在2018年完成那筆“蛇吞象”式的海外并購(gòu)后，天齊鋰業(yè)(114.960, 0.57, 0.50%)就一直陷在債務(wù)焦慮中，加上之后連續(xù)兩年的虧損，2020年不僅還不上錢，還一度瀕臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

5月19日，天齊鋰業(yè)通過(guò)港交所聆訊，一顆懸著的心總算安下來(lái)了。還清債務(wù)后，天齊鋰業(yè)離“鋰王”還有多遠(yuǎn)?

遲來(lái)的上市，風(fēng)雨飄搖的3年

2021年9月13日，天齊鋰業(yè)宣布啟動(dòng)港股上市。今年1月天齊鋰業(yè)向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行上市申請(qǐng)，6月2日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，上市獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)。

據(jù)悉，此次IPO天齊鋰業(yè)計(jì)劃募資10億至12億美元，如消息屬實(shí)，有望成為年內(nèi)港股最大IPO。而此次IPO的資金用途是債務(wù)償還、產(chǎn)能擴(kuò)張，以及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資本。

2018年12月，天齊鋰業(yè)曾用40.66億美元(約合人民幣272億)收購(gòu)了智利公司Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A.(下稱“SQM”)23.77%的股份，當(dāng)時(shí)天齊鋰業(yè)的凈資產(chǎn)不過(guò)120億元。為了完成這次收購(gòu)，天齊鋰業(yè)選擇上市IPO。

2018年8月，天齊鋰業(yè)向港交所提交招股書，計(jì)劃籌集資金10億美元，募資額的90%將用于SQM公司股份收購(gòu)的再融資。

不過(guò)2018年，鋰價(jià)正處于低谷期，公司董事長(zhǎng)蔣衛(wèi)平認(rèn)為港股估值過(guò)低，因此上市事宜暫停。

(碳酸鋰價(jià)格 數(shù)據(jù)：野天鵝網(wǎng))

為了成功推進(jìn)這次從2016年就開始謀劃的收購(gòu)，天齊鋰業(yè)走上了另外一條道：債務(wù)融資。

據(jù)悉，收購(gòu)SQM時(shí)，天齊鋰業(yè)僅有3.5億美元的自有資金，剩下的37.16億美元均通過(guò)借款取得。其中與跨境并購(gòu)銀團(tuán)貸款35億美元，直接導(dǎo)致此后幾年天齊鋰業(yè)負(fù)債壓力的激增。

2018年第三季度末，天齊鋰業(yè)總負(fù)債88億，資產(chǎn)負(fù)債率為42.37%，借完錢后年底總負(fù)債就躍升至327億，資產(chǎn)負(fù)債率73.26%。此后負(fù)債節(jié)節(jié)攀升，2020年達(dá)到82.32%。

跟負(fù)債一起變壞的還有盈利能力。2018年天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)為22億，2019年由盈轉(zhuǎn)巨虧，凈虧損近60億，2020年凈虧損收窄到18億。而在深交所的規(guī)則里，連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損，已經(jīng)有退市風(fēng)險(xiǎn)。

一方面資產(chǎn)負(fù)債率越來(lái)越高，另一方面公司又失去了盈利能力，于是在2020年11月底，在一筆18.84億美元的貸款到期之際，天齊鋰業(yè)還不上錢，只能尋求一個(gè)月的展期。

從2020年初開始，知道僅憑自己已經(jīng)無(wú)法還錢的天齊鋰業(yè)開始尋找戰(zhàn)略投資，終于在2020年底天齊鋰業(yè)等來(lái)了澳大利亞的鎳鋰礦商IGO。

2021年7月，IGO給天齊鋰業(yè)的13.95億美元到賬。2021年第三季度末，天齊鋰業(yè)的債務(wù)縮減至258億，資產(chǎn)負(fù)債率降為60.59%。這次債務(wù)危機(jī)得以緩解。

不過(guò)，還剩下的債務(wù)就需要天齊鋰業(yè)自己想辦法了。好在天齊鋰業(yè)在2021年重新實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)鋰價(jià)不斷攀升，碳酸鋰的價(jià)格也由2020年6月4.2萬(wàn)/噸的低位，暴增至今年6月的45.7萬(wàn)/噸。

(雪球截圖)

現(xiàn)在，天齊鋰業(yè)的股價(jià)已處在115元左右的歷史高位上。對(duì)于把這身債務(wù)背了3年多的天齊鋰業(yè)來(lái)說(shuō)，此時(shí)是赴港上市是還債的最好時(shí)機(jī)了。

鋰王，轉(zhuǎn)型，豪賭

不管從當(dāng)時(shí)還是從事后看，天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM都是一次非常冒險(xiǎn)的“蛇吞象”舉動(dòng)，弄不好就會(huì)被反噬，事實(shí)也證明了如此。

然而，得益于大環(huán)境導(dǎo)致的鋰價(jià)暴漲，天齊鋰業(yè)受益，后續(xù)應(yīng)該會(huì)比較好地把SQM消化掉，算是有驚無(wú)險(xiǎn)了。

回顧天齊鋰業(yè)的發(fā)家史，這家曾經(jīng)多年業(yè)績(jī)平平的上市公司能從A股中脫穎而出，靠的就是這種以小博大的賭徒行徑。

1997年，蔣衛(wèi)平成立成都天齊實(shí)業(yè)有限公司，主要做礦物進(jìn)出口貿(mào)易生意。比天齊實(shí)業(yè)早兩年成立的四川省射洪鋰業(yè)有限責(zé)任公司則做鋰鹽生產(chǎn)，也是天齊實(shí)業(yè)的客戶，它做的就是從國(guó)外進(jìn)口鋰礦石，然后賣給射洪鋰業(yè)。

不過(guò)那時(shí)市場(chǎng)上對(duì)于鋰資源的需求并不高，只有航空航天和一萬(wàn)多塊的大哥大等對(duì)鋰電池有所需求。這導(dǎo)致射洪鋰業(yè)連年虧損，處在破產(chǎn)邊緣。

在這樣的契機(jī)之下，2004年蔣衛(wèi)平拿出1144萬(wàn)的巨款入駐射洪鋰業(yè)，正式轉(zhuǎn)型進(jìn)入鋰鹽加工行業(yè)。2007年，射洪鋰鹽廠完成“國(guó)轉(zhuǎn)民”改革，正式改名為天齊鋰業(yè)股份有限公司。

2010年國(guó)家首次將鋰電新材料、新能源汽車列為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，同時(shí)智能手機(jī)、數(shù)碼產(chǎn)品等對(duì)鋰資源需求驟增，射洪鋰產(chǎn)量由2004年約2500噸增長(zhǎng)到2010年的10000噸，天齊鋰業(yè)成了當(dāng)時(shí)的“鋰王”，順利登陸深交所。

然而上市后，天齊鋰業(yè)業(yè)績(jī)平平。從公布的數(shù)據(jù)看，從2007年到2012年之間，營(yíng)收一直在2億到4億之間來(lái)回?cái)[，歸母凈利潤(rùn)也基本維持在三四千萬(wàn)的樣子。

為了沖破天花板，2012年天齊鋰業(yè)做了一個(gè)決定，以50億收購(gòu)與自己合作了15年的供應(yīng)商，澳大利亞的泰利森。彼時(shí)泰利森擁有全球最大的在產(chǎn)鋰礦山資源——Greenbushes，占據(jù)了全球鋰資源供應(yīng)3成以上，中國(guó)市場(chǎng)80%的鋰精礦，都由泰利森供應(yīng)。

要知道2012年，天齊鋰業(yè)的營(yíng)收不過(guò)4億，這相當(dāng)于拿往后12.5年的營(yíng)收買一座鋰礦，相比之下2018年40.66億美元收購(gòu)SQM，只是2017年?duì)I收的5倍左右。這次用“蛇吞象”形容更為貼切。

與此同時(shí)，2012年天齊鋰業(yè)在花了近一個(gè)億進(jìn)行勘探后，獲得了四川省雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)。2014年，天齊鋰業(yè)收購(gòu)西藏日喀則扎布耶鋰業(yè)20%的股權(quán)，扎布耶鋰業(yè)擁有扎布耶鹽湖獨(dú)家開采權(quán)，這是世界三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖，含鋰品位居世界第二。

有了礦之后，天齊鋰業(yè)有開始著手產(chǎn)能。2015年，天齊鋰業(yè)收購(gòu)了銀河鋰業(yè)國(guó)際的全部股權(quán)，成功擁有了全球第一條全自動(dòng)化電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線;同年收購(gòu)擁有1.7萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能的銀河鋰業(yè)。

2016年天齊鋰業(yè)位于澳大利亞奎納納的全自動(dòng)鋰鹽化工廠開工，2017年成立重慶天齊，新增金屬鋰產(chǎn)能。

在資金大舉輸出的這幾年，天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)也改頭換面。2013年，天齊鋰業(yè)的營(yíng)收瞬間突破10億，2014年歸母凈利潤(rùn)也由虧轉(zhuǎn)盈并首次破億，之后保持高增長(zhǎng)至2018年，這年天齊鋰業(yè)營(yíng)收62億，歸母凈利潤(rùn)22億，與2012年已不可同日而語(yǔ)。

在這樣的背景下，2018年天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM，想要進(jìn)一步掌握全球鋰資源，尋求下一次高增長(zhǎng)，也就是理所當(dāng)然的事情了。

泛起豬味的鋰賽道

這兩年全球局勢(shì)的不穩(wěn)定，讓這次鋰價(jià)的上漲達(dá)到一個(gè)前所未有的高度，這幫助了天齊鋰業(yè)找到了遲來(lái)3年的赴港上市時(shí)機(jī)，有助于化解它的債務(wù)問(wèn)題，但同時(shí)卻加劇了鋰的競(jìng)爭(zhēng)。

鋰資源是動(dòng)力電池的重要原材料之一，動(dòng)力電池又是汽車成本的重要部分，它的一漲一跌都讓下游車企膽戰(zhàn)心驚。同時(shí)疊加國(guó)內(nèi)新能源車補(bǔ)貼的滑坡，從今年以來(lái)，車企多次宣布電動(dòng)車價(jià)格提價(jià)，幾千到幾萬(wàn)不等，這無(wú)疑降低了車企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

鋰并非稀有金屬，地球上并不缺鋰，但鋰受供需關(guān)系影響明顯，類似豬肉一樣，具有周期性，這對(duì)車企來(lái)說(shuō)是巨大的不穩(wěn)定性。為了控制成本，有能力的車企已經(jīng)加入鋰礦的爭(zhēng)奪中來(lái)。

今年5月舉辦的2022年未來(lái)汽車峰會(huì)上，馬斯克表示“在加速世界向可持續(xù)能源過(guò)渡的路上，我們將解決任何出現(xiàn)的制約因素，采礦、提煉，或者收購(gòu)一家礦業(yè)公司，只要我們認(rèn)為能夠做到。”

此前馬斯克稱正在建設(shè)自己的鋰礦提煉工廠，并已經(jīng)拿下美國(guó)內(nèi)華達(dá)州一處鋰礦的開采權(quán)。今年2月，特斯拉與一家澳洲鋰礦商簽下采購(gòu)大單，預(yù)定了鋰礦商旗艦項(xiàng)目1/3的年產(chǎn)量。

另外，新晉萬(wàn)億車企比亞迪(339.880, -1.12, -0.33%)很早就在鋰資源上布局。上文提到的扎布耶鋰業(yè)，比亞迪2010年的時(shí)候就出資約2億元獲得了18%的股份。在今年5月，比亞迪在非洲達(dá)成了6座鋰礦的收購(gòu)意向，可以滿足2778萬(wàn)輛60度純電車的生產(chǎn)(東吳證券(6.760, -0.12, -1.74%))。

除了車企加入搶鋰礦的戰(zhàn)爭(zhēng)外，有色金屬領(lǐng)域的紫金礦業(yè)(9.250, -0.18, -1.91%)也介入。今年1月，紫金礦業(yè)收購(gòu)了加拿大新鋰公司，該公司旗下?lián)碛腥蝮w量前五、品位前三的鋰鹽湖項(xiàng)目。今年4月底，紫金礦業(yè)又發(fā)布公告，擬出資收購(gòu)盾安集團(tuán)旗下四項(xiàng)資產(chǎn)包，包括西藏阿里拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦70%權(quán)益等。

最離譜的是，連房企宋都股份(3.980, -0.09, -2.21%)也參與進(jìn)來(lái)了。今年3月13日，宋都股份公告稱，自己將參與“阿根廷鋰鉀有限公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸碳酸鋰鹽湖提鋰建設(shè)項(xiàng)目設(shè)備、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)服務(wù)”的執(zhí)行。

這一幕像極了2020年大家吃不起的二師兄，豬企們擴(kuò)建產(chǎn)能，以及2021年慘不忍睹的豬價(jià)。

對(duì)于天齊鋰業(yè)而言，只能在鋰價(jià)高企的時(shí)候早點(diǎn)上市，尋求高估值還債。不過(guò)之后，天齊鋰業(yè)可能更加需要思考產(chǎn)品鏈的問(wèn)題。

上市十多年，天齊鋰業(yè)一直把精力放在鋰礦開發(fā)和產(chǎn)能上，產(chǎn)品偏向中上游，主要包括鋰精礦和鋰化合物及衍生品(電池級(jí)氫氧化鋰和碳酸鋰)，2021年兩者分別貢獻(xiàn)了營(yíng)收35%、65%。

同年深交所上市的贛鋒鋰業(yè)(135.600, -1.05, -0.77%)如今在產(chǎn)品鏈上更加的綿長(zhǎng)，覆蓋了上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及回收利用，其中鋰電池系列業(yè)務(wù)已經(jīng)占了營(yíng)收的18%。

在2021年財(cái)報(bào)的展望中天齊鋰業(yè)提到，2022年將積極開展與下游企業(yè)的合作，在下一代高性能鋰電池、硫化鋰制備、鹵水提鋰技術(shù)等研發(fā)上投入。2021年天齊鋰業(yè)研發(fā)人員33人，研發(fā)投入約1900萬(wàn)，分別占員工數(shù)和總營(yíng)收的1.86%、0.25%。

在二級(jí)市場(chǎng)上，贛鋒鋰業(yè)總市值2100億，天齊鋰業(yè)為1670億。天齊鋰業(yè)要重回“鋰王”的寶座，仍有一段路要走。

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