近幾年PE/VC行業(yè)可謂是經歷了野蠻生長階段，對利益的追逐使一些機構盲目擴張，項目之爭硝煙彌漫，激烈的競爭態(tài)勢推高了市場估值，行業(yè)環(huán)境逐步惡化。同時，自去年起，在歐債危機影響下，全球經濟萎靡不振，境內外資本市場也寒風颼颼，VC/PE機構投資回報率銳降，開始品嘗轉型陣痛，尋求逆境生存之道。

　　首先，VC/PE退出回報大幅縮水。清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2012年上半年67家VC/PE支持的上市企業(yè)僅為其背后的174支VC/PE投資基金帶來5.27倍的平均賬面投資回報，較去年同期剔除“華銳風電”極值后8.15倍的賬面回報下降35.3%。境內上市的企業(yè)為VC/PE帶來平均賬面投資回報為5.55倍，其中，深圳中小板平均賬面投資回報為6.38倍，深圳創(chuàng)業(yè)資者帶來5.79倍和2.52倍的投資回報。海外方面，上市的企業(yè)為投資者帶來的平均賬面投資回報為1.48倍。

　　其次，從退出市場方面來看，中概股前景令人擔憂，PE/VC面臨退出壓力更大。2012年上半年，67家VC/PE支持的境內外上市企業(yè)中，境內市場有60家，占比89.6%；由于中概股信任危機依舊懸而未決，境外市場僅有7家，美國證券市場僅“唯品會”一家企業(yè)上市，且上市首日便遭破發(fā)。越來越多的外資開始設立人民幣基金，外資機構開始將中國境內資本市場作為其投資項目退出渠道的重要選擇。

　　再者，一級市場估值“泡沫化”始嘗惡果。近年來國內VC/PE機構競爭日益激烈，不少PE機構為了賺快錢，甚至放棄了對企業(yè)的盡職調查就盲目投資，正是這種只謀求短期獲利的行為使一級市場上成熟期項目的估值出現(xiàn)泡沫化趨勢，再加上二級市場行情回落導致退出不暢。記者最近觀察到，從賬面價格算，一些PE機構在“高峰期”盲目投資的項目上市后（今年的創(chuàng)業(yè)板次新股）遭到二級市場投資者拋棄，股價一路下行，跌破當年投資價格。

　　最后，基金存續(xù)期陸續(xù)結束，VC/PE面臨減持套現(xiàn)壓力。2009年IPO重啟至2012年一季度減持的VC/PE機構，其投資時間大部分分布在2006-2008年，而中國境內VC/PE基金存續(xù)期多為“5+2”年，因此，這些VC/PE基金的運作周期自2011年開始將陸續(xù)結束，VC/PE機構也將紛紛減持退出以兌現(xiàn)投資人收益。

　　“與往年相比，目前PE融資、投資都發(fā)生了大變化，僅僅會打槍不代表會打仗了。換言之，我們要思考的是在當前狀況下如果要成為優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資、股權投資管理機構。”江蘇高新科技投資集團總裁張偉近日在接受本報記者采訪時如是感慨。

　　面臨上述困境，PE/VC該如何逆境求生存？

　　首先，“IPO為上”觀念需轉變，必須嘗試多元化退出方式。清科研究中心認為，下半年會有更多基金選擇通過股權轉讓和并購方式退出，多元化退出方式是市場發(fā)展的必然趨勢。從當前資本市場環(huán)境來看，境內IPO審核越發(fā)嚴格，且等待周期較長，二級市場持續(xù)疲軟，回報不盡如人意，海外方面投資者何時恢復對中概股的信心還不能確定，VC/PE通過IPO方式退出阻力不言而喻。在此背景下，考慮時間成本、選擇見好就收、以其他方式提早退出、返還投資人收益便成了VC/PE機構不得不慎重考慮的問題。再者，改變戰(zhàn)略，進行投資前移，由低技術轉向高技術，從低附加值轉向高附加值。

責任編輯：梁宏

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