連續(xù)3年虧損，資金鏈斷裂，曾經(jīng)輝煌的*ST超日如今已瀕臨退市。2月19日，*ST超日的股價跌至2.59元，此后一直處于停牌狀態(tài)。4月28日，*ST超日將發(fā)布2013年報，這之后深交所將在15個交易日內(nèi)做出是否暫停股票上市交易的決定。

2010年成功登陸中小板之時，超日太陽[0.00% 資金 研報]曾是光伏業(yè)的幸運兒。上市后的2011年，超日大幅擴張：一邊向上游硅片生產(chǎn)領(lǐng)域延伸，一邊在海外投資了44家光伏電站。不幸的是，超日的大幅擴張巧遇光伏寒冬，迅猛擴張的這一年恰成由盛而衰的轉(zhuǎn)折點。

時至今日，這家曾經(jīng)年入幾十億的公司沒能籌到8000多萬元的利息，從而引發(fā)震驚業(yè)界的“債務違約”。

8980萬難倒“英雄漢”

全國債市首例“實質(zhì)性違約”，讓*ST超日成為市場關(guān)注的焦點。導致違約的并非10億元的本金，而僅僅是8980萬元的利息。一家曾經(jīng)年入幾十億元的上市公司，如今8000多萬元的利息卻無力籌措。

超日公司2012年年報上，一張長長的貸款逾期表格頗為引人注目。表格列出了公司在18家銀行的共計17.06億元貸款，其中有13.76億元銀行貸款逾期，涉及銀行14家。此外，公司還遭63家債權(quán)人起訴，涉訴金額12.87億元。

流動性緊張的局面早在2011年就已經(jīng)顯現(xiàn)，當年年報顯示，超日太陽的現(xiàn)金流為-19億元。

直接引爆超日資金鏈困局的，是老板倪開祿的“跑路”傳聞。2012年12月，在光伏業(yè)一片風聲鶴唳之中，超日太陽老板倪開祿已逃往美國的傳聞甚囂塵上，這一消息導致各家銀行紛紛上門抽貸。

直到2013年1月3日，倪開祿從國外趕回國內(nèi)，銀行和債主們的恐慌才稍稍得以安撫。

2013年三季報中，超日公司稱，2012年四季度出現(xiàn)的流動性困難并未得到緩解，大量的逾期銀行貸款，主要銀行賬戶及資產(chǎn)被凍結(jié)等情況并未好轉(zhuǎn)。

最新的消息是，超日在青海錦國興能源公司60%的股份即將被法院拍賣，用于償還浙江尚源公司的一筆近2000萬元的貨款。

10億公司債[0.09%]補充流動性

資金鏈的困局，與超日太陽的布局擴張密切相關(guān)。

2011年，公司提出“超日總部組件帶動南北生產(chǎn)基地協(xié)調(diào)發(fā)展”戰(zhàn)略，洛陽基地、九江基地的電池片項目相繼建成，洛陽賽陽硅業(yè)土建工程進入收尾階段。其中，硅業(yè)的投資，意味著公司在上游領(lǐng)域的布局。

此外，公司還進行了一系列的收購，包括衛(wèi)雪太陽能200MW組件以及洛陽銀電光伏50MW單晶拉棒。年報稱，這些舉措使公司“從硅料到組件的一體化產(chǎn)業(yè)鏈初見成效，大大提高了市場風險抵抗力”。

倪開祿此前接受采訪時曾表示，當年光伏行情好的時候，幾乎都是銀行的人自己跑來公司，爭相要給公司貸款。

2011年11月，在加速擴張的步伐中，超日獲得證監(jiān)會的核準，發(fā)行10億元公司債券。其中4億將用于償還公司的銀行借款，以進一步改善財務結(jié)構(gòu)，降低財務費用，剩余資金將用于補充公司流動資金。

突然到來的光伏寒冬，使得光伏產(chǎn)品的銷售價格大幅下降，公司的毛利率變?yōu)樨摂?shù)。數(shù)據(jù)顯示，2011年，超日太陽的毛利率17.14%，2012年這一數(shù)字已變?yōu)?30.73%。

剛剛建成的產(chǎn)能轉(zhuǎn)眼變成了“過剩產(chǎn)能”，由于毛利率、凈利率都為負數(shù)，公司銷售越多虧損越多。

為此，超日公司在2013年提出“瘦身”計劃。三季報顯示，超日僅僅在上?？偛亢统站沤鬟\轉(zhuǎn)2條生產(chǎn)線，超日洛陽停工。公司希望將與主業(yè)關(guān)聯(lián)不高的賽陽硅業(yè)、洛陽銀電、超日工程三家公司出售，但由于行業(yè)產(chǎn)能過剩，難以找到接手方。

海外電站成“包袱”

相對于國內(nèi)的擴張，超日在海外戰(zhàn)略更顯激進。

超日在2011年起布局海外電站業(yè)務，共設立了超日香港、超日盧森堡、超日瑞士等公司。一位光伏行業(yè)分析師告訴新京報記者，在超日的戰(zhàn)略中，公司給海外電站提供組件等原材料，實際上是一種變向的投資，期冀電站并網(wǎng)之后向銀行貸款，再由貸款來支付貨款。

由于歐盟等地光伏政策的變化，光伏電站拿到貸款變得越來越困難，從而導致這些貨款很難收回。

在這樣的商業(yè)模式之下，超日公司的應收賬款激增，2011年，這一數(shù)字為22.42億元，2012年為21.4億元，截至2013年三季報，應收賬款依舊高達21.04億元。

流動性緊缺，讓超日開始變賣海外電站，希望拿回資金解決國內(nèi)的危機。然而這一資產(chǎn)出售計劃似乎也不順利。

三季報顯示，公司希望出售的海外項目包括保加利亞、希臘、意大利、美國的電站項目，其中保加利亞和希臘的項目由于曾獲得國開行的貸款，相關(guān)交易須經(jīng)國開行審批才能進行，而意大利和美國的電站由于公司與意向收購方在價格上始終未達成一致，正在選擇新的收購方。

“國內(nèi)也沒錢，國外也沒錢，倪開祿到底拿什么來還債!”在債民的維權(quán)QQ群里，大家已經(jīng)逐漸將維權(quán)的目標轉(zhuǎn)向保薦方中信建投[-2.41%]，一位債民告訴新京報記者：“現(xiàn)在的情況下估計超日是很難拿出錢來了，我們只能寄希望于中信建投先行墊付，再由中信建投去找倪開祿要錢。”

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