來(lái)源:中國(guó)有色金屬報(bào)

責(zé)編·作者：史家亮 黃巖

 

　　近期，歐洲疫情再次暴發(fā)、美國(guó)11月份總統(tǒng)大選不確定性大增、新一輪刺激法案仍然僵局中、英國(guó)硬脫歐風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大、美國(guó)再度制裁伊朗等風(fēng)險(xiǎn)事件頻出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低迷，美歐股市集體大幅下挫，避險(xiǎn)情緒高漲，持續(xù)底部震蕩調(diào)整的美元指數(shù)，在避險(xiǎn)需求的推動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)拉漲，接近94點(diǎn)關(guān)口。黃金、白銀價(jià)格在美元指數(shù)飆漲和恐慌性拋盤下大幅下挫，黃金一度跌破1900美元/盎司關(guān)口，現(xiàn)貨白銀則是盤中大跌10%，一度跌破24美元/盎司關(guān)口。

 

　　對(duì)疫情惡化可能造成重新封鎖的擔(dān)憂、以及財(cái)政刺激談判面臨的不確定性令市場(chǎng)承壓。美歐央行均表示將會(huì)繼續(xù)深化量化寬松政策，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨漫長(zhǎng)復(fù)蘇路充滿高度不確定性；歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐洲央行將在必要時(shí)再次加大貨幣刺激力度，再次降息的可能性依然存在；英國(guó)央行則討論了負(fù)利率的實(shí)施可能性和措施，雖近期不會(huì)使用負(fù)利率，但是不排除使用負(fù)利率的可能。全球疫情風(fēng)險(xiǎn)依然存在且較為嚴(yán)重，今年秋冬季和明年春天，二次疫情將會(huì)持續(xù)沖擊經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)關(guān)注美元的走勢(shì)，政策和經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)面本應(yīng)使得美元震蕩走弱趨勢(shì)持續(xù)，但是美元強(qiáng)勢(shì)反彈則說明市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求高漲，美元的走勢(shì)與黃金密切相關(guān)。

 

　　歐洲疫情再次暴發(fā)

　　經(jīng)濟(jì)封鎖再度提升日程

 

　　9月以來(lái)，歐洲疫情再次惡化，社交隔離措施和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)管控再度提上日程。西班牙方面，近期每日新增確診人數(shù)最高逾萬(wàn)例，累計(jì)確診病例創(chuàng)西歐最高；馬德里地方政府要求軍隊(duì)提供幫助，以抵抗首都新冠肺炎感染病例激增的情況。英國(guó)疫情惡化，英國(guó)每日至少新增6000例病例，住院患者人數(shù)每8天增加一倍，檢測(cè)系統(tǒng)的壓力巨大；英國(guó)首相約翰遜鼓勵(lì)英國(guó)人恢復(fù)在家工作，并將對(duì)酒吧和餐館等場(chǎng)所實(shí)施新的限制措施，以遏制正在迅速加快蔓延的二次疫情。捷克政府在夏季取消了大多數(shù)出行限制措施后，新冠疫情感染率猛增，連續(xù)兩周感染率僅次于西班牙，成為新一波疫情蔓延速度第二快的歐洲國(guó)家，國(guó)家即將出臺(tái)針對(duì)酒吧和公共活動(dòng)更為嚴(yán)厲的限制措施。

 

　　歐洲疫情再次暴發(fā)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有再度封鎖的可能，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度趨緩，歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，歐元短期承壓，歐元承壓亦促進(jìn)美元的反彈。歐洲疫情將會(huì)從避險(xiǎn)需求和美元指數(shù)影響兩個(gè)方面影響黃金的走勢(shì)。

 

　　印度疫情失控

　　全球疫情仍無(wú)好轉(zhuǎn)跡象

 

　　印度疫情全面暴發(fā)、持續(xù)惡化，當(dāng)前以每日近10萬(wàn)人的新增感染者人數(shù)，成為了當(dāng)前全球疫情流行狀況最嚴(yán)重的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)前景也就更無(wú)從談起。市場(chǎng)因此對(duì)印度經(jīng)濟(jì)前景予以了極端悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)在2020年將面臨兩位數(shù)幅度的衰退，這與其此前數(shù)年間領(lǐng)跑全球經(jīng)濟(jì)增速排行榜的狀況構(gòu)成鮮明反差。具體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織預(yù)計(jì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)將衰退10.2%，亞洲開發(fā)銀行預(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)全年將衰退9%，而投行高盛更是給出了衰退14.8%的悲觀預(yù)期。印度疫情失控，在醫(yī)療水平和醫(yī)療承載能力相對(duì)較差、人口密集以及政府防控不利的綜合影響下，疫情短期內(nèi)難以得到有效控制，經(jīng)濟(jì)深度衰退難以避免。

 

　　疫情常態(tài)化背景下，美國(guó)和巴西、印度等新興市場(chǎng)的疫情依然嚴(yán)重，美國(guó)和巴西疫情有邊際好轉(zhuǎn)的跡象，而印度疫情則持續(xù)惡化，成為當(dāng)前核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，二次疫情風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕，在疫苗研發(fā)成功前，不排除在冬春季再度惡化的可能，需要警惕疫情再度惡化。重點(diǎn)關(guān)注疫苗的研發(fā)進(jìn)展，一旦取得突破，那么疫情風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)獲得極大的降低。全球疫情沖擊下，黃金價(jià)格下行空間有限，長(zhǎng)期仍有上漲空間。

 

　　美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激

　　談判仍陷僵局中

 

　　基于疫情的發(fā)展和對(duì)沖考量，美國(guó)上半年出臺(tái)的財(cái)政刺激措施均于7月31日到期。隨著疫情再次暴發(fā)，美國(guó)政府提出新一輪的萬(wàn)億美元財(cái)政刺激措施，但是因?yàn)閮牲h分歧，新一輪的財(cái)政刺激計(jì)劃談判長(zhǎng)時(shí)間陷入困境。

 

　　8月以來(lái)，美國(guó)大選正式拉開帷幕，兩黨關(guān)于新一輪刺激方案的分歧愈發(fā)嚴(yán)重，兩黨均想按照自己的規(guī)劃出臺(tái)新一輪刺激方案，在解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在問題的同時(shí)，為自己的大選增加籌碼，政治考量下分歧嚴(yán)重的政府無(wú)法同意提供更多財(cái)政刺激措施，大選前美國(guó)出臺(tái)更多財(cái)政刺激措施的可能性仍在下降。

 

　　持續(xù)的財(cái)政刺激措施使得美國(guó)政府債務(wù)壓力劇增，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室表示，新冠疫情大流行導(dǎo)致聯(lián)邦政府支出增加，加速了美國(guó)預(yù)算赤字和債務(wù)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2050年，公眾所持美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出之比，將從2019年的79%和2020年底的98%飆升至195%左右。若美國(guó)新的財(cái)政刺激遲遲無(wú)法出爐，市場(chǎng)則會(huì)準(zhǔn)備迎接一段較長(zhǎng)時(shí)期的動(dòng)蕩，政治不確定性的擔(dān)憂將提升避險(xiǎn)，黃金下行空間料有限。

 

　　美國(guó)大選增加政治不確定性

 

　　9月以來(lái)，美國(guó)大選進(jìn)入關(guān)鍵期。共和黨特朗普和民主黨拜登將會(huì)在接下來(lái)進(jìn)行三次電視辯論環(huán)節(jié)為自己爭(zhēng)取選票，11月3日，進(jìn)行全民投票并統(tǒng)計(jì)投票結(jié)果，11月4日，則公布2020年大選結(jié)果。當(dāng)前，根據(jù)最新的民調(diào)，拜登依然小幅領(lǐng)先特朗普，但是還沒有獲得絕對(duì)性優(yōu)勢(shì)。與民主黨候選人相比，特朗普占據(jù)資金優(yōu)勢(shì)，但民調(diào)支持率處于劣勢(shì)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前的民調(diào)支持率對(duì)后期的選舉影響相對(duì)有限，并且美國(guó)大選實(shí)施的是選舉人投票制度，贏得選民投票并非意味著可以贏得最后的大選，只有贏得選舉人投票才能真正贏得大選。

 

　　本次大選，不管是特朗普或是拜登，中美兩國(guó)關(guān)系仍將會(huì)是核心議題，貿(mào)易爭(zhēng)端和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然需要重點(diǎn)警惕；雖然特朗普的支持率有所下降，但是基于當(dāng)前的全球復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和特朗普的財(cái)力支持，特朗普連任的可能性依然較大。美國(guó)政治的不確定性成為當(dāng)前核心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，將會(huì)持續(xù)影響市場(chǎng)情緒和偏好，對(duì)于黃金的影響亦會(huì)較為明顯，將會(huì)支撐黃金走勢(shì)。

 

　　美歐央行均深化量化寬松政策

 

　　疫情暴發(fā)以來(lái)，美歐央行采取超量化寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從疫情前的4萬(wàn)億美元飆漲到當(dāng)前的7萬(wàn)億美元，漲幅接近80%，仍有進(jìn)一步上漲的趨勢(shì)；歐洲央行亦持續(xù)地釋放流動(dòng)性，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模亦從4.68萬(wàn)億歐元漲至6.5萬(wàn)億歐元，刷新歷史新高，當(dāng)前歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于歐元區(qū)GDP總量的63.6%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債占美國(guó)GDP總量36.3%的水平。如此大規(guī)模的釋放流動(dòng)性，對(duì)于黃金的助力仍未完全被市場(chǎng)所消化，長(zhǎng)期將會(huì)繼續(xù)支撐黃金價(jià)格的走勢(shì)。

 

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在向眾議院金融服務(wù)委員會(huì)作證時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在改善，但要從新冠肺炎大流行中全面復(fù)蘇，未來(lái)道路仍充滿不確定性，并重申將不惜一切代價(jià)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐洲央行隨時(shí)可以根據(jù)需要調(diào)整政策。

 

　　貨幣市場(chǎng)押注歐洲央行將在2021年6月將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，此前市場(chǎng)的押注為2021年7月，二次疫情影響下，歐洲央行不排除再度降息的可能。英國(guó)央行方面，行長(zhǎng)貝利表示，央行認(rèn)真評(píng)估了進(jìn)一步降息的空間和實(shí)施的路徑，不排除使用負(fù)利率政策的可能。疫情沖擊風(fēng)險(xiǎn)依然較大，美歐央行繼續(xù)釋放寬松的信號(hào)，美歐央行將會(huì)深化量化寬松政策支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲央行在未來(lái)不排除再度寬松的可能。美歐等主要央行繼續(xù)深化量化寬松政策，量化寬松背景下，抗通脹的避險(xiǎn)黃金仍有較大的上漲空間。

 

　　美元指數(shù)將持續(xù)影響黃金

 

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面使得美元指數(shù)持續(xù)走低，市場(chǎng)存在一致性看跌美元指數(shù)的預(yù)期，但是近期美元指數(shù)開始底部震蕩，有小幅反彈的趨勢(shì)，利空所有商品，表明市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了反復(fù)博弈的階段。

 

　　美元指數(shù)的走勢(shì)波動(dòng)一般有幾種路線可供參考，第一，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策帶來(lái)的美元走勢(shì)，美元貨幣超發(fā)帶來(lái)的貨幣階段性趨弱，這也是今年黃金價(jià)格得以加速上行的主要原因。具體表現(xiàn)為，疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)衰退，美元貨幣大幅超發(fā)，美元流動(dòng)性危機(jī)解除后持續(xù)走弱，而在經(jīng)濟(jì)下行過程中，避險(xiǎn)需求疊加美元走弱影響，黃金持續(xù)上漲，并不斷刷新歷史新高。第二則是美國(guó)政治博弈帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)階段黃金和美元將呈現(xiàn)明顯的對(duì)沖關(guān)系，2016年的總統(tǒng)大選和今年8~11月份的行情都將如此。第三種則是美國(guó)對(duì)外的政策和地緣政治帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，譬如中美貿(mào)易摩擦，或者美國(guó)對(duì)全球的貿(mào)易摩擦，具體表現(xiàn)為2018年的市場(chǎng)博弈，這種情況下，美元資產(chǎn)將吸引更多的流動(dòng)性，非美貨幣走弱，美國(guó)股債匯同步走強(qiáng)，黃金和美元?jiǎng)t有可能呈現(xiàn)同漲同跌的關(guān)系。

 

　　當(dāng)前，黃金的估值中性，而白銀的估值依然偏高，這更多是因?yàn)槭袌?chǎng)投資者結(jié)構(gòu)中散戶或短線資金占比大幅上升較高導(dǎo)致，這增加了市場(chǎng)的波動(dòng)率，在貨幣政策寬裕預(yù)期的動(dòng)能減弱的情況下，金銀市場(chǎng)尤其是白銀更應(yīng)擔(dān)憂超預(yù)期的回調(diào)問題。黃金、白銀整體都呈現(xiàn)為高點(diǎn)逐步走低的格局，當(dāng)下在上行動(dòng)能有限的情況下，在美元持續(xù)反彈背景下，投資者可能要繼續(xù)提防出現(xiàn)深度回調(diào)的可能性。而后疫情時(shí)代諸多的“灰犀牛”和“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)繼續(xù)沖擊經(jīng)濟(jì)，最核心的則是二次疫情風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)大選風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等；當(dāng)然，制造業(yè)危機(jī)、信用危機(jī)、資產(chǎn)泡沫等衍生風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕。在諸多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)以及全球量化寬松背景下，避險(xiǎn)黃金仍有上漲空間，短期的深度回調(diào)正是買入的良機(jī)。

 

　　近期，黃金、白銀價(jià)格持續(xù)回落后進(jìn)入寬幅震蕩階段，內(nèi)盤追空黃金的時(shí)候務(wù)必注意內(nèi)外盤仍存在10元/克的跨市價(jià)差，內(nèi)盤黃金的價(jià)格比匯率換算的價(jià)格低10元/克，這部分在后續(xù)無(wú)論漲跌的過程中都會(huì)逐步反應(yīng)出來(lái)。操作策略上，400元/克以下的黃金和5200元/千克以下的白銀可能都具有中長(zhǎng)線的買入性價(jià)比，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格下方空間在380元~395元/克，白銀價(jià)格下方空間在4700元~5000元/千克。

　　(作者單位：方正中期期貨）