作者：金瑞

　　今年年初，宏觀面推動銅價第一波上漲。由于海外貨幣、財政政策雙寬松，導致通脹強于預期。全球疫苗注射順利推進，海外經(jīng)濟進入加速復蘇階段的時間節(jié)點早于預期。同時，基本面偏強也對銅價提供了一定支撐。

 

　　碳達峰、碳中和目標疊加經(jīng)濟復蘇下消費預期增強，使得銅庫存水平偏低。但是，銅價的快速上漲抑制了產(chǎn)業(yè)企業(yè)的消費，現(xiàn)貨貼水加大，交投冷清，銅價上漲未能一蹴而就，2月呈現(xiàn)階段性盤整。4月份，銅價的第二波上漲是因為宏觀驅動因素再度走強，資金積極入場，價格再度拉漲，5月上旬，倫銅突破1萬美元/噸的關鍵點位，滬銅突破7.8萬元/噸。5月以來，政策層面出現(xiàn)較為明顯的變化，銅價階段性回落。

 

　　隨著經(jīng)濟復蘇疊加通脹抬頭，市場對于海外流動性收緊的擔憂加劇，產(chǎn)生了所謂的“緊縮恐慌”。美聯(lián)儲也不時釋放“鷹派”信號沖擊市場情緒。另外，幾乎同一時間，國內(nèi)管理層通過加強違規(guī)投機監(jiān)管、拋儲等多種方式，有力管控大宗商品價格的上漲。

 

　　“潮水”終將退去

 

　　銅市場消費長期增長并不顯著，供應遠期有抬升預期。支撐價格上漲的“流動性潮水”終將退去，銅價長期上漲不可持續(xù)。值得注意的是，2008年的全球金融危機，美聯(lián)儲的QE1、QE2兩輪寬松未能達到支撐經(jīng)濟復蘇的成效，因此，在結束一輪QE后又再度寬松，開啟新一輪QE。當前，因為通脹明顯抬頭，加之前期的“撒錢式”救濟被美國反對黨所詬病，美聯(lián)儲和財政部收緊流動性的政治壓力較大，可能在尚未達成政策目標前提前收緊，但如果就業(yè)無法如期復蘇，很可能再次結構性釋放流動性。因此，本輪政策的收緊亦有反復的可能。

 

　　多空博弈加劇

 

　　下半年，隨著美國“一致性寬松”弱化，供需修復仍有空間。一方面美國就業(yè)目標尚未達成，另一方面通脹壓力提前到來，因此預計美聯(lián)儲仍將加強預期管理，風險偏好或反復。而供需層面進入修復不均衡的尾聲，銅市多空博弈明顯加劇。

 

　　銅消費斜率放緩，但韌性在于海外經(jīng)濟體修復不同步，下半年仍可能形成合力，修復動能有切換至服務板塊跡象。但國內(nèi)地產(chǎn)及出口板塊對消費有一定支撐，銅產(chǎn)業(yè)庫存水平低，企業(yè)有補庫的可能，預計消費韌性仍在。

 

　　供應方面，礦端與廢銅此長彼消。礦端供應持續(xù)修復，但考慮到疫情、主要礦山勞動合同的重新簽訂、秘魯新稅收法規(guī)因素影響，礦端供應仍存不確定性。而廢銅由于庫存去化，供應增量邊際收窄。下半年還需關注疫情變化、夏季限電造成的季節(jié)性擾動以及拋儲對滬銅的影響。

 

　　銅價進入魚尾行情

 

　　筆者認為，銅價將進入魚尾行情，上行趨勢未完但波動加劇。宏觀上看，未到政策實際收緊節(jié)點，預計寬松政策正式退出在四季度。此前，美聯(lián)儲將加強與市場溝通，強化預期管理。下半年銅市場可能出現(xiàn)拉鋸行情，滬銅核心波動區(qū)間在6.5萬~7.5萬元/噸，倫銅核心波動區(qū)間在8800美元~1萬美元/噸。若極端情況下疫情等因素拖累經(jīng)濟復蘇，寬松政策收緊延后甚至階段性放松，則銅價仍有望再次沖擊前高。

 

　　交易層面，銅價大概率在中樞高位振蕩，不排除基于供給干擾和宏觀波動引起短時間的價格沖高或探底的可能。短期銅價修復后可根據(jù)產(chǎn)業(yè)補庫節(jié)奏適當布局多頭頭寸，“金九銀十”旺季大概率會給多頭一個再次發(fā)力的機會，空頭仍需等待政策轉向時機。