寧德時代董事長曾毓群的辦公室里，有兩幅字，進門是“賭性堅強”，辦公桌后面，則是“溥博淵泉”。

這兩幅字都關(guān)乎智慧與謀略。

寧德時代2011年成立，十年間已經(jīng)成為市值萬億的動力電池龍頭。今年5月，曾毓群超越李嘉誠，成為新晉香港首富，截至發(fā)稿，曾毓群個人身價已經(jīng)達到459億美元。此外，寧德時代副董事長黃世霖身價也達到207億美元。

但樹大就容易招風，作為全球動力電池老大的寧德時代，已經(jīng)處在一個四面受敵的狀態(tài)。

動力電池的賽道雖寬廣，卻很擁擠，國內(nèi)做動力電池的公司就有四五十家。目前，國內(nèi)二線電池廠商步步緊逼，以LG新能源為首的海外動力電池企業(yè)也虎視眈眈，這很可能對現(xiàn)有市場格局、價格體系產(chǎn)生沖擊。

寧德時代不可能熟視無睹。繼8月中旬的582億元巨額定增以后，9月5日，寧德時代又公告稱，境外全資子公司發(fā)行境外美元債券，累計規(guī)模達20億美元。

在寧德時代廣積糧的背后，是如今的電池市場競爭日趨白熱化。雖然身處領(lǐng)先位置，但寧德時代難以高枕無憂。

01、用別人的錢賺錢

寧德時代最近交出的中報成績單，同行們大概會很眼紅。

報告期內(nèi)，寧德時代營業(yè)收入為440.7億元，同比增長134%;凈利潤為44.8億元，同比增長131%。

作為對比，國內(nèi)動力電池出貨量排名第二的比亞迪，同期營業(yè)收入為908.8億元，凈利潤則為11.7億元，同比下滑近30%。

考慮到比亞迪的業(yè)務結(jié)構(gòu)差異(包含汽車業(yè)務、手機組裝業(yè)務、電池業(yè)務等)，電池業(yè)務占比較低僅9%，不妨再看一看主營動力電池的國軒高科(LG化學為外資背景，中航鋰電暫未上市)。

同期，國軒高科營收為35.5億元，凈利潤僅0.48億元，扣非凈利潤則為-1.13億元，在非經(jīng)常性損益中，包含了1.7億元的政府補助。也就是說，依靠政府補助支撐，國軒高科這半年才算勉強盈利。

值得注意的是，寧德時代上半年的研發(fā)費用已經(jīng)達到27.9億元，國軒高科為2.4億元，不到前者的十分之一。

這些意味著，從體量和盈利能力上看，寧德時代已經(jīng)成為了國內(nèi)動力電池市場的單一巨頭。

從具體業(yè)務來看，寧德時代的主營業(yè)務包括動力電池系統(tǒng)、儲能系統(tǒng)以及鋰電池材料。

先看第一大業(yè)務動力電池，據(jù)公司官方介紹，寧德時代動力電池系統(tǒng)產(chǎn)品包括電芯、模組、電箱及電池包，應用領(lǐng)域涵蓋新能源乘用車、新能源商用車以及其他新能源出行工具等。

報告期內(nèi)，寧德時代動力電池系統(tǒng)營業(yè)收入同比增長125%，但是毛利率卻下降了3.5%，這與上游原材料成本提升以及動力電池整體價格下降關(guān)系密切。

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，鋰電池原材料價格處于持續(xù)上漲狀態(tài)。例如，8月23日電池級碳酸鋰報價11.5萬元/噸，單日上漲達1.1萬元/噸，漲幅10.53%，月內(nèi)漲幅達到30.41%。

報告期內(nèi)，寧德時代儲能業(yè)務表現(xiàn)亮眼，營業(yè)收入為46億元，同比增長超過700%，毛利率達到36%，在三大業(yè)務中位居第一。

很多人可能對儲能業(yè)務比較陌生，據(jù)寧德時代官網(wǎng)介紹，儲能業(yè)務包括發(fā)電側(cè)儲能、電網(wǎng)側(cè)儲能和用電側(cè)儲能。舉一個例子，新能源汽車的動力電池就是一個小的儲能單位，在電力的制造、運輸、使用過程中都離不開儲能。

特斯拉的Power Wall業(yè)務就是典型的儲能業(yè)務。許多人對特斯拉的認知都局限在汽車業(yè)務，但是其官網(wǎng)明確提到，特斯拉是一家電動車、太陽能面板和清潔能源存儲公司。

而寧德時代的鋰電池材料業(yè)務，主要是依托子公司廣東邦普，做動力電池的梯次利用、回收與資源再生。報告期內(nèi)，該業(yè)務營收增長超過300%，毛利率增長2%。

梯次利用指的是對符合能量衰減程度的動力電池進行再次利用，就像以前南孚電池電視廣告里的那樣，玩具賽車里的電池可以拿出來用在電視遙控器里，現(xiàn)在汽車動力電池衰減后，還可以用在二輪車、備用電源等場景。

回收再生指的是電池徹底報廢(無法梯次利用)后，可以回收其中的鎳、鈷、錳、鋰等材料，或?qū)υ偕蟮碾姵夭牧线M行修復。

寧德時代正在搭建“電池生產(chǎn)使用梯次利用回收與資源再生”閉環(huán)，這樣做能夠降低動力電池原材料供應鏈風險，同時降低動力電池原材料成本，這也是為什么在今年上半年動力電池上游原材料整體漲價后，寧德時代仍然能夠維持盈利能力的部分原因。

依托規(guī)模效應和內(nèi)部鏈條的打通，寧德時代在業(yè)內(nèi)獲得了很高的話語權(quán)，這不僅是針對下游苦等電池的主機廠，也包括上游供應商。

報告期內(nèi)，寧德時代應付賬款達到595億元，較年初增長90%;合同負債108億元，同比增長56%，上下游占款進一步提高，也就是說，寧德時代對上下游的控制能力越來越強，能夠用別人的錢來掙錢。

一位業(yè)內(nèi)人士介紹，在動力電池這個寬廣的賽道里，寧德時代能夠站在這個位置，是技術(shù)、管理、制造工藝多方面的優(yōu)勢造就的。

02、突圍之路

光大證券在一份研究報告中表示，從成本構(gòu)成和制造工藝來看，動力電池精密結(jié)構(gòu)件具有大宗屬性和精密制造兩個特點。也就是說，動力電池是一個重資本、重技術(shù)、重生產(chǎn)工藝的高壁壘行業(yè)。

很多人認為，寧德時代能夠在早期動力電池混戰(zhàn)中沖出重圍，是因為早早地布局了三元鋰電池，使它能夠在2016年補貼政策變化時抓住機會。

(寧德時代鋰電池原材料)

這個說法，可能略顯單薄。因為同期布局三元鋰電池的，不只寧德時代一家。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士介紹，當時國軒高科、力神、比克、沃特瑪?shù)入姵貜S商，也都有三元鋰電池。

作為主機廠上游供應商，能夠突圍最重要的還是拿下大客戶。

早在2011年寧德時代成立之前，還在ATL(曾毓群創(chuàng)立的第一家公司，主要生產(chǎn)電子產(chǎn)品電池)工作的曾毓群就開始研究動力電池業(yè)務，并且接觸寶馬團隊。當時寶馬的技術(shù)要求極為嚴格，曾毓群帶領(lǐng)團隊硬生生啃下了寶馬800多頁的技術(shù)標準要求。

2012年，寶馬選中寧德時代，雙方合作為華晨寶馬旗下之諾電動車開發(fā)動力電池，這是寧德時代的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

一位業(yè)內(nèi)人士提到，“寶馬的要求非常高，能夠拿下寶馬的訂單就是對寧德時代品質(zhì)的最好背書”。據(jù)說，寶馬團隊也在早期為寧德時代的技術(shù)和制造提供了有力支持。

借此，寧德時代在短短幾年內(nèi)，就與上汽、北汽、吉利、長城等多家車企建立了合作關(guān)系。

2016年，國家補貼政策從“普遍化”變?yōu)獒槍m(xù)航里程的精準補貼(當時磷酸鐵鋰相對續(xù)航較差)，此時，同時擁有磷酸鐵鋰和三元鋰產(chǎn)品并且綁定了多個優(yōu)質(zhì)客戶的寧德時代，已經(jīng)能夠站穩(wěn)腳跟。

具體來看，2016年新能源汽車銷量排行前三的車企是比亞迪、吉利和北汽，比亞迪當時是自供電池，而吉利和北汽均是由寧德時代供貨。

而國軒高科合作的江淮汽車、比克合作的眾泰等，出貨量均不理想。

此外，從2015年末開始，工信部先后發(fā)布4批動力電池“白名單”(在售的新能源汽車只有搭載了進入“白名單”目錄的動力電池，才能享受新能源汽車補貼)，而LG、松下等外資電池廠商無一在列，這也為寧德時代擋住了勁敵(2019年6月“白名單”廢除)。

依托國內(nèi)新能源車市場的快速增長，2017年，寧德時代裝機量首次超越比亞迪和松下，位居全球第一。

乘著東風，2018年6月11日，寧德時代于創(chuàng)業(yè)板上市，上市當日漲幅高達44%。而作為超級獨角獸，寧德時代過會僅僅用了24天。

另一位熟悉寧德時代的人士透露，寧德時代沿襲了早年精細化的日系管理方式(ATL被日本TDK集團收購)，也推崇工程師文化，企業(yè)基因很好。而早在2006年就上市的國軒高科，其創(chuàng)始人早期是做房地產(chǎn)的，從2016年到現(xiàn)在，幾年之間二者的差距就非常大了。

03、規(guī)模優(yōu)勢

現(xiàn)在，其他廠商想要超越寧德時代，并不容易。

今年上半年，包括億緯鋰能在內(nèi)的二線電池廠商接連拿到新訂單，很多人認為，這會不會威脅到寧德時代的老大地位。

市界就此咨詢了多位業(yè)內(nèi)人士，他們都提到了一個相近的觀點：二線企業(yè)與寧德時代相比，成本、技術(shù)、研發(fā)、收益，差距都非常大。

一位動力電池研究者告訴市界，因為質(zhì)量優(yōu)勢，寧德時代電池的出廠價格能夠比其他廠商多20%-30%。半年報顯示，其產(chǎn)能利用率達到92.20%，幾乎是滿產(chǎn)運行。也就是說，目前制約寧德時代出貨量的，主要是產(chǎn)能。

半年報顯示，2021年上半年工信部公布的新能源車型有效目錄共2400余款車型，其中由寧德時代配套動力電池的有1200余款車型，占比約50%，是配套車型最多的動力電池廠商。

(寧德時代新能源電動汽車用電池)

上述人士還透露，蔚來汽車、理想汽車在寧德時代都是包線生產(chǎn)，即車企自己掏錢搭建產(chǎn)線，或者包下一條現(xiàn)有產(chǎn)線專供自身需求，通常1GWH的產(chǎn)線包下來要2億元左右，這還只是前期的費用。

另外從成本端來看，寧德時代在規(guī)模優(yōu)勢之下成本端優(yōu)勢非常明顯。這是很顯然的道理，以GWH和KWH為單位向上游拿貨，拿貨價格相差非常大。

從全球市場來看，能與寧德時代掰手腕的是韓國LG新能源(LG化學的全資子公司)。日本的松下電池在與特斯拉“分手”后，去年市占率驟降10%。

業(yè)內(nèi)人士提到，從技術(shù)上看，中日韓頭部動力電池廠商差距不大。不過值得注意的是，在材料成本和人力成本方面，中國優(yōu)勢明顯。

材料成本方面，動力電池四大主材(分別是正極材料、負極材料、電解液和隔膜)上，LG的成本可能達到寧德的兩倍。2021年第一季度，寧德時代、LG、松下的營業(yè)利潤率分別為14.6%、8%、2.6%。

此外，在研發(fā)層面和生產(chǎn)層面，日韓的用工成本也都要高于寧德時代。

這意味著，即便日韓的電池廠商殺過來，寧德時代仍然可以應付得了，甚至還存在不小的降價空間。

04、被蠶食的隱憂

但高光之下，也藏著寧德時代揮之不去的隱憂。

在鋰電池技術(shù)沒有重大變化前提下，寧德時代很難被搶走老大位置，但是市場份額面臨著其他廠商的蠶食。

依靠優(yōu)質(zhì)大客戶突圍的寧德時代，如今也要依賴優(yōu)質(zhì)大客戶才能站穩(wěn)市場份額。

東吳證券的研報顯示，蔚來汽車100%使用的是寧德時代的電池，小鵬汽車一開始也是全部用寧德時代，但是從2020年開始也開始采購億緯鋰能的電池。

有意思的是，小鵬汽車的拳頭產(chǎn)品P7，其標準續(xù)航版使用的是寧德時代磷酸鐵鋰電池，長續(xù)航和超長續(xù)航版用的是億緯鋰能的三元鋰電池。市界從一位小鵬門店銷售口中了解到，最受歡迎的是長續(xù)航版。

有業(yè)內(nèi)人士提到，新能源車的終端消費者其實對電池廠家并不太在意，而車企更在意的是產(chǎn)品性能、供應穩(wěn)定，以及不可忽視的價格。

“二線廠商現(xiàn)在是在虧錢搶市場，如果能夠拿下優(yōu)質(zhì)客戶，后期量上來了還是能慢慢盈利的。”一位分析師告訴市界。

除了小鵬之外，廣汽和長城在電池上也都有自己的打算，而不是死死和寧德時代綁定在一起。

廣汽原本是寧德時代的客戶，然而今年上半年，廣汽80%以上的訂單都給了中航鋰電(2020年年底，廣汽集團下屬的廣汽資本成功參投中航鋰電Pre-A輪融資)。依靠廣汽和長安兩大核心客戶，中航鋰電已經(jīng)站在了裝機量國內(nèi)第三的位置。

長城歐拉雖然還在使用寧德時代的電池，但兄弟公司蜂巢能源所占比重在逐步提高。今年上半年，長城超過40%的動力電池是由蜂巢能源供應的。

在今年上半年新能源汽車銷量排行榜上，廣汽Aion S和歐拉黑貓分別排在了第五位和第六位。

2019年下半年動力電池“白名單”解除后，外資動力電池在中國也開始猛攻。根據(jù)動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，LG新能源2020年在中國市場市占率為6.5%，主要為特斯拉和上汽通用配套，今年上半年，其市占率為9%，這還是在重回中國的第二年。

激烈的競爭之下，寧德時代的毛利率恐怕還將繼續(xù)下滑。根據(jù)東吳證券的預估，其毛利率2021年預計為26.2%，2022年為26%，2023年為25.8%。

資本市場對此反應極為敏感。

全球持有寧德時代最多的公募基金——德國資管巨頭安聯(lián)投資旗下的安聯(lián)神州A股基金，已經(jīng)連續(xù)兩月減持寧德時代，并且每個月減持的股份數(shù)均超過其持倉總量的10%。另外，摩根大通旗下的A股基金，7月也減持了寧德時代，減持幅度高達15.32%。

為應對挑戰(zhàn)，寧德時代一方面積極擴充產(chǎn)能，另一方面也在通過廣泛的投資，布局電池產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。

產(chǎn)能方面，上個月寧德時代放出582億巨額定增。公告顯示，這部分資金在扣除發(fā)行費用后擬全部用于7個項目，包括鋰電池生產(chǎn)基地、研發(fā)、擴建和補充流動資金等用途。

而在投資方面，據(jù)統(tǒng)計，截至8月底，寧德時代今年6次出手，共投資23.48億元。

其中最近的一次是，8月27日，寧德時代作為有限合伙人之一參與投資“上海國策綠色科技制造私募投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)”，出資金額為人民幣1億元。基金擬投資智能駕駛、泛半導體、新能源、新材料、醫(yī)療器械、信息技術(shù)等科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

據(jù)《中國證券報》報道，伊維經(jīng)濟研究院研究部總經(jīng)理吳輝分析稱：“寧德時代是在以基金的方式，布局其橫向和縱向的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。”

除了基金之外，寧德時代的投資還延伸到了整車領(lǐng)域。今年4月，寧德時代入股愛馳汽車;8月27日，吉利汽車旗下新能源品牌極氪宣布獲5億美元Pre-A輪融資，寧德時代也在投資者名單中。

寧德時代投資這些整車公司的目的，似乎很明顯：綁定利益關(guān)系，穩(wěn)定電池銷量。

在新能源汽車市場滲透率不斷提升的背景下，其他電池廠商圍剿寧德時代的戰(zhàn)爭，才剛剛開始。

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