作者：師橙

 

　　二季度以來，有色金屬多數(shù)品種價(jià)格均呈現(xiàn)強(qiáng)勁走勢。截至5月底，滬銅價(jià)格上漲12.28%，滬鋁價(jià)格上漲10.08%，滬鋅價(jià)格上漲6.10%，即是處于消費(fèi)淡季的滬鉛，漲幅也超過1%。與此同時(shí)，市場對銅、鋁等處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的品種存在一定的去庫預(yù)期，但實(shí)際情況明顯差于預(yù)期，個(gè)別品種還出現(xiàn)了價(jià)格與庫存同時(shí)走高的情況。

 

　　回顧歷史，這樣的現(xiàn)象并不常見。最為明顯的一次有色板塊品種價(jià)格與庫存一同持續(xù)走高發(fā)生在2008年全球金融危機(jī)之后。

 

　　僅從供需的角度，很難對這種現(xiàn)象做出合理的解釋。但從宏觀面不難理解，2008年全球金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲將其聯(lián)邦基金利率調(diào)降至零附近的水平，并先后采取3+1輪QE刺激政策。其政策與2020年3月以來，美聯(lián)儲為應(yīng)對新冠疫情的沖擊而采取的政策較為相似。這種寬松貨幣政策刺激使得有色金屬更多地體現(xiàn)出大宗商品的抗通脹屬性。在2008年全球金融危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)期內(nèi)，由于通脹預(yù)期持續(xù)被美聯(lián)儲的QE刺激所推高，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻未在短時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，呈現(xiàn)出庫存累高但有色金屬各品種價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的行情。這種情況與自2020年3月以來的情形最為類似。

 

　　從基本面角度，2016年至2017年之間國家為擠出冗余的產(chǎn)能，推出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在此期間，有色金屬板塊中，受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響相對較大的鋁、鉛、鋅，均出現(xiàn)過短暫的價(jià)格與庫存同時(shí)走高的情況。以鋁品種為例，2017年《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動工作方案的通知》發(fā)布以來，鋁價(jià)格受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期不斷發(fā)酵的情緒影響，出現(xiàn)大幅上漲，但下游企業(yè)對價(jià)格的認(rèn)可卻始終較低，這使得庫存的去化十分不通暢，因此2017年4月至10月間，庫存同樣呈現(xiàn)出不斷走高的行情。此后隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響逐漸被市場消化，面對偏高的庫存，鋁價(jià)最終出現(xiàn)回落。鉛鋅品種亦有類似的情況出現(xiàn)，但持續(xù)時(shí)間較短。

 

　　綜上所述，有色金屬價(jià)格與庫存一齊上漲，更多源于宏觀預(yù)期與基本面現(xiàn)實(shí)的錯(cuò)位，如通脹預(yù)期的先行與實(shí)際消費(fèi)回升之間的時(shí)間差，在此期間，很容易出現(xiàn)價(jià)格與庫存一同走高。如2008年全球金融危機(jī)，有色金屬價(jià)格與庫存出現(xiàn)了長達(dá)18個(gè)月左右的共同上漲。這與當(dāng)前的情況類似，且目前全球范圍內(nèi)的寬松貨幣政策的力度，相較于全球金融危機(jī)明顯更強(qiáng)，因此所影響的時(shí)間或許也將更為長久。此外，諸如供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（類似于當(dāng)前的碳中和概念）對于特定品種影響相對較大的政策，也會使得受影響品種出現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重錯(cuò)位的情況。但是此類具有針對性的政策對于品種的影響，相較于由于貨幣政策發(fā)生大幅變動而帶來的沖擊的程度相對較輕，持續(xù)的時(shí)間也會相對較短。

 

　　而目前上述兩種情況同時(shí)存在，因此如果后市持續(xù)出現(xiàn)部分品種價(jià)格與庫存一同走高的情況，也不能簡單地做出價(jià)格將很快出現(xiàn)大幅回調(diào)的結(jié)論。