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分析與判斷
(一)電站出售低于預(yù)期，預(yù)計2015年將大幅增長
公司近年來逐步聚焦光伏制造及運營，光伏業(yè)務(wù)是公司目前占比最大的主營業(yè)務(wù)。
2014年光伏電站出售低于預(yù)期，是影響公司利潤的主要原因之一。按照公司計劃，2014年計劃自建電站500MW,實現(xiàn)電站出售400MW。不過由于國內(nèi)光伏電站新增規(guī)模總量控制、地面電站并網(wǎng)發(fā)電后才可轉(zhuǎn)讓等政策的變化，公司光伏電站銷售受較大影響，全年銷售電站項目170MW,不到計劃的50%。
公司電站開發(fā)相對順利一些，截至7月份，公司已獲得超過230MW新增項目備案，新開工建設(shè)近200MW,公司的央企背景提供了較強(qiáng)的項目獲取能力，對未來一兩年內(nèi)銷售較快增長打下良好的基礎(chǔ)。
根據(jù)公司的十二五規(guī)劃以及目前在建電站項目，我們預(yù)計公司2015年公司電站銷售將達(dá)300-400MW,比2014年大幅增長，將成為公司業(yè)績增長的重要動力光伏組件銷售也是公司光伏業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)的重要組成部分。2014年公司光伏組件業(yè)務(wù)形勢好轉(zhuǎn)，對公司經(jīng)營業(yè)績起到明顯的支持作用。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，公司積極開拓海外新興市場，組件出貨量同比增長54%,對于收入規(guī)模起到較大支持，也有利于公司經(jīng)營利潤的增長。
我們預(yù)計2015年公司光伏組件業(yè)務(wù)仍將保持較快增速，同時隨著光伏電池片及組件出貨量的提升，毛利率水平將逐步提升，對2015年公司業(yè)績增長有較大支持作用。
公司還公告按照新的會計準(zhǔn)則，將對持股19%的內(nèi)蒙古神舟硅業(yè)計提減值約2.47億元，這對公司2014年業(yè)績產(chǎn)生很大影響。如果不考慮這一因素的影響，公司2014年的經(jīng)營利潤為3.19億元，同比增幅達(dá)到61.92%。不過，由于2014年全額計提，2015年公司業(yè)績增長再無負(fù)擔(dān)，業(yè)績大幅增長預(yù)期較為明確。
(二)高端汽配領(lǐng)域資產(chǎn)收購值得期待
公司的汽車配件業(yè)務(wù)前些年在收入和利潤中占比相對較高，近年來由于下滑趨勢明顯，公司對汽車配件業(yè)務(wù)做出戰(zhàn)略調(diào)整，逐步退出低端產(chǎn)品，并大力發(fā)展系統(tǒng)及汽車電子產(chǎn)品。
目前汽配業(yè)務(wù)的收入和利潤主要來自于參股公司上海德爾福汽車空調(diào)系統(tǒng)有限公司，主要產(chǎn)品和專利集中在HVAC暖通產(chǎn)品和零件、CRFM產(chǎn)品和零件、制造工藝和工裝、性能測試新方法、測試工裝等方面。主要OEM客戶是上海通用、上海大眾、一汽大眾、重慶五十鈴、武漢神龍、長安鈴木、昌河鈴木、沈陽金客等。
根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略，我們預(yù)計汽車電子等高端汽配是公司未來發(fā)展的重點方向之一，高端汽配市場空間大，未來有望實現(xiàn)和公司光伏板塊相近的收入規(guī)模。
公司于2014年12月曾經(jīng)停牌策劃收購高端汽配資產(chǎn)，但后來因故放棄。我們認(rèn)為，公司在此領(lǐng)域?qū)x擇新的項目加快推進(jìn)，如能較快實施，將成為公司重要增長點。
(三)受益航天八院科研院所改制預(yù)期，價值提升空間大
公司的控股股東是上海航天工業(yè)集團(tuán)，歸屬航天八院管理。公司是八院下屬的唯一上市平臺。目前公司主業(yè)包括新能源光伏、高端汽配和新材料應(yīng)用三大產(chǎn)業(yè)，其中新能源光伏、汽配屬于民品，新材料業(yè)務(wù)主要受益于航天軍工的發(fā)展。按照近兩年的收入情況，目前光伏業(yè)務(wù)占整體收入的近80%,汽車配件在收入中的占比約10%,新材料占比5%左右。總體上看，公司目前還是以民品為主業(yè)的公司。
航天八院(上海航天技術(shù)研究院)是中國航天的骨干基地之一，創(chuàng)建于1961年，現(xiàn)直屬于中國航天科技集團(tuán)公司，擁有幾十家航天型號研究所和民品生產(chǎn)企業(yè)及1家上市公司，主要業(yè)務(wù)包括戰(zhàn)術(shù)導(dǎo)彈、運載火箭、應(yīng)用衛(wèi)星、載人航天、深空探測等研制。
近年來，軍工科研院所改制正在加快，2014年底改制分類工作已經(jīng)開始，我們預(yù)計2015年將是軍工領(lǐng)域科研院所改制及相關(guān)資產(chǎn)整合的起步之年，軍工研究所下屬上市公司都將大幅受益。航天科技集團(tuán)也正在按中央要求深化國有企業(yè)改革，同時加快軍工科研事業(yè)單位改制，八院作為航天軍工體系的重點單位，未來有可能通過改制和資本運作等方式持續(xù)做大做強(qiáng)上市公司，公司的投資價值有望大幅提升。
投資建議
我們預(yù)計公司2015-2016年EPS分別為0.35元和0.45元，目前股價對應(yīng)2015年30倍市盈率，估值較為合理。由于公司將受益于八院改制和資本注入預(yù)期，加上公司將收購高端汽配資產(chǎn)，這些都將大幅提升公司投資價值，我們首次給予“推薦”的投資評級。
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