近日，鎳價連續(xù)反彈，收復15萬元/噸關口，整體走勢偏強。流動性預期改善及低庫存狀況，使鎳價波動放大，多單暫持不宜過度追漲。

宏觀面及資金面支持回升

宏觀面因素，美聯(lián)儲的表態(tài)表明，11月開始縮減購債規(guī)模，市場轉向交易加息預期。當前來看，能源問題造成的通脹壓力依然顯著，但經(jīng)濟仍處于修復之中，美國通過了2萬億美元基建計劃，日本也意欲推出財政支出刺激計劃，流動性預期較為寬松。我國邊際流動性預期也有改善，貨幣政策穩(wěn)健，但會致力于防范風險，穩(wěn)定預期，總體較前期邊際改善。

LME有色金屬總體低庫存，基本金屬現(xiàn)貨幾乎均為升水格局。有色金屬庫存較低的情況并不是一天形成的，但是現(xiàn)實的情況疊加疫情對于生產(chǎn)的影響，加上近幾個月來又有了海外能源問題的擾動，有色金屬生產(chǎn)供給端變數(shù)增加。在低庫存、充裕流動性的大環(huán)境下，供給端出現(xiàn)問題，代表了供給彈性變差，造成有色金屬現(xiàn)貨市場的高升水情況。

LME鎳低庫存、高升水格局表現(xiàn)較為顯著。LME鎳豆去庫存較為顯著，今年因為硫酸鎳供應不足，鎳豆溶解產(chǎn)線增加，LME庫存流入國內溶解制取硫酸鎳增量顯著。LME鎳升水格局自8月以來波動放大，10月份能源問題加劇，LME鎳庫存降至20萬噸下方。前三季度，全球主要鎳生產(chǎn)商總體產(chǎn)量同比下降，鎳年度供需確定呈現(xiàn)缺口狀態(tài)，消耗存量速度較快，引發(fā)鎳現(xiàn)貨市場的相應變化。

礦石端支持鎳生鐵成本偏強運行

不銹鋼排產(chǎn)回升

自2020年印尼禁礦令實施后，菲律賓就成為我國最大的鎳礦石來源國。由于全球鎳礦投資熱情高漲，且菲律賓成為鎳礦石主要的供給國，在近期菲律賓雨季供應減少階段出現(xiàn)挺價情況。雖然海運費下滑帶來一定的調整，但總體空間較為有限。鎳礦石價格高位運行，使鎳生鐵價格處于偏高位置。當前鎳生鐵整體運行空間較前期雖然有所下降，但仍高達1460元/鎳點附近。

11月18日，菲律賓礦產(chǎn)和地球科學局(MGB)提議，推動逐步限制原礦出口的政策，為該國采礦業(yè)的礦物加工和增值鋪平道路。以上提議包含在MGB幫助制定提交的擬眾議院法案(HB)9775中，目前正在等待國會決策。與此同時，美國Technologies公司總裁Randy Moore表示，將通過與菲律賓政府代表擬議的新協(xié)議，兩國企業(yè)進行鎳鋅電池原材料的加工合作。從消息來看，影響偏利多，一方面會使鎳礦石價格保持堅挺；另一方面，全球新能源相關企業(yè)布局原料端的競爭會使相關資源國話語權更大。但是從產(chǎn)業(yè)落地來看，情緒影響大于實際，菲律賓產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展并不完善，發(fā)展產(chǎn)業(yè)需要時間和過程，不會馬上收緊原礦石出口，但會是未來較大概率發(fā)展方向。

不銹鋼11月排產(chǎn)較前期回升，但是淡季累庫存有所顯現(xiàn)，下游需求不振，不銹鋼廠持續(xù)調降報價，不銹鋼價格近期的現(xiàn)貨價格已經(jīng)在1.8萬元/噸附近，而盤面的成本價格，隨著不銹鋼廠原料采購價價格的持續(xù)下移，也從廢不銹鋼端，向鎳生鐵進行壓力傳導。不銹鋼需求若無顯著改善，那么對于原料端后續(xù)仍可能帶來一定的壓力。

從硫酸鎳供應來看，印尼濕法項目在投產(chǎn)，而國內電解鎳能轉產(chǎn)硫酸鎳的產(chǎn)線基本轉化，但從硫酸鎳的價格表現(xiàn)來看，較前期下降后，目前處于穩(wěn)定，但硫酸鎳供應階段較足，疊加鎳價上漲，鎳豆溶解量也有所轉弱，硫酸鎳對于鎳價邊際拉動不足，而且青山集團逐步向市場交付高冰鎳，電池端的供應預期改善也限制了硫酸鎳價格表現(xiàn)。電池端對鎳價的支持，目前看并不強勁。

走勢預期

美國通過基建計劃，日本欲推出財政支出刺激，海外流動性依然寬松，且美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)較好，海外需求處于修復進行中，對有色金屬價格整體依然有提振。國內流動性邊際好轉預期使工業(yè)品整體表現(xiàn)好于前期。對資金敏感度較高的鎳表現(xiàn)較好。電解鎳國內外低庫存，LME鎳庫存持續(xù)下降，持續(xù)現(xiàn)貨高升水，國外偏強延續(xù)支持，擠升水為其主要表現(xiàn)，近期的高升水類似局面在2019年印尼禁礦時曾出現(xiàn)，未來仍是重要觀測指標。鎳價偏強運行，多單暫持有，未來需注意LME升貼水變化及下游需求。目前來看，硫酸鎳表現(xiàn)不佳價格回落，鎳豆溶解利潤已經(jīng)趨于不利，不銹鋼需求一般，未來依然可能帶來反作用影響，鎳宜以波段思路為主。

(作者單位：方正中期期貨）