巴菲特的投資邏輯是“別人恐懼的時候我貪婪”，英利(NYSE:YGE)正是這樣。在光伏寒冬中，英利逆勢擴張，成為全球出貨量最大的光伏企業(yè)。但在其他光伏伙伴扭虧為盈的“春天”里，英利去年仍巨20億人民幣。

英利出貨量第一 虧損最大

2013年英利連續(xù)兩年穩(wěn)坐全球第一出貨量，狼性擴張的代價是2013年20億人民幣的巨額虧損。2013年英利的出貨量創(chuàng)紀(jì)錄的突破了3GW。

英利在2013年的組件出貨量同比增長40%達(dá)到3.2GW，在全球的市場份額由2012年的7.4%升至2013年的10%。

組件價格的持續(xù)下跌和庫存計提是虧損的主要原因。

2013 年上半年，英利組件平均銷售價格為 4.12 元/瓦，同比下降 21.5%。

庫存計提也是虧損重要原因。英利在2012 年計提了 2.32 億元的資產(chǎn)減值損失，其中存貨跌價損失 2.31 億元。英利在多晶硅領(lǐng)域的嘗試也加重了虧損，2012年年初英利將多晶硅生產(chǎn)公司六九硅業(yè)減值近23億元。

2012年和2013年，英利凈虧損分別為30.6億元和19.4億元，虧損額在縮小。

在海外市場增長受挫的情況下，英利開始更看重中國市場，組件銷售價格也低于海外市場，盡管低價搶占了中國市場大幅份額，但組件銷售價格大幅下跌也拖累了英利盈利水平。有人認(rèn)為英利在虧損的情況下比拼出貨量是非理性做法。

不過狼性擴張一向也是中國企業(yè)的慣用手法——希望等待對手倒下，再收獲豐厚利潤。

曾經(jīng)的行業(yè)領(lǐng)跑者尚德電力就在這樣的競爭中先倒下了。2012年，英利也取代了尚德，首次成為全球最大光伏組件供貨商。不過這樣的逆勢擴張給英利帶來了財務(wù)上的風(fēng)險。英利綠色能源的董事長苗連生曾在內(nèi)部講話時坦言，持續(xù)增大出貨量，“也是非常危險的一步棋，也是在資金鏈能承受的情況下這么做”。

快速轉(zhuǎn)型者已迎來春天

反觀其他的一線光伏小伙伴們，路走的似乎沒有英利這么險。

2013年晶科(NYSE:JKS)、阿特斯(NYSE:CSIQ)開始扭虧為盈，天合光能(NYSE:TSL)、晶澳(NYSE:JASO)大幅減虧。

市場也給出了回應(yīng)，截至2014年3月30日上午10點，英利市值6.81億美元，天合9.57億美元，阿特斯市值13.83億美元。英利目前是三家一線組件制造企業(yè)中市值最低的一家。

反觀英利，它選擇的是全產(chǎn)業(yè)鏈模式。英利除了是全球最大的光伏組件制造商外，也是全球最大的電池生產(chǎn)商。隨著光伏產(chǎn)品價格迅速下跌，加之設(shè)備折舊，擁有龐大制造資產(chǎn)的英利面臨的壓力也是最大的。

對比來看，阿特斯則是制造資產(chǎn)最輕的，組件產(chǎn)能最大，電池片遞減，硅片再遞減，不介入多晶硅，這樣的“倒三角”模式。阿特斯創(chuàng)始人瞿曉鏵想把阿特斯做成一家光伏整體解決方案提供商，而并非單純的組件制造商。因此在多晶硅最火的時候，瞿耐住寂寞沒有進入上游，專注在下游組件銷售、電站EPC和項目開發(fā)。

瞿曉鏵的邏輯是，在一個產(chǎn)能充分競爭的市場環(huán)境中，單家企業(yè)做全產(chǎn)業(yè)鏈不是成本降低的最好辦法，一定的產(chǎn)業(yè)分工、各家把自己所在產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)做大做好，反而是整個產(chǎn)業(yè)降低成本的最好辦法。

英利和阿特斯的兩種模式，不在特定的市場環(huán)境下，無法妄下論斷孰是孰非。

但在市場低谷期時，阿特斯獲得的是，更少的負(fù)擔(dān)以及更快的轉(zhuǎn)型速度。阿特斯整體解決方案在總營收的占比，已經(jīng)從2012年的11%提升至2013年的28%。

其實在全行業(yè)好轉(zhuǎn)下，這些小伙伴們也控制不住產(chǎn)能擴張的沖動。

晶澳計劃將光伏電池與組件產(chǎn)能均擴展至2.8GW。阿特斯計劃2014年光伏組件產(chǎn)能擴展至3GW。晶澳首席執(zhí)行官靳保芳表示，在擴展業(yè)務(wù)版圖的同時，公司還要維持住一個審慎的資本結(jié)構(gòu)。

下游仍有機會?

債務(wù)問題是光伏企業(yè)在行業(yè)低谷期面臨的最大難題，去年尚德破產(chǎn)重組是因為債務(wù)問題，最近賽維LDK申請任命聯(lián)合清盤人處理債務(wù)。

英利在2013年6月的負(fù)債率為87.7%。光伏企業(yè)在享受擴張的興奮感時，就要忍受市場跌落時，償還債務(wù)的焦灼。

如何避免陷入尚德和賽維的困境?英利選擇的方向是發(fā)力利潤率更高的下游。隨著組件價格的下跌，利潤由制造端轉(zhuǎn)移到下游。英利也選擇在2013年開始大力開拓下游市場。

英利在2013年宣布，到2017年，英利要完成15GW的電站建設(shè)，直接投資1200億元。今年3月，英利在河北保定開設(shè)國內(nèi)第一家太陽能光伏直營店，讓光伏系統(tǒng)直接面向終端個人用戶。下一步，英利將借鑒首家直營店的模式將在全國地級市鋪開，目標(biāo)是在2014年開設(shè)150家類似的光伏體驗店。

而英利在去年獲得的國家開發(fā)銀行1.65億美元的貸款中，重點也是要支持電站業(yè)務(wù)。

中國太陽能學(xué)會秘書長孟憲淦告訴無所不能，目前結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩狀況依然明顯。例如，2013年上半年以來，國內(nèi)光伏業(yè)產(chǎn)能達(dá)40GW，實際出貨量僅11.5GW。光伏產(chǎn)能過剩無疑還要經(jīng)歷一次調(diào)整。

目前來看，英利用出貨量獲得了市場份額，但也承擔(dān)了巨幅虧損和現(xiàn)金流的壓力。在經(jīng)過一輪整合期后，全行業(yè)開始回暖，各家都已全力應(yīng)戰(zhàn)。

坐擁全球最大市場份額的英利，在朝下游的邁進中，能否改善其大幅虧損的局面，還考驗其執(zhí)行力。只能說英利仍在苦等春天。

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