席兼Raasi Group董事長(zhǎng)Narasimhan表示，印度對(duì)更低電價(jià)的關(guān)注意味著它對(duì)設(shè)備成本非常敏感。雖然面臨電池成本上漲的威脅，但同時(shí)多晶硅價(jià)格下跌了，他希望二季度組件價(jià)格也會(huì)下降。然而，低成本資金也至關(guān)重要。

印度公司不得不支付如此高昂的資金成本，他對(duì)此表示譴責(zé)。讓人沮喪的是，在全球大部分地區(qū)，資金利率為3-5%。他暗示政府應(yīng)該成立一個(gè)獨(dú)家可再生能源銀行，通過(guò)這個(gè)銀行，所有資金都可以以5-6%的較低利率流入太陽(yáng)能行業(yè)。他補(bǔ)充說(shuō)，印度銀行應(yīng)該嘗試以低于7%的利率為太陽(yáng)能行業(yè)提供貸款，以便使這些項(xiàng)目穩(wěn)定可行。

“印度國(guó)家銀行和其他銀行過(guò)去一直積極借貸，但現(xiàn)在由于其他部門造成的威脅和帶來(lái)的麻煩，他們的心態(tài)正在發(fā)生變化。有些銀行談到能源行業(yè)表現(xiàn)不佳，我就會(huì)問(wèn)：'你在說(shuō)什么能源，你是在討論一般能源、骯臟的能源還是常規(guī)能源?我們只討論可再生能源、清潔能源，這是政府的重點(diǎn)領(lǐng)域。’”

印度已經(jīng)擁有小型工業(yè)和農(nóng)業(yè)的獨(dú)立銀行，作為印度整體“能源”景觀的一部分， Narasimhan希望清潔能源也能如此，擺脫消極含義。

利率是印度中央邦Rewa太陽(yáng)能電站低價(jià)中標(biāo)的主要原因，這一低價(jià)已遠(yuǎn)近聞名。加之上述所列因素，利率顯然對(duì)印度太陽(yáng)能產(chǎn)生了重大影響。然而，現(xiàn)在所有的目光都聚焦在商務(wù)部及其即將出臺(tái)的保障稅決議上。

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