9月4日，由創(chuàng)新工場董事長兼首席執(zhí)行官李開復領銜發(fā)起，并由61名企業(yè)高管、投資者與創(chuàng)業(yè)者在一份公開信上聯(lián)合簽名，指責以香櫞為代表的國外做空機構在研究報告中捏造事實。

　　“雖然該事件表面上是源于香櫞做空奇虎360的事件，但爆發(fā)絕非偶然，更是長久以來的積怨以及國內PE、VC等對于近一年來在美國資本市場中一直遭受信譽危機的‘中概股’名譽的一次拯救。”一位在該公開信上也簽字署名的一家創(chuàng)投企業(yè)高管告訴記者。

　　自2011年中，伴隨著渾水、香櫞等海外機構對“中概股”的做空行動，“中概股”財務問題被逐一曝光。由此，原本頗受追捧的“中概股”概念，一時成了“過街老鼠”。這不僅使已在海外上市的企業(yè)度日維艱，也使試圖通過海外途徑上市的企業(yè)舉步難行，而這已直接損害到了想以海外上市方式退出的PE、VC們的利益。

　　事實上，不僅是美國市場，國內資本市場IPO也已在放緩，香港IPO同樣低迷。

　　據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2012年8月共有15家中國企業(yè)完成IPO，合計融資約11.50億美元；而在清科研究中心關注的十三個境外市場中，自2010年以來首次出現(xiàn)月度中國企業(yè)境外IPO個數(shù)為零的情況。與7月相比，IPO數(shù)量和融資額均有所大幅下降，其中上市數(shù)量環(huán)比下降51.6%，融資金額環(huán)比下降69.1%，與去年同期相比，8月份上市個數(shù)同比下降44.4%，融資規(guī)模同比下降幅度較大，達到72.9%，

　　內擾外困之下，PE行業(yè)的冬天似乎正在到來。

　　“李開復”們的“原始動機”

　　“李開復真正的動機并非因為奇虎被做空，而在于為拯救‘中概股’的名譽而發(fā)起的反抗。”上述簽名者向記者表示，“這么做也并非李出于義務或是責任，‘中概股’名譽直接關系到‘李開復’們自身利益的問題。”

　　創(chuàng)新工場作為VC、PE的投資標的大多是互聯(lián)網、電子商務等行業(yè)，而且主要的退出機制依然是IPO退出以及被并購重組。

　　“無論是IPO還是并購退出，這類企業(yè)的退出主要還是在海外市場。”北京一家私募互聯(lián)網行業(yè)分析人士告訴記者，這類企業(yè)特點是輕資產、高風險，短期內很難達到盈利要求，這使其很難在國內上市。

　　這種情況下，“中概股”的信譽危機，就等于阻斷了該類PE、VC退出的主要路徑，使得以此類企業(yè)為投資標的VC、PE處境尷尬。

　　“中概股的確有存在作假的問題，但不能以偏概全，加之海外做空機構的蓄意做空，如果國內PE們不想對策，‘中概股’信譽很難再次受到認可。”上述簽字人士坦言。在香櫞等做空機構的繼續(xù)刻意做空之下，“中概股”的名譽不但未在近一年多時間內有所恢復，反而愈加下滑。

　　“反擊的時機非常重要，如何打贏這一場反擊之戰(zhàn)，對于恢復中概股的名譽也是非常關鍵的。”上述簽字人士坦言。

　　實際上，受困于“中概股”信譽危機，而使得PE退出無門的企業(yè)不在少數(shù)。但其對抗此困境的方式也花樣百出。

　　除了李開復領銜之下眾人集結力量直接抗衡外，一些公司則選擇“曲線救國”的方針，京東商城發(fā)起的鬧得沸沸揚揚的價格之戰(zhàn)，便是這種“曲線”以求IPO的典型。

　　許多人士至今依然好奇，對于京東商城董事長劉強東的種種“奇吆怪喝”，其PE投資人沒有一個人站出來表態(tài)支持抑或反對。

　　“京東商城掀起價格戰(zhàn)也是為了上市，投資人就算明知道其中有些許問題，但為了上市后利益，皆噤言而任其為之。”曾參與過京東商城IPO投行項目的一位內部人士斯時向記者透露。

　　對京東而言，由于其經營模式和財務特性，美國無疑是其上市的最佳地點。

　　但同樣緣于2011年時中概股爆發(fā)的財務丑聞，促使美國SEC對中企IPO的審查更加嚴格，也讓機構投資者對中概股敬而遠之。

　　“急需融資的京東，如果選擇在美IPO的話，必須要‘講’一個易于讓美國投資者易懂且認可的故事。”上述內部人士向記者透露，尤其是在“中概股”信任危機下，如何講好這個故事并讓之信服特別重要。

　　一位接近于京東商城的知情人士也向記者證實，京東IPO準備將以“中國的亞馬遜”為營銷概念。而價格戰(zhàn)對京東IPO而言，這的確不失為一個好故事的素材。

　　PE過冬

　　而在退出渠道受阻以及經濟下滑的情況下，國內不少PE已面臨窘境。

　　“是否有機構愿意替PE的LP做類似于投行中介的業(yè)務。”8月底，滬上一家私募機構人士向記者致電打探，其向記者表示，其LP欲退PE希望找到接盤方。

　　“PE不想因該LP退出影響投資，希望能通過中介找到合適的接盤方，但如何接盤如何估價，則希望有類似于專業(yè)投行團隊進行整體解決方案。”該私募人士說。

　　其補充稱，行業(yè)冬天到了，之后將有更多LP與GP之間的矛盾浮現(xiàn)，而其中有類似做LP資產并購重組的類投行顧問公司或將有市場機會。

　　“許多LP做的實業(yè)方面因為受整體宏觀經濟下滑的影響，其自身的資金需求也趨緊，則其抽身PE的動力就更為強烈。”一位接近于九鼎投資的知情人士表示。

　　而即便是那些投資企業(yè)已上市的PE，其回報也已大不如前。

　　清科數(shù)據(jù)顯示，8月，深圳創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行市盈率跌破30倍，是近一年來的最低值，創(chuàng)業(yè)板投資者回歸理性已成必然趨勢。

　　9月5日，紅旗連鎖(002687.SZ)掛牌上市，發(fā)行價格定為18.76元。有媒體報道稱，投資其中的九鼎投資兩年半賬面回報87%。

　　但對此，一位同投資該公司的PE機構人士在其微薄上撰文表示。“某項目，與某大PE同投，近日將掛牌。內部復盤，結論是價格太高，賺名不賺錢，需檢討投資策略。轉身上網，驚見某行業(yè)知名媒體撰文稱該大PE投該項目收益頗豐云云。”

　　據(jù)記者了解，該文中的項目即為紅旗連鎖，而該大型PE即為九鼎投資。同樣的投資項目，為何一家內部要“檢討”投資策略，而另一家卻放言收益頗豐？

　　招股書顯示，商契九鼎、夏啟九鼎、龍?zhí)┚哦Α⒘⒌戮哦σ?.5億元認繳公司合計10%注冊資本。九鼎介紹，當時的增資以2009年凈利潤為基礎，以每份出資額246元的價格進行增資，整體變更后的增資價格折10 元/股。媒體報道稱，最終九鼎以12.5倍市盈率進入，而2010年同期項目普遍8倍左右。

　　由此計算，九鼎的投資收益率并不高。

　　“九鼎投資路線和傳統(tǒng)PE所走路線不同，其大規(guī)模投資，追求高收益，其對賭的便是國內經濟局勢和政策。”一位接近于九鼎投資的知情人士向記者透露，“其最大的風險在于經濟局勢的轉低而造成其資金鏈的斷裂。”

　　而一年之后的經濟局勢與資本市場的大勢，就目前而言，比想象中更差。

　　“要穩(wěn)定資金鏈甚至吸引更多資金進來，就必須宣傳自己的贏利效應，哪怕‘粉飾’也在所不惜，否則行業(yè)冰凍期便危機四伏，很難等到下一次的‘春暖花開’。”9月5日，上述滬上私募機構人士對不同“結果”如此解讀道。

責任編輯：陶文冬

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