賽維風(fēng)波還在繼續(xù)，尚德電力又陷入泥潭。

據(jù)了解，7月30日，尚德發(fā)布公告稱，正在對(duì)公司投資的歐洲環(huán)球太陽(yáng)能基金(下稱GSF)相關(guān)方提供約5.6億歐元反擔(dān)保展開(kāi)調(diào)查。公告稱，在其決定賣出GSF的80%股權(quán)時(shí)才發(fā)現(xiàn)，這份反擔(dān)保“可能系捏造，尚德有可能成為受害者”。

消息傳出后，尚德股價(jià)連續(xù)大跌。截至8月7日，收?qǐng)?bào)0.924美元，累計(jì)跌幅逾四成。尚德方面表示，“目前公司運(yùn)營(yíng)一切正常，此次事件對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)沒(méi)有任何影響，公司目前正在評(píng)估該事件可能對(duì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生的影響。”

此外，尚德方面不愿再多發(fā)聲，其董事長(zhǎng)兼CEO施正榮亦再三婉拒采訪。一位與施正榮頗有交情的投資界資深人士稱，他現(xiàn)在最好的選擇就是少開(kāi)口，反擔(dān)保事涉敏感，且資金額較大，需要有進(jìn)一步的證據(jù)。

GSF的一般合伙人GSF Capital Pte.Ltd.(下稱GSF資本)做出了反擊。GSF資本方面的回應(yīng)稱，GSF資本沒(méi)有任何不當(dāng)行為，并表示，“將在任何針對(duì)他們的訴訟中積極抗辯，確信在調(diào)查過(guò)程中會(huì)恢復(fù)清白。”

卷入此事的另一重要當(dāng)事方是向GSF提供3.25億歐元貸款的中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行(下稱國(guó)開(kāi)行)。國(guó)開(kāi)行方面表示，尚德為貸款提供擔(dān)保的法律效力，不受此次反擔(dān)保事件的任何影響，反擔(dān)保的實(shí)質(zhì)為尚德和GSF相關(guān)方之間的安排，與國(guó)開(kāi)行并無(wú)直接關(guān)系。

此案兩大主角，尚德電力和GSF資本各執(zhí)一詞，真相為何暫難看清。但尚德是在出售GSF股權(quán)時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的，且該問(wèn)題一旦屬實(shí)，確實(shí)會(huì)影響尚德原先制定的股權(quán)出售計(jì)劃。據(jù)此，投資界人士?jī)A向認(rèn)為，這家曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的光伏巨頭，的確面臨較為緊迫的財(cái)務(wù)狀況，若無(wú)有力的新援手，或有生存危險(xiǎn)。

誰(shuí)是GSF

此番反擔(dān)保糾紛，讓GSF走到了臺(tái)前。這個(gè)專注于投資下游太陽(yáng)能電站的基金，2010年底共有七個(gè)投資項(xiàng)目，項(xiàng)目的內(nèi)部收益率(IRR)一般控制在15%左右，承諾投資額為2200萬(wàn)歐元，2011年底承諾投資額下降至900萬(wàn)歐元。

事實(shí)上，此前幾年里，尚德對(duì)GSF的投資一直頗受好評(píng)。雖然電站項(xiàng)目前期投資較大，項(xiàng)目的存續(xù)期較長(zhǎng)，但相對(duì)于目前價(jià)格波動(dòng)較大的光伏組件，電站的投資回報(bào)較為穩(wěn)定，內(nèi)部收益率前低后高，只要電站穩(wěn)定發(fā)電，尚德將通過(guò)股東利潤(rùn)分紅或者轉(zhuǎn)讓的方式獲得可觀的回報(bào)。

根據(jù)尚德等方面披露的情況，GSF對(duì)尚德貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩方面：第一，GSF的公允價(jià)值將直接計(jì)入綜合損益表，體現(xiàn)為尚德作為投資方的價(jià)值。第二，GSF的電站建設(shè)，將全部使用尚德供貨的光伏組件，這等于又支持了尚德的生意?？梢哉f(shuō)，尚德從做了一個(gè)看起來(lái)完美的安排。

據(jù)前瞻網(wǎng)記者了解，2011年尚德向GSF出售光伏組件3360萬(wàn)美元，占尚德總收入的1.1%。而2010年和2009年，GSF對(duì)尚德的貢獻(xiàn)度更高，其銷售組件占同時(shí)期尚德總收入的比重分別為7.6%與7.7%。

去年11月，施正榮就曾表示，公司確實(shí)存在一定財(cái)務(wù)壓力，將通過(guò)削減財(cái)務(wù)費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用來(lái)緩解，而對(duì)于GSF的投資，尚德收獲頗豐，將為尚德提供可靠的資金來(lái)源。

此外，在多個(gè)場(chǎng)合，尚德方面均用GSF的良好投資情況，來(lái)回應(yīng)外界對(duì)于尚德財(cái)務(wù)狀況惡化的質(zhì)疑。

2008年6月，尚德出資2.58億歐元，認(rèn)購(gòu)了GSF的86%股份，成為該基金的有限合伙人。施正榮全資擁有的Best Asia Group有限公司亦持有GSF 的10.67%股份。

看起來(lái)，尚德和施正榮從股權(quán)上對(duì)GSF有絕對(duì)發(fā)言權(quán)，但GSF特殊的投票權(quán)安排，則令其實(shí)際管理者擁有更大話語(yǔ)空間。

除了尚德和施正榮的公司，GSF的一般合伙人是一家名叫Global Solar Fund Parners S.ar.l的公司，以及一位名叫羅梅羅(Javier Romero)的西班牙人。羅梅羅任該基金的A類管理人，負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)。他還在尚德?lián)畏菆?zhí)行代表以及銷售代理職務(wù)直至2010年3月，其主要職責(zé)是幫助尚德在歐洲銷售光伏產(chǎn)品。

施正榮及尚德電力首席技術(shù)官Stuart Wenham為GSF管理層成員，任B類管理人。按照GSF的章程，尚德享有50%的投票權(quán)，GSF的任何投資決策，除需要羅梅羅認(rèn)可，還需施正榮和Sturat Wenham中的一位投票贊成。

多年來(lái)，尚德對(duì)羅梅羅的工作給予高度評(píng)價(jià)，認(rèn)為其在歐洲為尚德提供了大量的商業(yè)機(jī)會(huì)，搭建了公司與客戶之間良好的關(guān)系，在簽訂合同以及出價(jià)方面給予公司建設(shè)性的建議，并與公司合作，推動(dòng)了西班牙光伏電價(jià)政策的發(fā)展。

2010年，GSF的關(guān)聯(lián)公司向國(guó)開(kāi)行貸款3.25億歐元，用于投資光伏電站項(xiàng)目。尚德為這份貸款提供了5.542億歐元的融資擔(dān)保，同時(shí)，羅梅羅的私人公司GSF資本以其所持有的5.6億歐元的德國(guó)政府債券，為尚德的擔(dān)保提供了反擔(dān)保。5.6億歐元的德國(guó)國(guó)債反擔(dān)保，消除了尚德在此項(xiàng)目上的后顧之憂，也雙重保障國(guó)開(kāi)行貸款的安全，因此貸款順利到位。

如今，正是羅梅羅提供的這筆價(jià)值5.6億歐元的德國(guó)國(guó)債，被尚德方面認(rèn)為可能存在瑕疵，隨著尚德主動(dòng)公開(kāi)質(zhì)疑，引發(fā)了連鎖反應(yīng)，拖累了尚德股價(jià)。7月30日尚德公布消息當(dāng)日，其股價(jià)下跌15.67%，報(bào)收1.145美元。最近兩周，股價(jià)繼續(xù)震蕩下行，8月9日收盤價(jià)為1.04美元，相對(duì)于其上市后最高價(jià)90.04美元，跌去98.8%。

在反擔(dān)保糾紛發(fā)生七個(gè)月前，2011年11月，尚德方面為表彰羅梅羅對(duì)公司的貢獻(xiàn)，將所持有的6.7%的GSF股份(2000股)作價(jià)1220萬(wàn)歐元，以幾乎是贈(zèng)予的形式轉(zhuǎn)移至羅梅羅的私人公司GSF資本名下。

業(yè)內(nèi)人士表示，作為GSF最大的投資方，實(shí)難想象尚德到現(xiàn)在才察覺(jué)反擔(dān)保一事有假，而這筆涉及1220萬(wàn)歐元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能與此事有關(guān)。

事實(shí)上，如果GSF投資的電站項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況良好，回報(bào)穩(wěn)定，尚德無(wú)需為這筆可能存在瑕疵的擔(dān)保付出代價(jià)，尚德方面稱，GSF在意大利建成了145兆瓦光伏電站，其中143兆瓦并網(wǎng)發(fā)電。地中海地區(qū)光照條件充足，光伏電站的年利用小時(shí)數(shù)約為2500小時(shí)至2700小時(shí)，如此裝機(jī)規(guī)模的電站，年發(fā)電量約為3.57億千瓦時(shí)。

今年6月，意大利能源服務(wù)管理部門(GSE)給予上海航天汽車機(jī)電股份有限公司(600151.SH)總裝機(jī)容量3兆瓦的三個(gè)光伏電站，0.306歐元/千瓦時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，以此推算，GSF每年可獲得的電價(jià)補(bǔ)貼將超過(guò)1億歐元。

8月7日，國(guó)開(kāi)行方面證實(shí)，目前GSF在歐洲投資的電站項(xiàng)目運(yùn)行情況良好,電費(fèi)收入穩(wěn)定,由于貸款的第一還款來(lái)源為電費(fèi)收入，因此國(guó)開(kāi)行貸款整體安全、風(fēng)險(xiǎn)可控，尚德代償?shù)目赡苄暂^低。[page]

尚德怎么辦

目前外界關(guān)注的是，如果真像尚德所公開(kāi)質(zhì)疑的那樣，羅梅羅提供的5.6億歐元反擔(dān)保最后被查實(shí)是假，尚德勢(shì)必在賬面上增加一大筆或有負(fù)債，其接下來(lái)的財(cái)報(bào)將因此變得難看，其名義負(fù)債率或因此明顯增加。

危害還在于，尚德出售GSF股權(quán)的計(jì)劃將因此受挫。在2011年年報(bào)中，尚德明確提出，受制于財(cái)務(wù)壓力，公司已采用多種方法獲取資金，這其中就包括計(jì)劃于2012年從GSF基金中退出。

尚德2011年年報(bào)顯示，公司面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力。其賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.73億美元，而短期借貸高達(dá)15.74億美元，資產(chǎn)總額為43.78億美元，負(fù)債總額則高達(dá)35.75億元，負(fù)債率為81.6%。凈利率更是由2010年的8.2%暴跌至-32.3%。2012年一季報(bào)顯示，尚德的財(cái)務(wù)狀況未有好轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)率為-32.4%。

一位不愿透露姓名的中國(guó)工商銀行江蘇分行人士表示，工商銀行內(nèi)部也對(duì)尚德目前的情況進(jìn)行了評(píng)估，結(jié)論是“非常惡劣”。

另一位來(lái)自中國(guó)建設(shè)銀行江蘇分行的人士也透露，今年7月初，該行已就尚德目前的經(jīng)營(yíng)狀況召開(kāi)過(guò)專門會(huì)議。會(huì)上，建行無(wú)錫分行的人士因?yàn)樵谔幚砩械沦J款問(wèn)題上不夠謹(jǐn)慎，被省分行點(diǎn)名批評(píng)。

據(jù)前瞻網(wǎng)記者了解，今年春節(jié)后，因?yàn)樯械?011年的經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，且大部分抵押物有所貶值，尚德的各大債權(quán)銀行爭(zhēng)相為其各項(xiàng)貸款做保全處理。

據(jù)知情人士透露，一家國(guó)有大銀行無(wú)錫分行因?yàn)?ldquo;動(dòng)作慢了一步”，約有3億元至3.5億元貸款未來(lái)得及做財(cái)產(chǎn)保全。“有三棟房子可以做保全，債主比較多，當(dāng)然是先到先得”。

尚德的其他債權(quán)銀行亦在進(jìn)行類似內(nèi)部評(píng)估。多位銀行內(nèi)部人士確認(rèn)，尚德的情況不容樂(lè)觀，各行正在研究對(duì)策，為最壞的情況做準(zhǔn)備。

上述建行人士指出，現(xiàn)在和三年前向尚德發(fā)放貸款時(shí)形成了鮮明對(duì)比。彼時(shí)，尚德業(yè)績(jī)優(yōu)異，又是無(wú)錫市政府重點(diǎn)支持的高新技術(shù)企業(yè)，各家銀行爭(zhēng)相涌入，“簡(jiǎn)直是爭(zhēng)著搶著要借給尚德錢。”

在那一輪貸款熱潮中，中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行等多家國(guó)有大型銀行及商業(yè)性銀行均投身其中。“介入的銀行很多，但誰(shuí)也不會(huì)想到尚德跌落的速度會(huì)這么快。”知情人士稱。

上述債權(quán)銀行人士表示，目前尚德從銀行方面融資的可能性已經(jīng)較小，“至少我們銀行是這樣，到期的貸款很難再延期，新增貸款的可能性也較小”。

GSF基金退出變現(xiàn)計(jì)劃受阻，銀行融資可能性不大。若沒(méi)有新的股權(quán)投資，尚德唯有寄希望于地方政府能夠施以援手。前述與施正榮有交情的投行人士也認(rèn)為，地方政府應(yīng)當(dāng)可以伸手相助，因?yàn)樯械滦枰氖菚r(shí)間，光伏行業(yè)面臨震蕩，當(dāng)初既然扶持尚德做大光伏產(chǎn)業(yè)，就應(yīng)當(dāng)共渡難關(guān)。

據(jù)無(wú)錫新區(qū)的知情人士介紹，2001年尚德成立伊始，創(chuàng)始人施正榮帶回40萬(wàn)美元啟動(dòng)資金和十幾項(xiàng)技術(shù)專利，作為海外高科技人才，他非常契合無(wú)錫市當(dāng)時(shí)的人才引進(jìn)戰(zhàn)略。

在無(wú)錫市政府擔(dān)保下，江蘇小天鵝集團(tuán)、無(wú)錫國(guó)聯(lián)信托投資公司、無(wú)錫高新技術(shù)投資公司、無(wú)錫水星集團(tuán)、無(wú)錫市創(chuàng)業(yè)投資公司、無(wú)錫山禾集團(tuán)等國(guó)企共出資600萬(wàn)美元，占有75%股權(quán)，施正榮則以40萬(wàn)美元和技術(shù)專利(作價(jià)160萬(wàn)美元)入股，占股25%，無(wú)錫尚德由此成立。

2005年，為了給尚德赴美上市掃清障礙，在無(wú)錫市的協(xié)調(diào)下，國(guó)有資本逐一退出，尚德順利完成私有化。

2007年，無(wú)錫新區(qū)與尚德公司協(xié)商并專門成立新區(qū)項(xiàng)目協(xié)調(diào)推進(jìn)領(lǐng)導(dǎo)小組，新區(qū)黨工委書記任領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)，幫助協(xié)調(diào)尚德在產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)程中新廠房建設(shè)、電力供應(yīng)等相關(guān)問(wèn)題。

不過(guò)，施正榮亦強(qiáng)調(diào)，尚德在無(wú)錫發(fā)展十年，未曾尋求過(guò)地方政府的幫助，“以前不會(huì)，以后也不會(huì)”。

如今，危機(jī)襲來(lái)，尚德還要靠政府救命。上文提及的多位債權(quán)銀行人士均確認(rèn)，無(wú)錫市政府目前正在著手在金融層面制定救助計(jì)劃。

第一步的行動(dòng)是希望各債權(quán)銀行為“尚德發(fā)展?fàn)I造良好的金融環(huán)境”，不要抽貸、停貸。此前建設(shè)銀行無(wú)錫支行向省分行匯報(bào)情況時(shí)，認(rèn)為該行3億多元貸款暫時(shí)安全，“尚德目前的確存在問(wèn)題，但是小問(wèn)題，不是大問(wèn)題”，此判斷的重要依據(jù)之一，即為無(wú)錫市政府已經(jīng)開(kāi)始著手制定救助計(jì)劃。

另?yè)?jù)無(wú)錫方面的知情人士稱，尚德是無(wú)錫新區(qū)少有的大型光伏企業(yè)，除帶動(dòng)就業(yè)外，還有更深層次的意義。“尚德是無(wú)錫的形象，政府不會(huì)坐視不管。”

但他同時(shí)表示，尚德的債權(quán)銀行都是經(jīng)過(guò)股份制改造的，市場(chǎng)化運(yùn)作，“虧錢的事情沒(méi)有人會(huì)主動(dòng)往里面跳，政府的救助可能短期內(nèi)會(huì)起作用，但是如果經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，誰(shuí)也救不了”。

何以至此

曾經(jīng)的光伏領(lǐng)頭羊，衰落速度如此之快，既有外因，亦有內(nèi)因。

今年5月18日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布對(duì)中國(guó)出口美國(guó)太陽(yáng)能電池的反傾銷稅初裁結(jié)果，美國(guó)計(jì)劃對(duì)不同的制造商征收31.14%到249.96%的高額反傾銷關(guān)稅。其中針對(duì)尚德的反傾銷稅率31.22%，美國(guó)政府將于今年10月作出最終裁決。

7月24日，歐洲“雙反”接踵而至，以Solar World為首、新成立的歐洲光伏制造商聯(lián)盟正式發(fā)表聲明稱，該組織已經(jīng)向歐盟委員會(huì)針對(duì)中國(guó)光伏制造商的傾銷行為提起訴訟。

已在美國(guó)市場(chǎng)受挫的中國(guó)光伏企業(yè)不能在歐洲市場(chǎng)上再有閃失，這其中尚德表現(xiàn)得尤為明顯。尚德最近幾年的年報(bào)顯示，雖然歐洲市場(chǎng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度近年來(lái)呈不斷下降趨勢(shì)，但是仍然占有主導(dǎo)地位(見(jiàn)圖表)。如果歐洲的“雙反”結(jié)果和美國(guó)一致，不光是尚德，大多數(shù)中國(guó)光伏企業(yè)的發(fā)展都將無(wú)以為繼。

2011年初，歐洲主要光伏產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)德國(guó)和西班牙分別開(kāi)始削減光伏電價(jià)補(bǔ)貼，引發(fā)了中國(guó)光伏組件企業(yè)的一輪衰退潮。此后接踵而至的美國(guó)“雙反”，更是將中國(guó)光伏行業(yè)擲入谷底。尚德由于體量較大，擴(kuò)張過(guò)快，且相較于其他同類企業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)上并無(wú)明顯的優(yōu)勢(shì)，受到的沖擊尤為明顯。

尚德財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2010年尚德出口的光伏電池價(jià)格尚有1.43美元/瓦，2011年此數(shù)據(jù)已經(jīng)猛跌至0.43美元/瓦，2012年一季度，尚德的凈利潤(rùn)為-1.33億美元，同比跌去5.16億美元;同期尚德的營(yíng)業(yè)收入為4.09億美元，同比下降4.68億美元。

除此之外，尚德的衰落亦有內(nèi)因。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)慘烈的拼殺是最讓尚德?lián)项^的事情，尚德一位內(nèi)部人士表示，2010年光伏行業(yè)賺得盆滿缽滿，加上行業(yè)門檻較低，以至于外來(lái)者紛紛涌入，產(chǎn)能的迅速膨脹造成了讓光伏產(chǎn)品未出國(guó)門就已經(jīng)進(jìn)行了一輪拼殺。

而尚德作為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)并未表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)，且在此前以較高價(jià)格購(gòu)進(jìn)的原材料成本至今難以消化，碰到光伏產(chǎn)品全球性降價(jià)，可謂雪上加霜。

盡管施正榮曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，“光伏不是誰(shuí)想做就可以做的，危機(jī)是好機(jī)遇，尚德歡迎整合。”現(xiàn)實(shí)的情況卻是，尚德被拖下了水。

國(guó)家發(fā)改委能源研究所副所長(zhǎng)李俊峰表示，尚德并無(wú)明顯高于同行的技術(shù)專利，除了不斷擴(kuò)張以填充市場(chǎng)外，并無(wú)更好的辦法保住現(xiàn)有的地位，危機(jī)來(lái)襲，就會(huì)首當(dāng)其沖。

前述與施正榮多有交情的投資界人士則表示，在現(xiàn)有的光伏產(chǎn)業(yè)通行技術(shù)上，包括尚德在內(nèi)，各公司都沒(méi)有明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因此拼的是原材料成本、產(chǎn)品價(jià)格和上下游產(chǎn)業(yè)整合，比如另一家光伏企業(yè)中國(guó)英利，即因擁有上游原材料優(yōu)勢(shì)，在成本控制上比尚德的日子好過(guò)得多。

無(wú)錫市一位光伏行業(yè)人士時(shí)表示，尚德脫胎于國(guó)有資本，在政府的扶持下迅速發(fā)展，如今危機(jī)來(lái)襲依然要靠政府出力相助。“發(fā)展至今，每一步都有政府的影子，永遠(yuǎn)在襁褓里，怎么能夠適應(yīng)與市場(chǎng)真刀真槍的較量?”

上述尚德債權(quán)銀行的人士亦表示，如果不是地方政府力挺尚德，“銀行早撤了!”他同時(shí)認(rèn)為，施正榮在光伏領(lǐng)域技術(shù)方面確有獨(dú)到之處，但更適合做總經(jīng)濟(jì)師而非總經(jīng)理，“尚德面臨如今局面，人才流失和戰(zhàn)略失誤，是最重要的內(nèi)部原因。”

施正榮的獨(dú)到技術(shù)，在前述投資界人士看來(lái)，即是他多次公開(kāi)談?wù)摰谋∧ぜ夹g(shù)。然而，這一技術(shù)的研發(fā)和規(guī)?；瘧?yīng)用的時(shí)間表，比原計(jì)劃的要晚得多。在看不到迅速取得技術(shù)突破的情況下，尚德何以度過(guò)眼前的危機(jī)，反擔(dān)保風(fēng)波的真相究竟如何，均令業(yè)界高度關(guān)注。

多方消息源確認(rèn)，目前無(wú)錫市政府對(duì)尚德的救助計(jì)劃僅限于金融層面，希望各債權(quán)銀行勿為難尚德，此外暫無(wú)進(jìn)一步救助方案。接近無(wú)錫市政府的人士稱，救助計(jì)劃不可能深入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，尚德體量太大，若救助面過(guò)大，政府恐力所不逮。尚德?lián)碛袛?shù)萬(wàn)名員工，一旦破產(chǎn)將對(duì)社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成威脅，政府最擔(dān)心的正是這個(gè)問(wèn)題。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)轉(zhuǎn)載自其它媒體的文章，目的在于弘揚(yáng)科技創(chuàng)新精神，傳遞更多科技創(chuàng)新信息，宣傳國(guó)家科技政策，展示國(guó)家科技形象，參與國(guó)際科技輿論競(jìng)爭(zhēng)，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)，在此我們謹(jǐn)向原作者和原媒體致以崇高敬意。如果您認(rèn)為本網(wǎng)文章及圖片侵犯了您的版權(quán)，請(qǐng)與我們聯(lián)系，我們將第一時(shí)間刪除。