零分紅方案的背后，是寧德時(shí)代對(duì)未來(lái)持續(xù)巨額資金投入的擔(dān)憂。

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三大業(yè)務(wù)增速翻倍，營(yíng)收首破千億大關(guān)

4月21日晚，寧德時(shí)代發(fā)布了2021年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1303.56億元，同比增長(zhǎng)159.06%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約159.31億元，同比增長(zhǎng)185.34%。2021年全年，寧德時(shí)代鋰離子電池銷量達(dá)到133.41GWh，同比增長(zhǎng)184.82%。其中動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量116.71GWh，同比增長(zhǎng)162.56%。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，寧德時(shí)代主營(yíng)收入共分為動(dòng)力電池、鋰電池材料以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)三部分。2021年，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入914.91億元，同比增長(zhǎng)132.06%，收入占比為70.19%，動(dòng)力電池仍然是寧德時(shí)代最重要的業(yè)務(wù)。

在新能源汽車滲透率不斷提高的拉動(dòng)下，2021年寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量達(dá)到116.71GWh，同比增長(zhǎng)162.56%。而據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2021年全球新能源車動(dòng)力電池使用量達(dá)296.8GWh，同比增長(zhǎng)102.3%。由此計(jì)算，2021年寧德時(shí)代動(dòng)力電池使用量市占率為32.6%，較去年同期提升6個(gè)百分點(diǎn)，這也是寧德時(shí)代連續(xù)第五年蟬聯(lián)全球動(dòng)力電池裝機(jī)量冠軍寶座。

鋰電池材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收154.57億元，同比增長(zhǎng)350.74%，收入占比為11.86%，屬于寧德時(shí)代第二大業(yè)務(wù)。在鋰電池材料領(lǐng)域，寧德時(shí)代主要是進(jìn)行廢舊電池回收利用，經(jīng)過(guò)深加工后生產(chǎn)出動(dòng)力電池系統(tǒng)所需原材料三元前驅(qū)體。2020年，寧德時(shí)代子公司廣東邦普三元前驅(qū)體全球市占率達(dá)到13%，位居行業(yè)第二位。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)成為寧德時(shí)代年報(bào)中的一大亮點(diǎn)。2021年全年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.24億元，同比大幅增長(zhǎng)601.01%，收入占比為10.45%。從6倍的同比增幅不難看出，儲(chǔ)能預(yù)計(jì)很快將成為寧德時(shí)代第二大業(yè)務(wù)。

在風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)的背景下，儲(chǔ)能電池需求量持續(xù)增加。根據(jù)ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年全球儲(chǔ)能電池產(chǎn)量87.2GWh，同比增長(zhǎng)149.14%。在此背景下，2021年寧德時(shí)代加強(qiáng)了對(duì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的投資。從市占率上看，2021年寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池產(chǎn)量已經(jīng)超越LG化學(xué)位居全球第一位。

分區(qū)域來(lái)看，2021年寧德時(shí)代來(lái)自境外的收入達(dá)278.72億元，同比增長(zhǎng)252.47%，營(yíng)收占比由去年同期的15.71%提升至21.38%，海外市場(chǎng)已經(jīng)成為公司重要收入來(lái)源。目前，特斯拉、福特、戴姆勒、現(xiàn)代等海外車企均為寧德時(shí)代客戶。其中，來(lái)自特斯拉的銷售收入達(dá)到130.39億元，特斯拉為寧德時(shí)代貢獻(xiàn)了超過(guò)一成的營(yíng)收，也是寧德時(shí)代的最大客戶。

整體來(lái)看，在三大業(yè)務(wù)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)的情況下，寧德時(shí)代2021年?duì)I收首次突破千億大關(guān)。另外，由于公司鋰電池材料及儲(chǔ)能兩大相比動(dòng)力電池業(yè)務(wù)增速更高，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占比由78.35%下降至70.19%，這也讓寧德時(shí)代一定程度上降低了對(duì)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的依賴度。

不過(guò)，在公司營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)，寧德時(shí)代毛利率卻呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，尤其是動(dòng)力電池和儲(chǔ)能兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率均出現(xiàn)了同比下滑，成為困擾寧德時(shí)代業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性的一大隱憂。

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競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下滑，規(guī)模效應(yīng)凈利潤(rùn)率提升

剛剛過(guò)去的2021年，全球新能源車市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。其中，中國(guó)新能源汽車銷量為352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.6倍，電動(dòng)化率為13.4%，同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn);歐洲30國(guó)實(shí)現(xiàn)新能源乘用車注冊(cè)量226.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)65.7%，電動(dòng)化率從2020年的11.5%提至19.2%;美國(guó)新能源輕型車實(shí)現(xiàn)銷量71.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)124.6%，電動(dòng)化率從2020年的2.2%提至4.8%。

隨著動(dòng)力電池新裝機(jī)需求的大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰、鈷、鎳等資源價(jià)格的上漲也愈演愈烈。其中，碳酸鋰價(jià)格2021年全年漲幅就達(dá)到400%，原材料價(jià)格的上漲讓電池企業(yè)的壓力徒增。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在原材料大幅漲價(jià)的背景下，寧德時(shí)代動(dòng)力電池和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率雙下滑。其中，動(dòng)力電池毛利率為22%，同比下滑4.56個(gè)百分點(diǎn);儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率為28.52%，較去年同期下滑7.51個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，這已經(jīng)是寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)第五年下滑。在此之前，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率由2015年的41%下降至2020年的26.56%。按照2015年數(shù)據(jù)計(jì)算，六年期間寧德時(shí)代動(dòng)力電池毛利率幾乎遭遇腰斬。

好的一點(diǎn)是，寧德時(shí)代處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰電池材料業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，由去年同期提升4.66個(gè)百分點(diǎn)至25.12%。另外，高毛利率的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比的提升，也在一定程度上對(duì)沖了公司整體毛利率的下滑。

另外，分區(qū)域來(lái)看，寧德時(shí)代境外收入毛利率為30.48%，明顯高于境內(nèi)25.14%的毛利率水平。由于公司境外收入增速相對(duì)更快，這也讓公司未來(lái)毛利率的下滑有了緩沖空間。整體來(lái)看，2021年寧德時(shí)代綜合毛利率為16.28%，較去年同期下降1.48個(gè)百分點(diǎn)。

 

另外，在規(guī)模效應(yīng)之下，寧德時(shí)代期間費(fèi)用率有了明顯的下滑。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，寧德時(shí)代期間費(fèi)用率整體下滑了2.25個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率分別為3.35%、2.58%和5.90%，較去年同期分別下滑1.06、0.93、1.19個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，由于公司資本開(kāi)支的大幅增加，寧德時(shí)代財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅提升0.93個(gè)點(diǎn)至-0.49%，主要是公司現(xiàn)金存款利息收入的減少。

由于期間費(fèi)用率的下滑幅度更大，寧德時(shí)代毛利率的下滑并沒(méi)有影響到公司銷售凈利潤(rùn)率指標(biāo)。2021年全年看，寧德時(shí)代銷售凈利率為13.7%，較去年同期提升1.57個(gè)百分點(diǎn)，成本壓力之下寧德時(shí)代保持著強(qiáng)大的盈利能力。

值得一提的是，寧德時(shí)代2021年年度分紅方案為“不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本，剩余未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度”。大賺159億元卻“零”分紅，寧德時(shí)代如此“一毛不拔”的行為也引起了一些投資者的爭(zhēng)議。

對(duì)此，寧德時(shí)代相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)表示，公司定向增發(fā)工作正在執(zhí)行過(guò)程中，根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，若存在利潤(rùn)分配方案通過(guò)股東大會(huì)表決但未實(shí)施，在該方案實(shí)施前，主承銷商不得承銷發(fā)行證券工作。此外，公司預(yù)計(jì)2022年在產(chǎn)能建設(shè)、研發(fā)投入以及原材料采購(gòu)等方面將有重大投資計(jì)劃和現(xiàn)金支出，故決定2021年不進(jìn)行利潤(rùn)分配。

不難看出，寧德時(shí)代零分紅方案固然有著對(duì)定增事項(xiàng)的考慮，更與公司后期的資本開(kāi)支需求過(guò)大有關(guān)。

從現(xiàn)金流量表上看，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出高達(dá)429億元，較上年增加387.29億元，增長(zhǎng)達(dá)到257.29%。

為了進(jìn)一步籌集資金，去年8月，寧德時(shí)代公布新一輪定增方案。公告顯示，公司計(jì)劃通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票方式募資不超582億元。其中，419億元用于鋰電池和儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)的擴(kuò)產(chǎn)，70億元用于研發(fā)投入，93億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

事實(shí)上，盡管已經(jīng)坐上全球動(dòng)力電池的霸主之位，現(xiàn)階段的寧德時(shí)代仍然面臨著原材料上漲、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手追趕以及上游客戶“反水”等多重挑戰(zhàn)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，為了保持自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代一面進(jìn)行著動(dòng)力產(chǎn)能的擴(kuò)張，一面對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行投入，還對(duì)換電業(yè)務(wù)進(jìn)行了布局。零分紅方案的背后，也有寧德時(shí)代對(duì)未來(lái)持續(xù)巨額資金投入的擔(dān)憂。

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群敵環(huán)視焦慮滿滿，壓力來(lái)到2022年

去年12月份以來(lái)，寧德時(shí)代股價(jià)持續(xù)下滑，總市值已經(jīng)由巔峰時(shí)期的1.6萬(wàn)億元縮水至目前的9093億元，萬(wàn)億市值得而復(fù)失。顯然，不少投資者對(duì)于“寧王”的信仰正在消失。

首先，上游原材料價(jià)格的上漲嚴(yán)重沖擊了寧德時(shí)代的盈利能力，而這種趨勢(shì)仍在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰的價(jià)格已經(jīng)從年初的30萬(wàn)元/噸漲至47萬(wàn)元/噸，四個(gè)月時(shí)間內(nèi)漲幅超過(guò)50%。

另一方面，由于電池廠商與整車廠商之前的定制化合約關(guān)系，電池生產(chǎn)企業(yè)很難將成本壓力及時(shí)向下游傳遞，只能獨(dú)自吞下上游原材料漲價(jià)的苦果。

值得一提的是，市場(chǎng)傳言包括寧德時(shí)代和比亞迪在內(nèi)的國(guó)內(nèi)電池巨頭已經(jīng)開(kāi)始抵制碳酸鋰價(jià)格。據(jù)稱，寧德時(shí)代已經(jīng)表示，若碳酸鋰價(jià)格漲到47萬(wàn)元/噸以上將不再接單。

受此影響，就在寧德時(shí)代2021年財(cái)報(bào)發(fā)布之前，市場(chǎng)傳出了“寧德時(shí)代2022年Q1季度盈利不及預(yù)期”的傳言，并一度引起了寧德時(shí)代股價(jià)的大跌。盡管傳言真假難辨，但從公司季度毛利率不斷下滑的走勢(shì)上看，這一擔(dān)憂并非空穴來(lái)風(fēng)。

針對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，寧德時(shí)代已經(jīng)對(duì)上游資源類企業(yè)進(jìn)行了重點(diǎn)投資。據(jù)公司披露，截至2021年9月30日，寧德時(shí)代已投資75家企業(yè)，合計(jì)認(rèn)繳金額達(dá)154.6億元。其中，涉及上游材料企業(yè)21家、設(shè)備企業(yè)6家。

除了原材料成本壓力之外，寧德時(shí)代還面臨到同行的不斷追趕。就在寧德時(shí)代擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，LG化學(xué)、松下電池、比亞迪等動(dòng)力電池巨頭也在加快產(chǎn)能的擴(kuò)充。而隨著動(dòng)力電池產(chǎn)能軍備競(jìng)賽的進(jìn)行，又進(jìn)一步凸顯了上游資源的供給壓力。

另外，面對(duì)寧德時(shí)代目前一家獨(dú)大的優(yōu)勢(shì)地位，億緯鋰能、蜂巢能源等二線電池企業(yè)紛紛圍繞電池材料、電池結(jié)構(gòu)等方面來(lái)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，寄希望利用革命性的技術(shù)實(shí)現(xiàn)彎道超車。

值得一提的是，作為最大的第三方動(dòng)力電池供應(yīng)商，寧德時(shí)代還面臨到與車企間的博弈壓力。目前看，不少車企為保證供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，避免對(duì)單一供應(yīng)商過(guò)度依賴，紛紛尋找動(dòng)力電池供應(yīng)的Plan B，這就與二線電池企業(yè)建立起了針對(duì)寧德時(shí)代的“統(tǒng)一戰(zhàn)線”。例如，大眾一面計(jì)劃投資35億元自建電池，同時(shí)又宣布投資國(guó)內(nèi)二線品牌國(guó)軒高科;新勢(shì)力小鵬汽車已經(jīng)準(zhǔn)備引入新的主力電池供應(yīng)商中創(chuàng)新航，同時(shí)對(duì)欣旺達(dá)進(jìn)行了投資。

對(duì)此，寧德時(shí)代在年報(bào)中坦陳，近年來(lái)鈉離子電池、固態(tài)電池與氫燃料電池等得到了廣泛的重視，全球眾多知名的車企、電池企業(yè)、材料企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)紛紛加大對(duì)新技術(shù)路線的研究開(kāi)發(fā)，公司面臨到一定新產(chǎn)品和新技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，寧德時(shí)代也不會(huì)選擇坐以待斃。為了保持技術(shù)及制造工藝上的競(jìng)爭(zhēng)力，寧德時(shí)代目前構(gòu)建材料體系、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、極限制造和商業(yè)模式四大創(chuàng)新體系，并保持著高水平的研發(fā)投入。2021年全年，寧德時(shí)代研發(fā)投入達(dá)到76.91億元，同比增長(zhǎng)115.48%，占公司總營(yíng)收比重為5.9%。截至2021年末，公司研發(fā)人員達(dá)到1萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)80.24%。

值得一提的是，寧德時(shí)代已經(jīng)在鈉離子電池研發(fā)領(lǐng)域處于領(lǐng)先位置。據(jù)報(bào)道，寧德時(shí)代所發(fā)布的第一代鈉離子電池電芯單體能量密度達(dá)到160Wh/kg，循環(huán)次數(shù)可達(dá)3000次，均為全球最高水平。同時(shí)，公司在無(wú)稀有金屬電池、固態(tài)電池等前沿領(lǐng)域亦有技術(shù)儲(chǔ)備。

成立僅僅10年時(shí)間，寧德時(shí)代就成長(zhǎng)為全球動(dòng)力電池霸主，技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)無(wú)疑是一個(gè)重要原因。但從本質(zhì)上看，動(dòng)力電池是一門硬件生意，技術(shù)壁壘和規(guī)模效應(yīng)很難構(gòu)建起真正的護(hù)城河，而下一代電池技術(shù)的不確定性又讓后來(lái)者看到了彎道超車的希望。

另外，從主機(jī)廠角度來(lái)看，目前在動(dòng)力電池領(lǐng)域一家獨(dú)大的寧德時(shí)代明顯影響著車企的供應(yīng)鏈安全和議價(jià)能力。這也就注定了，寧德時(shí)代未來(lái)與同行對(duì)手以及下游車企的競(jìng)爭(zhēng)與博弈永遠(yuǎn)不會(huì)停止。那么，動(dòng)力電池的終局究竟是“一鯨落，萬(wàn)物生”還是“寧王”繼續(xù)一家獨(dú)大?相信時(shí)間會(huì)給出最終的答案。

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