本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

以寧德時代(SZ:300750)為核心的中國動力電池戰(zhàn)隊群的迅猛崛起，在產(chǎn)能和市場份額上全面領(lǐng)先全球。不僅如此，中國戰(zhàn)隊正在主動出擊，打響全球競技賽。

那自然問題就來了，海外動力電池企業(yè)從領(lǐng)先到被超越，聲音也漸弱，那曾經(jīng)行業(yè)領(lǐng)軍的海外動力電池企業(yè)龍頭，是否已?

01

中國動力電池戰(zhàn)隊，乘勝追擊TWh時代

全球鋰電產(chǎn)業(yè)市場將在2025年進入到TWh時代，擴產(chǎn)正在成為龍頭鋰電企業(yè)的主旋律，而吸引媒體全部關(guān)注度的，是國內(nèi)的電池企業(yè)。

繼去年12月份宣布投資新建三個動力電池項目之后，今年 2月25日，寧德時代再發(fā)擴產(chǎn)公告：其控股子公司時代上汽將投資不超過105億元，擴建動力電池生產(chǎn)線項目。僅過了半年，寧德時代又拋出了582億元的天量定增方案和江西宜春的新型鋰電池生產(chǎn)制造基地擴產(chǎn)公告。截止目前，寧德時代規(guī)劃的產(chǎn)能已經(jīng)超過600GWh。

隊長帶隊沖鋒，二線隊員也不甘落后。今年6月份，億緯鋰能(SZ:300014)與荊門高新區(qū)管委會簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議，合計投資建設(shè)134.5GWh的動力儲能電池項目;中航鋰電宣布成都、武漢、合肥三個新基地的建設(shè)和常州、廈門原有基地的擴產(chǎn)計劃，擴增產(chǎn)能超過100GWh。除了本土基地，頭部動力電池企業(yè)正在積極開啟出海模式。同時，中航鋰電和蜂巢能源正在為IPO做準備，比亞迪也計劃分拆電池業(yè)務(wù)單獨上市，為擴產(chǎn)準備彈藥。

而且，國內(nèi)電池企業(yè)早已瞄準了全球市場，海外擴產(chǎn)也在如火如荼的進行中。

 圖1：國內(nèi)動力電池企業(yè)的海外項目，資料來源：公司公告

中國動力電池企業(yè)快速擴張的原因不僅是市場需求越來越旺盛，更核心的邏輯是，中國動力電池企業(yè)憑借技術(shù)實力、制造能力和成本競爭力正集體進入國際車企供應(yīng)鏈體系。比如寧德時代供貨特斯拉，國軒高科供貨大眾，億緯鋰能成為寶馬定點供應(yīng)商等等。

現(xiàn)在我國的動力電池產(chǎn)業(yè)可以說是全球風(fēng)向標，但放在十年前，我們國家的動力電池隊伍是處在行業(yè)尾部，跟日韓兩國的全球市場份額完全沒法比。憑借著集中力量辦大事的能力，在國家政策的扶持下，中國動力電池企業(yè)強勢崛起，從2011年算起，僅用4年時間，到2015年中國便成為了動力電池第一生產(chǎn)國，占據(jù)全球市場份額約54%。

時至今日，中國不僅擁有全球最大動力電池產(chǎn)能和最完善的產(chǎn)業(yè)鏈，更是孕育了一批具備國際競爭力的企業(yè)，全球排名前十的企業(yè)中國獨占5席。

 圖2：歷年全球動力電池各國市場份額，資料來源：高工鋰電

 圖3：2021年第一季度全球動力電池裝機量及市占率，資料來源：SNE Research

眼看著中國企業(yè)不斷擴大的市場份額和產(chǎn)能，海外企業(yè)感受到前所未有的壓迫感。更危機的是，中國動力電池企業(yè)在技術(shù)上不再是跟隨者，從寧德時代的CTP技術(shù)再到比亞迪的刀片電池，還有正在研發(fā)的CTC技術(shù)，動力電池技術(shù)的革新正由中國動力電池企業(yè)主導(dǎo)。

知己知彼，百戰(zhàn)不殆。關(guān)心國內(nèi)電池企業(yè)的人，自然而然應(yīng)該問一個問題，隨著中國企業(yè)加速主導(dǎo)鋰電全球化進程，昔日王者的海外動力電池企業(yè)，日子過得怎么樣?

02

下坡路上的松下

【1】昔日鋰電巨頭

講起松下，可以說是鋰電池的鼻祖了，不論消費鋰電還是動力電池，松下都是當(dāng)之無愧的老前輩。早在1994年松下就成功研發(fā)出可充電鋰電池，后面的近10年時間，松下一直穩(wěn)坐消費鋰電池龍頭位置，包括松下、三洋在內(nèi)的日本企業(yè)幾乎壟斷了全球鋰電池市場。這里值得一提的是日本在材料的諸多細分領(lǐng)域，都是全球技術(shù)的領(lǐng)先者。

回到松下的電池業(yè)務(wù)，到了2008年，松下開始與特斯拉合作，布局動力電池領(lǐng)域，隨著特斯拉銷量的快速增長，松下拿下的動力電池出貨量第一的桂冠。

松下在與特斯拉的合作中，深耕圓柱電池，在業(yè)內(nèi)最先實現(xiàn)了NCA 18650+硅碳負極圓柱電池量產(chǎn)，從18650到21700再到4680，松下將圓柱電池的性能發(fā)揮到了極致，在能量密度和電芯一致性等方面長期領(lǐng)跑全行業(yè)。

記得彼時，雖然松下的電池業(yè)務(wù)不賺錢，但被視為鋰電池行業(yè)的絕對高峰，只能瞻仰之。

【2】腰斬

在2017年之前，松下的動力電池市場份額一直是全球第一，市占率高達30%。隨著中國新能源市場的爆發(fā)和中國動力電池產(chǎn)業(yè)鏈快速興起，松下的動力電池出貨量被寧德時代趕超，屈居第二;到了2020年，松下又被LG化學(xué)超越，掉到第三。再看今年上半年數(shù)據(jù)，松下的市占率降到14.9%，相較巔峰時期已經(jīng)腰斬。

 圖4：松下的全球市場份額逐漸減少，資料來源：SNE Research

究其原因，首先松下此前一直單壓特斯拉，開發(fā)客戶意愿保守，憑著特斯拉一家的需求做到世界第一，然而客戶結(jié)構(gòu)單一的隱患早已埋下種子。

自2020年以來，特斯拉相繼引入LG化學(xué)和寧德時代，松下在特斯拉的份額逐漸被蠶食，當(dāng)特斯拉的份額降低之后，卻沒有其他客戶補充丟失的市場份額。

其次，松下長期死磕圓柱電池，公司近90%產(chǎn)能用于圓柱電池，圓柱電池的產(chǎn)能和技術(shù)確實無人能及，但是方形電池規(guī)模一直很小，無法形成規(guī)模，技術(shù)也沒有跟上，導(dǎo)致方形電池缺乏競爭力，客戶拓展受到限制。

可以說成也特斯拉，“敗”也特斯拉。

實際上，松下屬于日本第三大財團住友體系，松下的行業(yè)地位受到?jīng)_擊，按道理背后的財團該助一臂之力，然而唏噓的現(xiàn)實是，松下電池業(yè)務(wù)在集團整體營收占比僅有9%左右，利潤貢獻僅為1%，顯然這是費力不賺錢的生意，集團自然是不贊成松下繼續(xù)擴產(chǎn)為他人做嫁衣，所以松下近些年的產(chǎn)能擴張一直不夠積極。

早在2019年4月，馬斯克就曾發(fā)表推文：松下電池產(chǎn)能從2018年7月份開始就已經(jīng)限制了Model 3的產(chǎn)量。終于到了2020年6月，馬斯克忍無可忍，引入了LG化學(xué)作為二供，隨后寧德也開始供貨國產(chǎn)特斯拉。

對松下更不利的是，特斯拉還在自建工廠以及尋求更多供應(yīng)商，有消息指出特斯拉已經(jīng)在考慮比亞迪的刀片電池。可以設(shè)想一下，如果松下在特斯拉的份額繼續(xù)被LG化學(xué)、寧德時代瓜分，甚至哪天馬斯克將松下徹底拋棄，那腰斬的松下會不會迎來腳踝斬?

【3】翻身希望渺茫

行業(yè)地位不斷受到?jīng)_擊，松下也試圖做些改變。一方面，松下不再死磕圓柱電池，開始發(fā)展方形電池，拓展其他客戶，現(xiàn)已配套福特、大眾、豐田、奔馳等廠商的少部分車型，去年還與豐田合資成立電池制造公司;另一方面，松下開始準備擴產(chǎn)，但截止到2023年的規(guī)劃產(chǎn)能僅為69GWh。當(dāng)前全球車企在向電動化轉(zhuǎn)型，從松下的客戶開發(fā)速度來看，顯然太慢;從產(chǎn)能擴張來看，松下還是采取跟隨的腳步，中國二線電池企業(yè)的擴張節(jié)奏都比你快。

 圖5：松下產(chǎn)能規(guī)劃(GWh)，資料來源：公司公告

時代拋棄你時，連一聲再見都不會說。昔日的鋰電老前輩雖然技術(shù)沒得說，但商業(yè)模式的失敗導(dǎo)致其被一個又一個后輩超越，在沒有看到商業(yè)模式的洗心革命之前，我們很難相信松下能回歸。

03

上坡路上的LG化學(xué)

【1】 LG化學(xué)的前世今生

在講LG化學(xué)之前不得不提下其背后大名鼎鼎的LG集團，LG集團由1947年創(chuàng)立的樂喜化學(xué)工業(yè)會社發(fā)展而來，目前是韓國第二大集團，僅次于三星，其業(yè)務(wù)覆蓋化學(xué)能源、電機電子、機械金屬、貿(mào)易服務(wù)、金融及公益事業(yè)、體育等六大領(lǐng)域。

早在1996年LG化學(xué)就開始研發(fā)鋰電池(僅晚于松下兩年)，不過起步階段靠著是從日本學(xué)習(xí)帶回來的電極分析和團隊中僅有的干電池生產(chǎn)人員，由于缺乏全套技術(shù)和專業(yè)人員，初期研發(fā)以失敗告終。當(dāng)時他們試圖與日立等日本大企業(yè)尋求技術(shù)合作，結(jié)果吃了閉門羹，不說技術(shù)，別人連材料體系都是保密，當(dāng)時LG化學(xué)的鋰電池的研發(fā)陷入了僵局。

正面不行，就旁敲側(cè)擊，LG化學(xué)開始打日本鋰電小企業(yè)的注意，間接獲得了技術(shù)和設(shè)備等知識，后來他們就是邊摸索邊試驗，一年多后，用于筆記本的小型電池試產(chǎn)成功，到了1999年，鋰離子電池終于量產(chǎn)成功。

鋰電池入門之后，LG化學(xué)憑借著化學(xué)材料的技術(shù)積累，開始研發(fā)正極、隔膜涂覆和電解液。到了2010年，LG化學(xué)位于美國密歇根州的動力電池工廠動工，開始海外擴張模式。

雖然同是財團背景，但LG化學(xué)跟松下不同的是，其鋰電池業(yè)務(wù)在集團一直有存在感，LG化學(xué)在2018年總營收約1630億元，其中電池板塊業(yè)務(wù)占比約24%，是LG化學(xué)的第二大業(yè)務(wù)，僅次于化工材料，并且隨著動力電池業(yè)務(wù)的放量，電池業(yè)務(wù)已經(jīng)成為LG化學(xué)新的增長點。

 圖6：LG化學(xué)季度收入，資料來源：公司年報，東吳證券

過去兩年，LG化學(xué)的發(fā)展可謂迅猛，全球市占率從2019年的10%躍升到了今年上半年的24.3%，直逼寧德時代的29.6%。甚至在去年同期，LG化學(xué)的裝機量超過寧德時代暫列世界第一。

在產(chǎn)能規(guī)劃方面，LG化學(xué)同樣激進，截止2023年LG化學(xué)規(guī)劃產(chǎn)能已經(jīng)達到396GWh。為了保證正極材料的穩(wěn)定供應(yīng)，LG化學(xué)甚至計劃投資27.38億元自建一座正極材料工廠。

可以看到，LG和寧德時代的競爭策略非常類似。不得不說，LG已經(jīng)是海外動力電池企業(yè)中，最有希望的一家了。

圖7：LG化學(xué)產(chǎn)能規(guī)劃(GWh)，資料來源：SNE，公司公告

【2】中國化

以松下和LG化學(xué)為代表的海外企業(yè)的技術(shù)水平不容置疑，但是松下和LG化學(xué)都有一個共同點，就是供應(yīng)體系封閉，上下游產(chǎn)業(yè)鏈以本國為主，導(dǎo)致成本居高不下，極大影響了產(chǎn)品綜合競爭力。

相反，我國的高性價比鋰電供應(yīng)體系已經(jīng)是國內(nèi)動力電池企業(yè)的核心競爭力之一。就以國內(nèi)龍頭寧德時代為例，在今年上半年上游材料大幅漲價的情況下，寧德時代的毛利率還能達到23%，遠遠高于LG化學(xué)和松下不到10%的毛利率。

 圖8：寧德時代動力電池歷年毛利率，資料來源：公司公告

如今，LG開始將眼光轉(zhuǎn)向中國供應(yīng)鏈體系。8月31日，星源材質(zhì)公告稱，公司擬與LG新能源簽訂《供應(yīng)保證協(xié)議》，向LG新能源供應(yīng)濕法隔膜，協(xié)議金額約43.11億元;在電解液方面，新宙邦和國泰華榮已經(jīng)進入LG化學(xué)供應(yīng)鏈;在鋰電設(shè)備方面，LG化學(xué)將訂單大量投給了杭可科技。A股曾一度還追捧過LG概念股。

值得一提的是，中國動力電池龍頭寧德時代跟LG化學(xué)一樣，技術(shù)淵源都來自日本企業(yè)。寧德的管理層都曾是ATL的核心骨干，在早期發(fā)展階段，寧德也得到了ATL的技術(shù)與渠道的大力支持，成為其初期成功的關(guān)鍵。

不過一開始，日本企業(yè)的技術(shù)和工藝確實好于寧德時代，寧德時代只能在研發(fā)上下狠功夫，迅速在技術(shù)上追趕LG化學(xué)等海外企業(yè)，在《真正的寧德時代，隱藏在兩則不起眼的公告里》文中，寧德時代與ATL簽署《交叉技術(shù)許可協(xié)議》，實現(xiàn)了技術(shù)反向輸出。

 圖9：LG化學(xué)與寧德時代研發(fā)費用率對比，資料來源：公司公告，公司年報

【3】上坡路上的攔路石

縱覽海外電池企業(yè)，LG化學(xué)的產(chǎn)能規(guī)劃是最激進的，但是LG化學(xué)的客戶以歐美客戶為主，2020年LG化學(xué)在歐美地區(qū)的市占率達60%。問題也由此暴露出來了，要知道歐洲沒有成規(guī)模的本土動力電池企業(yè)，他們都在想發(fā)設(shè)法尋求二供。

其次，電池安全問題一直籠罩著LG化學(xué)。今年2月份，現(xiàn)代汽車也因LGES電池起火風(fēng)險召回了8.2萬輛電動汽車，半年后，大客戶通用汽車再度宣布召回7.3萬輛搭載LG化學(xué)軟包電池的雪佛蘭Bolt電動車，疊加此前已召回的車型，目前累計召回已達到14.2萬輛。頻繁的召回除了讓LG化學(xué)損失大量利潤，也讓主機廠對LG化學(xué)電池的安全性再度質(zhì)疑。

最后一點，LG化學(xué)在積極將本國的供應(yīng)商切換到中國企業(yè)，一定程度上確實降低了成本，但是能否具備中國企業(yè)同樣的議價能力還是有待商榷。

就拿鋰電設(shè)備來說，LG化學(xué)已經(jīng)是杭可科技的最大客戶，但杭可科技仍然可以享受海外訂單的高溢價(公司2021H1綜合毛利率為28.4%，海外毛利率高達60%)。單從成本來看，未來LG化學(xué)如何跟中國鋰電龍頭競爭，還是要打個巨大的問號。

04

踟躕不前的三星SDI

雖然三星SDI的出貨量排名前五，但大多數(shù)人并不熟悉三星SDI，但它并不是無名之輩。

三星SDI原來只是中國三星的顯像管生產(chǎn)部門，由于技術(shù)變革，后來轉(zhuǎn)行生產(chǎn)鋰電池，背靠三星的資源，在全球小型消費鋰電池市場中還小有成就，市占率僅次于龍頭ATL。但在動力電池領(lǐng)域，三星SDI相比松下和LG化學(xué)，無論是在營業(yè)收入還是動力電池出貨量上面都明顯矮了一截。

其實三星SDI早在2000年就開始進軍動力電池領(lǐng)域，三星SDI也是最早看中中國電動汽車市場的海外企業(yè)之一，2013年8月份就率先在西安動工建設(shè)動力電池工廠，次年6月與安慶環(huán)新集團和西安高新集團成立合資公司“三星環(huán)新”，準備大干一番事業(yè)。

可惜三星SDI工廠開工沒多久就因為動力電池“白名單”停產(chǎn)了，等到后來復(fù)，中國動力電池格局已經(jīng)大變，目前其在中國的產(chǎn)能只有8GWh。

錯過最佳發(fā)展期的三星SDI現(xiàn)在已經(jīng)失去了方向。面對未來，三星SDI在韓國本土和中國的產(chǎn)能規(guī)劃都非常保守，到2023年，三星SDI規(guī)劃產(chǎn)能僅為60GWh，從這點看，其戰(zhàn)斗力還不及中國的二線電池企業(yè)。試問如何迎戰(zhàn)2025的TWh時代?

 圖10：三星SDI產(chǎn)能規(guī)劃(GWh)，資料來源：公司公告

大家可能想不明白，三星SDI背后可是三星集團，為什么在動力電池領(lǐng)域卻落后同行這么多?

原來三星SDI只是三星集團電子領(lǐng)域的附屬產(chǎn)業(yè)，主要包含半導(dǎo)體顯示材料和電池業(yè)務(wù)，其中電池業(yè)務(wù)又包括消費電池、動力電池和儲能電池。從2015年到2018年，電池業(yè)務(wù)在集團中占比從未超過3%，顯然三星SDI在集團內(nèi)部地位不會高，是典型的“大集團、小業(yè)務(wù)”，這點和前面松下的問題是一模一樣的。

 圖11：2015年-2018年三星SDI電池收入占比(億元)，資料來源：公司公告

更尷尬的是，三星SDI的動力電池業(yè)務(wù)還一直處在虧損境地，整個電池板塊，主要靠消費電子在輸血。今年一季度，在動力電池營業(yè)收入同比大增56.25%的情況下，虧損幅度卻在擴大，虧損達到2.2億。不賺錢甚至虧損的業(yè)務(wù)，不排除集團會直接砍掉(作為類比，三星由于京東方和TCL的競爭，已經(jīng)在剝離其虧損的LCD業(yè)務(wù))，留給三星SDI的時間不多了。

 圖12：三星SDI大型電池營業(yè)收入和利潤，資料來源：公司公告

透過前文的松下和三星SDI，背后有財團也并不見得全是好事，初期可以彈射起步，但是一旦發(fā)展碰到困難，集團總部甚至還半路撤梯子，畢竟集團有錢和給不給你錢發(fā)展是兩碼事。

在這方面，LG化學(xué)果斷走出了獨立的一步，去年12月份，LG化學(xué)拆分動力電池業(yè)務(wù)，變更為“LG新能源”，并且LG新能源計劃于今年年底前IPO，為產(chǎn)能擴張募集資金。

05

半路出家的歐洲，希望在哪里?

靠著嚴格的法規(guī)和政府的大力補貼，歐洲新能源車市場在2020年迎來爆發(fā)式增長，同比增長高達120%，根據(jù)EV Sales Blog公布的數(shù)據(jù)，2020年歐洲新能源乘用車銷量超過136萬輛，超越中國成為全球新能源最大市場，但在這亮眼數(shù)據(jù)的背后，歐洲卻一直暴露著動力電池薄弱的隱患。

在燃油汽車制造領(lǐng)域，歐洲車企一直領(lǐng)跑全球。如今在新能源領(lǐng)域，歐洲車企卻極其被動，動力電池長期依賴進口。早在2017年，歐洲為了擺脫對亞洲電池制造商的依賴，加快歐洲本地電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，成立了電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟工作組，當(dāng)時剛滿一周歲的初創(chuàng)企業(yè)Northvolt就參與其中。

雖然只是一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但基本是歐洲全村的希望，很難想象居然有一天會用“全村的希望”來描述歐洲新能源汽車的窘境。

此前Northvolt是歐洲唯一一家本土企業(yè)，可以說含著金鑰匙出身，創(chuàng)立者是特斯拉前供應(yīng)鏈管理部門副主席Peter Carlsson和Paolo Cerruti，自成立之初，Northvolt從歐洲投資銀行、西門子等機構(gòu)企業(yè)獲得了充足的貸款及投資資金。

在2019年3月，大眾集團表示，計劃投資9億歐元與Northvolt聯(lián)合開展電池研發(fā)，就在今年6月9日，Northvolt又宣布簽署一筆27.5億美元的私募，為進一步的電池產(chǎn)能和研發(fā)工作提供資金。

有錢有人底氣足，Northvolt的目標是與CATL和LG化學(xué)等中韓頭部企業(yè)展開競爭，其規(guī)劃到2030年將在歐洲部署的動力電池年產(chǎn)能超過150GWh，并計劃在2030年之前占據(jù)歐洲25%的市場份額。

然而現(xiàn)實情況是，Northvolt從創(chuàng)立至今，博得了歐洲地區(qū)內(nèi)的大量關(guān)注和支持，公司進展卻緩慢，空有雄心壯志卻沒有實際成果，也難怪有人稱其為“歐洲的銀隆”。對于歐洲而言，將希望寄托在Northvolt一家之上，似乎過于樂觀了。

06

不是結(jié)局的結(jié)尾

天下大勢，浩浩湯湯，順之者昌，逆之者亡。

對于動力電池企業(yè)來說，上一個大勢是從政策扶持轉(zhuǎn)向平價競爭。而新的大勢是以產(chǎn)能和技術(shù)為抓手，參與全球競爭。國內(nèi)的動力電池企業(yè)，毫無疑問已經(jīng)從上一個浪潮的跟隨者，變成了這一次浪潮的引路人。而曾經(jīng)領(lǐng)軍的海外動力電池企業(yè)，已經(jīng)被迫“半”。

但兵法亦有云，驕兵必敗。國內(nèi)的研究目前更多的是僅僅局限于國內(nèi)電池企業(yè)，屬于局部均衡研究范式，但更全面的理解應(yīng)該是用全球化視角做全局均衡的研究。

我們想表達的是，站在新一輪競爭的起點上，花一些時間，去了解已經(jīng)被逐漸遺忘的海外電池企業(yè)，實屬題中應(yīng)有之義。希望本篇對海外電池企業(yè)的研究，對本土電池廠商及投資者能有所啟發(fā)。

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