8月份以來，金融市場走勢跌宕起伏吸引市場目光，其中貴金屬價格高位跳水尤為罕見。

 

　　截至8月12日，國際黃金期貨在5個交易日內(nèi)高位回撤超10%，并一度帶動滬金期貨12日罕見跌停。然而金價高位跳水也僅僅回吐8月上旬漲幅，并未改變貴金屬長期向好趨勢，經(jīng)歷跳水，貴金屬存在回調(diào)“上車”的多頭機會！趨勢投資者逢回調(diào)增配黃金資產(chǎn)正當時。

 

　　多頭踩踏加大回調(diào)

　　貴金屬主線邏輯未動搖

 

　　本輪貴金屬高位回落的背后，實質(zhì)上是市場邊際流動性的收緊觸發(fā)多頭資金獲利出逃，這也與近期國內(nèi)股市及大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)價格與作為傳統(tǒng)避險保值防通脹的貴金屬幾乎同步?jīng)_高回落相驗證。從貴金屬趨勢主線來看，盡管短期因市場流動性邊際收緊及市場風(fēng)險偏好變化刺激貴金屬高位跳水，但尚未逆轉(zhuǎn)2020年二季度以來支持全球貴金屬價格長期上漲的主要推動力——避險需求、實際利率、美元信用，上述三大因素有望在調(diào)整過后繼續(xù)推動金銀價格走高。

 

　　事實上，自8月以來，國內(nèi)外金融市場風(fēng)險偏好就有所搖擺，特別是在美國新一輪財政刺激法案陷入僵局遲遲未能落地的背景下，美聯(lián)儲大量資金留存在財政儲備金當中，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中的銀行準備金款項也于近期大幅萎縮，使得美國M2規(guī)模連續(xù)2周下降，疊加中國貨幣政策的定力正在增強，三季度信用擴張速度放緩，使得此前支撐各類資產(chǎn)價格迭創(chuàng)新高的市場流動性行情略顯乏力，部分與流動性高度相關(guān)的高波動性資產(chǎn)遭遇短期回落，盡管短期市場多空力量小幅變化，但貴金屬主線邏輯并未發(fā)生根本性動搖。

 

　　從資金動向角度來看，7~8月金銀在持續(xù)連續(xù)大幅拉漲后，雖然吸引了大批海外散戶和投機資金追高逼空放大了金銀價格波動，前期短期漲勢過大，8月上旬已出現(xiàn)明顯超買跡象。隨著前期貴金屬多頭資金高位獲利了結(jié)壓力加大，金銀高位技術(shù)性調(diào)整需求疊加資金出逃加劇貴金屬跌勢，但當前回調(diào)相對于7月以來金銀價格漲幅來說，回調(diào)幅度尚在合理范圍內(nèi)。

 

　　新冠疫苗“放衛(wèi)星”

　　疫情長尾風(fēng)險仍較大

 

　　除了多頭資金獲利出逃因素以外，另一個引發(fā)貴金屬價格高位回落的導(dǎo)火索存在較多爭議。8月11日，俄羅斯宣布注冊了全球首支新冠疫苗，這則突發(fā)消息點燃全球經(jīng)濟擺脫疫情憂慮的樂觀預(yù)期，市場進而拋售連續(xù)創(chuàng)出新高的金銀資產(chǎn)。然而與通常做法完全不同，這款名為“衛(wèi)星V”的俄羅斯疫苗卻沒有對外發(fā)表任何有關(guān)有效性、安全性的研究論文，也未公布臨床試驗數(shù)據(jù)在，在尚未通過臨床三期測試之時，就高調(diào)搶先完成疫苗批準，從科學(xué)角度看，疫苗有效性及副作用存在較大不確定性，更多是出于安撫民眾和對外展示實力的宣傳策略。截至8月12日，俄羅斯累計確診新冠肺炎病例逾90萬例，高居全球第四位。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，進入北半球夏季以來，全球新冠肺炎疫情不弱反強。截至8月13日，海外新冠確診人數(shù)飆升至2100萬人以上，且全球單日新增病例數(shù)自7月下旬以來持續(xù)保持20萬例以上。此外，目前全球范圍內(nèi)處于研發(fā)中的新冠疫苗已超過百余只，但根據(jù)世衛(wèi)組織8月10日對于全球疫苗研發(fā)進度的通報，被認為有成功可能性，并已進入臨床試驗階段的疫苗為28種，而已經(jīng)進入臨床三期試驗（大規(guī)模志愿者試驗）的僅6種，其中并不包括俄羅斯搶先注冊通過的“衛(wèi)星”疫苗。因此，盡管全球疫苗研發(fā)競賽正不斷加速，各國政府預(yù)計也將隨后推出更多好消息鼓舞人心，預(yù)計新冠疫苗短期或難有效落地，疫情帶來的長尾風(fēng)險較大。

 

　　市場通脹預(yù)期抬頭

　　實際利率仍有壓力

 

　　黃金對美債利率市場較為敏感，作為一種無息資產(chǎn)，黃金投資者的持有成本是實際利率。市場貨幣的利率越高，則持有黃金的機會成本越高，所以黃金價格與實際利率為反向關(guān)系，同時對通脹預(yù)期反應(yīng)較為敏感。而近期美國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，促使市場對經(jīng)濟前景預(yù)期轉(zhuǎn)向相對樂觀、流動性邊際收緊使得機構(gòu)資金短期增配黃金需求減弱，然而在美聯(lián)儲主席鮑威爾多次強調(diào)寬松貨幣政策將保持的背景下，兼具保值避險和抗通脹屬性的貴金屬板塊預(yù)計在中長期仍將受到資金熱烈追捧，因為站在全球?qū)嶓w經(jīng)濟等待經(jīng)濟重啟好轉(zhuǎn)的當下，市場通脹預(yù)期回升速度往往快于反映市場對經(jīng)濟景氣程度預(yù)期的長期美債利率，市場通脹預(yù)期抬頭將成為未來市場實際利率主要驅(qū)動力，進而為貴金屬價格上漲打開上方空間。

 

　　從名義利率變化來看，8月以來，美國國債收益率在市場情緒回暖的情況下快速回升，主要歸因于美國財政部擴大未來數(shù)月的長期美債發(fā)行規(guī)模，季度融資計劃高達1120億美元，且以發(fā)行長期債券為主，疊加市場風(fēng)險偏好的改善，觸發(fā)了10年美債利率的反彈。與此同時，被認為會是下一個實施負利率的英國，近日寬松政策出現(xiàn)邊際放緩，貨幣市場對其降息的預(yù)期時點一再推遲，使得歐美債券市場利率收益率創(chuàng)歷史新低后觸底反彈，全球負利率債券規(guī)模也從16萬億美元的歷史高點下滑近萬億美元，“負利率”擴大預(yù)期減弱降低黃金資產(chǎn)吸引力。

 

　　然而，從貨幣政策長期走向來看，考慮到美國天量政府債務(wù)償債壓力的限制，美聯(lián)儲實施收益率曲線控制預(yù)期熱度不減，在經(jīng)濟前景未見明顯改善的情況下，預(yù)計后期美債利率大概率以低位震蕩為主，而市場通脹預(yù)期抬頭將成為壓低實際利率主要驅(qū)動力。根據(jù)業(yè)內(nèi)機構(gòu)統(tǒng)計，目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在之后的貨幣政策框架審查中調(diào)整通脹目標，調(diào)整2%通脹目標至平均通脹值，簡單來說就是允許通脹水平在一段時間內(nèi)超過2%，以彌補前期低迷的通脹率，使平均通脹水平在2%左右。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，美國10年期國債名義利率和實際利率分別為0.69%和-0.98%，10年期通脹預(yù)期為1.67%。

 

　　距離2%的目標尚遠，美聯(lián)儲目前對通脹的悲觀態(tài)度為未來通脹預(yù)期的回升，及實際利率的下行帶來了更多空間，這貴金屬價格進一步走高提供推動力。

 

　　大選將至博弈加大

　　美元信用持續(xù)削弱

 

　　從美元信用角度來看，美國2020年以來已推出多輪大規(guī)模財政刺激政策，使得美國財政赤字創(chuàng)出史無前例高位，美國赤字占GDP比重有望飆升至20%，持續(xù)削弱美元信用。數(shù)據(jù)顯示，在2020財年的頭10個月里，美國政府預(yù)算赤字達到2．8萬億美元，不僅刷新歷史紀錄，更是超過了2019財年的三倍之多，其中僅6月美國預(yù)算缺口就達8640億美元接近2019財年的全年赤字。而由于美聯(lián)儲的“直升機式撒錢”，預(yù)計美國全年財政赤字可能高達3.8萬億美元，占GDP比重將飆升至20%，這對美元信用和美國經(jīng)濟構(gòu)成巨大壓力。

 

　　此外，隨著美國大選臨近，市場不確定性因素進一步增加，特朗普政府引發(fā)的國際大國關(guān)系博弈在經(jīng)濟、科技和軍事等多方面加劇，在美國政府信用減弱、大國對抗情緒加劇驅(qū)動下，美元的儲備貨幣地位越來越受到懷疑，更多非美央行及金融機構(gòu)不斷增配替代資產(chǎn)，其中黃金、瑞郎等非美元避險資產(chǎn)成為首選，盡管美元指數(shù)跌勢中出現(xiàn)小幅反彈，但預(yù)計中長期美元仍將承壓，貴金屬有望調(diào)整后重獲反彈空間。

 

　　貴金屬短期波動加劇

　　逢回調(diào)買入正當時

 

　　考慮未來全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境、貨幣和財政政策趨勢，盡管短期多頭獲利出逃行為使得金銀面臨高位回撤壓力，但市場對金銀多頭趨勢仍在，建議貴金屬中長期堅定增配。短期波動加大背景下，黃金回調(diào)后逢低吸納為主，白銀多看少動謹慎操作，注意控制風(fēng)險。

　　（作者單位： 國信期貨）