責編·作者：史家亮 黃巖

 

　　在美債收益率飆升和美元指數(shù)觸底反彈影響下，避險黃金從高點大幅回落；近期對于短線投資者而言，應(yīng)該以觀望為主；對于長線投資者而言，則可以逢低逐步建倉。2021年，疫苗以及疫情風險仍然存在，全球主要經(jīng)濟體將會維持超寬松的量化寬松政策，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，美元整體維持弱勢，避險和抗通脹的黃金仍有上漲的空間，短期回落均是長期配置的機會。

 

　　2020年底，在疫情再度惡化、風險偏好下降以及美元弱勢影響下，黃金價格重心逐步上移，從1800美元/盎司下方漲至1900美元/盎司附近，處在短線的趨勢支撐線上，有破位上漲的趨勢，一旦上破則會開啟較大的春季行情。1月4日，在美元指數(shù)跌破90關(guān)口持續(xù)下跌之際，黃金破位上漲，持續(xù)漲至1960美元/盎司的近期高位。然而隨著民主黨掌控國會兩院和選舉人團正式投票通過拜登勝選，美國政治穩(wěn)定性加強，美債收益率飆升至1上方，美元指數(shù)亦是觸底反彈，兩者重創(chuàng)貴金屬市場，黃金價格大幅下跌，最低跌至1827美元/盎司，白銀最低跌至24.4美元/盎司。然而當前宏觀經(jīng)濟形勢，并沒有對黃金形成較大的利空影響，民主黨掌控國會兩院將有利于大規(guī)模財政刺激措施的推出，故長期對美元形成沖擊，對黃金形成利好。

 

　　美債收益率飆升 使得黃金承壓

 

　　美國民主黨最終掌控國會兩院、選舉人團正式選舉拜登當選美國新一任總統(tǒng)，美國政治確定性和穩(wěn)定性加強，十年期美債收益率開始飆升，突破1關(guān)口后升至1.118。與此同時美元觸底反彈亦使得黃金承壓，黃金價格承壓下行。從具體邏輯來看，實際利率=名義利率-通脹預(yù)期，十年期美債收益率基本可以視為名義利率，在當前通脹預(yù)期相對穩(wěn)定并沒有發(fā)生較大變化情況下，實際利率大幅上漲，使得無息黃金承壓下行。

 

　　民主黨掌控國會兩院后，大規(guī)模財政刺激措施實施的可能性大增，接下來將會陸續(xù)推出，通脹預(yù)期大增，實際利率將會再度回落，那么實際利率的回落和通脹預(yù)期的增加，對于黃金而言依然會形成利多，因為從邏輯上看，未來依然是利多多一些。

 

　　美元指數(shù)反彈不改

　　呈長期震蕩走弱趨勢

 

　　美元指數(shù)近期因美國政治的穩(wěn)定性加強，而出現(xiàn)觸底反彈，但是反彈上漲的空間有限。2021年，美國貨幣政策相對穩(wěn)定，超低的利率保持不變，實際利率本就處于負值區(qū)間，隨著通脹的持續(xù)上升，實際利率將會進一步的回落，這將會使得美元指數(shù)繼續(xù)承壓下行；美國政府將會推出新一輪的萬億美元財政刺激措施，財政刺激措施亦會使得美元指數(shù)承壓；隨著疫苗接種的進展，美國經(jīng)濟將會迎來持續(xù)的復蘇，美國經(jīng)濟基本面相較于歐洲經(jīng)濟基本面具有比較優(yōu)勢，這將會避免美元指數(shù)出現(xiàn)大幅的回落。筆者認為，美元指數(shù)局部反彈存在，但是反彈空間相對有限，整體將會是震蕩走弱的趨勢；2021年美元指數(shù)跌破90關(guān)口后，會持續(xù)測試88的關(guān)鍵支撐位，若跌破則會繼續(xù)測試84附近支撐位，不排除跌至80的可能。

 

　　美元的弱勢對于美元計價的黃金而言形成利好，因此美元震蕩走弱背景下，黃金仍有較大的上漲空間。

 

　　疫情風險依然存在

　　疫苗進展為關(guān)注焦點

 

　　2020年以來，新冠肺炎疫情取代全球貿(mào)易爭端，成為全球最核心的系統(tǒng)性風險，經(jīng)濟、貿(mào)易、金融甚至是政治等各領(lǐng)域均受到不同程度的沖擊。2020年秋冬季的二次疫情比一次疫情更為嚴重，復蘇的全球經(jīng)濟再度受到?jīng)_擊，歐美等經(jīng)濟體經(jīng)濟或出現(xiàn)二次回落風險。2021年，隨著疫苗的量產(chǎn)與廣泛應(yīng)用，疊加天氣轉(zhuǎn)暖利于疫情的防控，疫情將會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，疫情有望在下半年進入尾聲，因此需要重點關(guān)注疫苗的量產(chǎn)和分配問題，這對于經(jīng)濟、金融和商品市場都會形成較大的影響。

 

　　當前，二次疫情尚未結(jié)束之際，英國變異毒株再度肆虐全球主要經(jīng)濟體，歐洲、美國以及日本等主要經(jīng)濟體均出現(xiàn)變異毒株，甚至是中國亦出現(xiàn)輸入性變異病毒病例，變異病毒的傳染性更強，再次沖擊疫情防控。當前，世衛(wèi)組織等官方機構(gòu)認為疫苗仍可應(yīng)對變異的病毒，但是應(yīng)對的程度以及后期的有效影響均無法確定。

 

　　雖然在2021年，疫情會因為疫苗的量產(chǎn)和廣泛接種而出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但是疫情好轉(zhuǎn)趨勢的明顯跡象是何時，疫情僅僅是好轉(zhuǎn)還是徹底被有效防控仍然值得思考，疫苗量產(chǎn)種接種的時間、規(guī)模以及有效性等均需要深入思考，這將會影響全球經(jīng)濟復蘇的速度和幅度。若疫情無法得到徹底的有效控制，那么對于經(jīng)濟的沖擊將會長期存在，對生命安全的威脅長期存在。因此，雖然2021年疫情會因為疫苗的廣泛使用而出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟將會持續(xù)復蘇，但是仍然要警惕疫情和疫苗風險。

 

　　經(jīng)濟政策寬松無底線

　　貨幣財政調(diào)整預(yù)期將分化

 

　　疫情沖擊下，市場恐慌情緒引發(fā)全市場的拋售，金融市場和商品市場均出現(xiàn)大幅下跌，美元指數(shù)因為流動性危機而出現(xiàn)大幅上漲，從而加劇金融市場和商品市場的跌幅；嚴格的社交管控措施使得制造業(yè)和服務(wù)業(yè)均陷入停滯，經(jīng)濟和貿(mào)易活動陷入半停滯狀態(tài)，全球經(jīng)濟陷入深度衰退中。歐美日等央行迅速推出超寬松的貨幣政策，以避免金融和商品市場出現(xiàn)更大的危機，避免流動性危機發(fā)展為金融危機，更是降低經(jīng)濟危機的程度；主要經(jīng)濟體政府亦采取積極的財政刺激措施，從需求側(cè)調(diào)控經(jīng)濟，降低經(jīng)濟危機的影響；各主要經(jīng)濟體在下半年進入漸進復蘇階段，其復蘇進展與本國疫情防控和相關(guān)政策密切相關(guān)。

 

　　因疫情、體制和政策目標不同，美歐日2021年經(jīng)濟政策將會出現(xiàn)分化，美聯(lián)儲的貨幣政策會相對穩(wěn)定，超低利率保持不變，量化寬松政策相對穩(wěn)定，而財政政策則會更加積極，不排除出現(xiàn)2萬億美元以上的財政刺激規(guī)模；歐洲繼續(xù)深化貨幣政策的可能性大，財政政策則會保持穩(wěn)定，進一步采取措施的可能性較?。蝗毡矩泿耪吆拓斦呔锌烧{(diào)整的空間，但是財政政策的調(diào)整空間要大于貨幣政策的調(diào)整空間。

 

　　美聯(lián)儲等央行肆無忌憚印鈔，雖然短期內(nèi)有利于維穩(wěn)美國及全球金融市場與經(jīng)濟，但長期危害極大。美聯(lián)儲等央行的大放水，是美國等主要經(jīng)濟體債務(wù)危機向全球轉(zhuǎn)嫁的過程，會導致美元等貨幣的外匯儲備國遭受嚴重損失；主要央行可以利用美元等貨幣鑄幣稅，抄底全球優(yōu)質(zhì)廉價資產(chǎn)，在全球范圍內(nèi)無成本的獲取收益；未來，大放水將會給其他國家?guī)磔斎胄屯洠粌H擾亂其他央行的貨幣政策，還會擾亂各國正常的經(jīng)濟秩序；美元等主要外匯的超發(fā)還會帶來國際貨幣體系的動蕩，令劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象更加嚴重，沖擊全球金融市場等。

 

　　超寬松的貨幣政策將會持續(xù)，大放水必將會帶來通脹的持續(xù)上漲，則具有抗通脹屬性的避險黃金便有了較強的上漲動力。

 

　　大放水及低基數(shù)影響下

　　通脹風險逐步顯現(xiàn)

 

　　2020年雖然一度出現(xiàn)通縮壓力，但是2021年仍需警惕通脹風險。美國方面，經(jīng)濟持續(xù)超預(yù)期復蘇，美國通脹在去年三季度明顯改善；2021年，這一趨勢在2020年低基數(shù)的背景下將有所放大；但是，在聯(lián)儲和聯(lián)邦政府持續(xù)放水背景下，通脹幅度有多高，持續(xù)時間有多長，仍有不確定性。2020年釋放的流動性，很多直接進入到居民部門，需求強勁將會直接拉動通脹的上行，拉動作用要強于2008年金融危機后。但由于疫情限制和永久性沖擊仍然不明朗，貨幣流動速度依舊低位，通脹切實大幅上行還需要更明確的信號支持。

 

　　歐元區(qū)方面，2020年3月以來，疫情沖擊使得需求斷崖式下降，降低物價水平，另外受到歐盟復蘇基金設(shè)立及其他一些利好政策，歐元持續(xù)升值壓低了進口價格，抑制了通脹；2020年三季度，歐元區(qū)通脹同比連續(xù)低于零，連續(xù)3個月陷入通縮，為歐元創(chuàng)立以來的最低水平，離接近2%的物價穩(wěn)定目標漸行漸遠，但是通縮壓力并不改變2021年的通脹壓力。隨著經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，需求將會進一步的修復，疊加低基數(shù)的影響，2021年，歐元區(qū)通脹將會進一步的走高。寬松政策、經(jīng)濟復蘇以及低基數(shù)影響，2021年通脹風險在所難免。

 

　　避險黃金回落提供配置機會

 

　　在美債收益率飆升和美元指數(shù)觸底反彈影響下，上周四至周五黃金出現(xiàn)了極大回撤，從高點1960美元/盎司快速下跌至低點1830美元/盎司附近，從形態(tài)結(jié)構(gòu)上來看，黃金和白銀都出現(xiàn)大的破位，內(nèi)盤投資者在助跌傾向上表現(xiàn)明顯，這也說明了內(nèi)盤實際較弱，后面優(yōu)先觀測美債的進一步表現(xiàn)——現(xiàn)在收益率的急漲的延續(xù)性如何，如果收益率維持偏強，那么金銀還沒跌完，優(yōu)先關(guān)注1780美元/盎司和23美元/盎司的位置能否站穩(wěn)，再考慮多頭形態(tài)的入場。邏輯上看現(xiàn)在多空均沒有性價比，反手做多的難度更大。因此，近期對于短線投資者而言，應(yīng)該以觀望為主，對于長線投資者而言則可以逢低逐步建倉。

 

　　2021年，疫苗以及疫情風險仍然存在，全球主要經(jīng)濟體將會維持超寬松的量化寬松政策，2021年通脹壓力逐步顯現(xiàn)，美元整體維持弱勢，避險和抗通脹的黃金仍有上漲的空間，短期回落均是長期配置的機會。預(yù)計2021年現(xiàn)貨黃金的波動區(qū)間為1650美元~2450美元/盎司，滬金波動區(qū)間為360元~500元/千克。（作者單位：方正中期）