2020年下半年，二次疫情危機、貿易爭端、逆全球化危機、債務危機、地緣政治危機以及滯脹危機等新風險點可能會陸續(xù)出現(xiàn)，市場風險情緒仍將會大幅波動，避險黃金已經(jīng)突破1800美元/盎司的心理關口，仍有突破前高的可能。

 

　　近期，因投資者尋求規(guī)避新型冠狀病毒疫情帶來的風險，各國央行紛紛推出強力刺激措施，以緩解其對經(jīng)濟的影響，現(xiàn)貨黃金突破1800美元/盎司的技術關口，創(chuàng)下2011年9月以來的最高水平。2020年下半年，新風險點將會陸續(xù)出現(xiàn)，市場風險情緒仍將會大幅波動，避險資產仍有進一步上漲的趨勢。

 

　　全球疫情持續(xù)惡化

　　暫無明顯好轉跡象

 

　　2020年上半年，新冠肺炎疫情是最核心的風險點，全球疫情仍處于大暴發(fā)中。歐洲疫情已經(jīng)進入尾聲；美國疫情失控，三季度或出現(xiàn)好轉；巴西、印度、俄羅斯等新興市場則延續(xù)歐美疫情趨勢，正式進入大暴發(fā)期，特別是巴西和印度，成為當前階段的核心風險點。中國和歐洲則陸續(xù)出現(xiàn)零星的確診病例，非洲疫情愈發(fā)嚴重，二次疫情風險仍需警惕，不排除在秋冬季再度惡化的可能。

 

　　整體來看，全球疫情持續(xù)惡化，二次疫情風險已經(jīng)基本顯現(xiàn)，市場風險情緒再度降溫，避險需求將會推升避險黃金，因此，二次疫情的擔憂則是黃金短期內上漲的直接動力。

 

　　超量化寬松政策將會持續(xù)

　　新一輪債務危機值得關注

 

　　自疫情暴發(fā)以來，美歐等主要央行均采取超寬松的貨幣政策，穩(wěn)定市場情緒，提振消費者和企業(yè)信心，避免經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下跌。各央行陸續(xù)實施了大規(guī)模的貨幣寬松計劃，包括普遍下調基準利率，大規(guī)模購債釋放流動性，啟動或擴大非常規(guī)貨幣政策，部分央行同時配合財政政策向企業(yè)提供信貸支持等。政府方面，則是采取超寬松的財政政策。

 

　　具體來看，美歐央行開啟超寬松的貨幣政策，無限量的釋放流動性，美聯(lián)儲不僅在3月底宣布將無限量按需購買美國國債和MBS，而且動用大量危機貨幣政策工具，直接向美國信用市場投入流動性。美聯(lián)儲資產負債表規(guī)模從疫情前的4萬億美元飆漲到當前的7.2萬億美元，漲幅達到80%，仍有進一步上漲的趨勢。歐央行在降息空間有限的背景下，歐洲央行亦持續(xù)的釋放流動性，歐洲央行的資產負債表規(guī)模亦從4.68萬億歐元漲至6.3萬億歐元。政府方面，美國政府和歐盟等均實施超寬松的財政政策，投放抗疫基金，美國2萬億美元財政刺激計劃等。近期，美國政府依然在籌劃萬億美元的基建項目，歐盟則在推進7500億歐元的經(jīng)濟復蘇計劃，而英國政府一般債務占GDP的比例已經(jīng)達到100%以上，其他主要國家也是加大經(jīng)濟刺激措施。超寬松的經(jīng)濟刺激，大幅度提升各國的財政赤字，使得政府債務負擔飆升，而疫情沖擊經(jīng)濟，企業(yè)停產或接近破產，政府稅收收入大幅下降，導致政府的收支失衡，債務負擔或引發(fā)新一輪債務危機。

 

　　全球央行大放水仍然在持續(xù)，主要貨幣因供給大增而出現(xiàn)購買力大幅下降的貶值趨勢，即使在黃金價值不變的情況下，這亦會增加黃金的價格。另外，未來新一輪債務危機風險加大，債務壓力亦將助力黃金上漲。

 

　　經(jīng)濟深度衰退難以避免

 

　　受疫情沖擊，IMF、世界銀行和經(jīng)合組織相繼下調2020年全球經(jīng)濟預期。世界銀行表示，疫情大流行產生的快速而巨大的沖擊以及防控措施造成的經(jīng)濟停擺，使世界經(jīng)濟陷入嚴重收縮，全球經(jīng)濟今年將收縮5.2%，這將是第二次世界大戰(zhàn)以來程度最深的經(jīng)濟衰退，悲觀預測全球經(jīng)濟今年收縮可能達8%。經(jīng)合組織預測也較為悲觀，全球經(jīng)濟將出現(xiàn)6％的下降，如果出現(xiàn)第二波疫情，將下降7.6％。IMF則是連續(xù)兩次下調全球經(jīng)濟增速預期，由于新冠病毒對消費的沖擊大于最初的預期，將2020年全球經(jīng)濟增速預期再度下調為-4.9%。

 

　　疫情暴發(fā)帶來的嚴防嚴控，沖擊服務業(yè)和制造業(yè)，雖然5~6月份數(shù)據(jù)有觸底反彈的明顯跡象，但全球疫情依然處于大暴發(fā)中，未出現(xiàn)明顯的好轉，復工復產陸續(xù)推進，但是表現(xiàn)不及預期，2020年全球GDP出現(xiàn)4.5%~5.5%的萎縮的可能性大。全球2020年經(jīng)濟將會陷入深度衰退中，美歐日等地區(qū)經(jīng)濟的衰退幅度要大于全球經(jīng)濟衰退幅度，預計會出現(xiàn)6%~10%的負增長，中國經(jīng)濟亦大幅下滑，但是會錄得2%~3%的正增長。新興市場經(jīng)濟亦會大幅下降，印度經(jīng)濟因疫情失控將會出現(xiàn)3.5%~4.5%的負增長，俄羅斯則會出現(xiàn)6%~8%的負增長，巴西因為疫情失控或出現(xiàn)10%以上的負增長。經(jīng)濟深度衰退背景下，避險黃金的市場偏好則大幅上升。

 

　　貿易爭端依然是

　　當前及未來核心風險點

 

　　疫情時代，經(jīng)濟受到致命沖擊，深度衰退難以避免，失業(yè)率飆漲，社會出現(xiàn)動蕩；為了解決就業(yè)問題，實現(xiàn)經(jīng)濟的快速復蘇，發(fā)達國家的制造業(yè)回流將會提上日程；特朗普政府為了轉移抗疫不力的指責，將會加大甩鍋力度，將不斷升級中美、美歐等貿易爭端，轉移民眾注意力，獲得額外的貿易收益，為自己的大選獲得籌碼；另外，在沒有新的經(jīng)濟增長點前，以鄰為壑轉嫁危機的貿易方式將會增加“額外”的收益；當面對霸權地位被挑戰(zhàn)，美國政府將會毫不猶豫的通過關稅和制裁進行打壓，維護經(jīng)濟和政治霸權地位?；谝陨现T多因素的分析，后疫情時代貿易爭端風險將會成為核心風險點之一，特別是中美和美歐貿易爭端尤為突出。

 

　　美國大選撲朔迷離

 

　　2020年下半年，美國大選將會進入關鍵期。上半年已經(jīng)通過了黨內初選和黨內候選人的確定，下半年則進入2020大選的核心階段，7~8月份進行民主黨和共和黨黨內候選人提名，9~10月則進行三次電視辯論，11月3日進行全民投票并統(tǒng)計投票結果，11月4日則公布2020年大選結果。從民主黨和共和黨黨內民調來看，拜登和特朗普均獲得黨內提名。根據(jù)最新的民調，拜登全面領先特朗普，整體在10個百分點左右，但是還沒有獲得絕對性優(yōu)勢。拜登相對確定性的選票有197張，領先特朗普的125張，但是距離獲勝仍需要73張選票，因此，搖擺州依舊是大選的關鍵變數(shù)。與民主黨候選人相比，特朗普占據(jù)資金優(yōu)勢，但民調支持率處于劣勢。下半年，美國總統(tǒng)大選風險將會是核心風險之一，無論是特朗普還是拜登，均會將中國作為競選的一個主要辯題，需要警惕其中的風險。

 

　　避險黃金仍有上漲空間

 

　　全球疫情大流行的持續(xù)以及二次疫情的初步顯現(xiàn)，是避險黃金短期內走強的直接動力；而全球央行大放水、美聯(lián)儲官員對貨幣政策寬松的貿易沖突和地緣政治風險，疊加全球經(jīng)濟深度衰退且復蘇相對緩慢的根本性影響，以及流入黃金支持的交易所交易基金(ETF)和其他投資的資金（世界黃金協(xié)會(WGC)近日表示，以黃金為基礎的交易所交易基金(ETF)黃金持有量在2020年上半年增加了734噸，超過以往任何一整年的增持量），避險黃金持續(xù)上漲，突破1800美元/盎司關口，創(chuàng)下2011年9月以來的最高水平。

 

　　下半年，全球進入后疫情時代，二次疫情危機、貿易爭端、逆全球化危機、債務危機、地緣政治危機以及滯脹危機等新風險點將會陸續(xù)出現(xiàn)，市場風險情緒仍將會大幅波動，疊加全球央行大放水等諸多宏觀因素影響，避險資產仍有進一步上漲的趨勢，下半年避險黃金仍有突破前高的可能，因此，黃金價格的回調均是買入的良機。

 

　　黃金投資策略分析

 

　　從今年大類資產配置的選擇上，黃金投資成為投資者十分關注的品種和投資選擇之一，受全球新冠肺炎疫情、地緣政治事件、全球經(jīng)濟整體不景氣、美國創(chuàng)紀錄無限量QE、歐美及新興經(jīng)濟體失業(yè)率高企等綜合影響，黃金得到國內外投資者的青睞，在2月至6月的行情中，黃金是先抑后揚的震蕩上漲走勢，未來黃金價格仍有進一步上揚的動力和空間。今年以來，投資者在風險資產投資上十分踴躍與積極，股票、商品、債券、基金、地產等資產的成交規(guī)模均增長，原油、黃金、有色金屬、農產品等商品吸引了全球大量資金參與，尤其是大宗商品的先大幅下行后“V”型反彈的“過山車”行情令全球投機資金參與積極性大增。

 

　　預計下半年的“黃金再貨幣化”及“西方國家央行大放水”的邏輯并沒有改變，相反全球疫情導致全球主要央行放水大大加速，在這種情況下，黃金后續(xù)的價格峰值預期被大大拔高，因而會出現(xiàn)黃金價格難以深跌，一旦出現(xiàn)深跌就有大筆增量資金入場的情況；黃金的礦產供給和冶煉供給受到了進一步的沖擊，具體表現(xiàn)為全球的黃金供給出現(xiàn)了顯著減少。因此，黃金整體在牛市范圍之中，但不意味著金價是單邊上漲，而是保持整體處于上行通道，筆者認為黃金市場下半年的牛市行情中將可以采用三大投資策略：

 

　　一是采用宏觀對沖的配置策略。因對其他風險資產大幅下挫的擔憂，持有其他品種多頭頭寸的情況下，增配黃金多頭頭寸作為保護性宏觀對沖，比如擔憂股市下挫而增加黃金的多頭頭寸，擔憂地緣政治沖突而增加黃金多頭作為匯率對沖等，宏觀對沖下的投資者增配黃金未必是追求黃金頭寸的收益，而是希望整體收益曲線更加平滑，減少向不利方向變動對自身造成的損失。在2020年2~6月這輪風險資產先抑后揚的“V”型走勢的過程中，在投資組合中增配一定量的黃金可以有效將投資曲線平滑。

 

　　二是采用相對收益策略，相比宏觀對沖是更加積極的策略。比如增配黃金多頭的同時加入其他資產空頭頭寸，對擇時和市場判斷的標準要比宏觀對沖策略高很多。在2~6月份過程中的行情實際分為兩段，第一段是2月底到3月下旬的風險資產大幅下挫的行情，第二段是3月下旬至6月上旬風險資產集體上漲的行情，在前半段多黃金空風險資產的策略能帶來顯著的收益，而后半段則會帶來較大的虧損，因此，該套利策略對價格判斷的精度要求高很多。

 

　　三是采用抗通脹方式投資黃金相關投資品的策略。在金價出現(xiàn)超跌的過程中配置黃金。通脹指標并不等同于CPI指標，更應該考慮市場整體的貨幣投放量，在2020年美聯(lián)儲通過擴表以及增加財政赤字的方式向市場投放了超過2.5萬億美元，美國國債總量已經(jīng)超過了26萬億美元，從各國的貨幣增量角度考慮黃金價格呈現(xiàn)5%~10%或者更高的年化增長是符合實際的。