作者：師橙

2021年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月貨幣政策委員會(huì)決議聲明，在維持0-0.25%政策利率不變的情況下，將每月縮減債券購買計(jì)劃的速度翻倍至300億美元，點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2022年將加息3次，2023年也將加息3次。

從聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格所隱含的加息概率來看，2022年下半年加息超過3次的概率也已經(jīng)超過了65%。期貨市場(chǎng)對(duì)此似乎已經(jīng)做出了相對(duì)充分的定價(jià)。

但從議息會(huì)議之后市場(chǎng)其他相關(guān)品種的表現(xiàn)來看，似乎并未對(duì)鷹派的結(jié)果做出太大的反應(yīng)。10年期美債收益率在議息會(huì)議后甚至出現(xiàn)了小幅走低。同時(shí)短期美債收益（如1年期與2年期）波動(dòng)也仍十分有限，而美元指數(shù)并未呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁的走勢(shì)。這或許是由于此前通脹水平的持續(xù)高企，使得市場(chǎng)對(duì)于此次議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓涌炜s減購債乃至提前步入對(duì)加息的討論存在較強(qiáng)的預(yù)期，因此，在預(yù)期兌現(xiàn)后，市場(chǎng)反應(yīng)反倒相對(duì)“淡定”。

然而，持續(xù)高企的通脹水平，是否能夠因貨幣政策的縮緊而立刻得到改變尚需觀察。2021年11月，美國(guó)CPI錄得6.8%，創(chuàng)40年來新高。而從美國(guó)方面PPI數(shù)據(jù)也可發(fā)現(xiàn)，上游企業(yè)PPI同樣自2021年下半年起便持續(xù)呈現(xiàn)出走高的態(tài)勢(shì)，尤其在油氣開采、初級(jí)金屬加工等與能源以及原材料相關(guān)的行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)更為明顯。這或許表明此輪通脹的大幅飆漲，很大程度上與成本端的抬升有著密切關(guān)系，而并非來自經(jīng)濟(jì)狀況的逐漸改善從而由需求端形成拉動(dòng)所致。因此，單純通過縮緊貨幣政策或許并不能完全有效地對(duì)目前居高不下的通脹水平產(chǎn)生抑制。

從制造業(yè)的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，存在制造業(yè)總體庫存水平與新增訂單背離的情況，顯示出一定被動(dòng)補(bǔ)庫的跡象。但主要原料庫存卻又處在極低的位置，而能源價(jià)格（如天然氣）在2021年四季度后又呈現(xiàn)明顯走高的態(tài)勢(shì)，因此原料供應(yīng)端的緊俏以及成本端或不斷抬高等問題仍然存在，由此似乎也能隱約窺見滯脹的陰霾正在逐步靠近。

而在美國(guó)方面通脹數(shù)據(jù)居高不下的同時(shí)，歐洲的情況似乎也同樣不容樂觀。從CPI數(shù)據(jù)來看歐元區(qū)自2021年10月起便維持在4%以上的水平，而該水平已經(jīng)高出歐元區(qū)央行目標(biāo)通脹水平的兩倍之多。

與此同時(shí)，當(dāng)下由于天然氣供應(yīng)的緊俏以及此前核電項(xiàng)目被逐步關(guān)停，歐洲電價(jià)近期出現(xiàn)大幅飆漲，如法國(guó)電價(jià)已然達(dá)到585歐元/兆瓦時(shí)的水平。這直接導(dǎo)致了位于歐洲的部分冶煉廠的關(guān)停。如耗電相對(duì)較高的鋁品種，便先后有位于德國(guó)、黑山以及羅馬尼亞等冶煉廠合計(jì)約50萬噸左右的產(chǎn)能被關(guān)停，并且后續(xù)影響是否會(huì)進(jìn)一步加劇當(dāng)下尚難有定論。

總體而言，雖然2021年12月美聯(lián)儲(chǔ)在利率決議上所表達(dá)的鷹派態(tài)度已經(jīng)十分明顯。但是迫使美聯(lián)儲(chǔ)加快Taper進(jìn)程，乃至可能將加息的議程提前的關(guān)鍵因素則是目前美國(guó)創(chuàng)出40年新高的通貨膨脹水平，而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也終于改口稱當(dāng)下的通脹或許并不是“暫時(shí)的”。同時(shí)，美國(guó)方面與上游原料行業(yè)板塊相關(guān)的PPI數(shù)據(jù)也同樣呈現(xiàn)持續(xù)飆漲的情況，顯示出此輪通脹水平的大幅上漲，或許有很大程度是源自于上游原材料成本的抬升，疊加當(dāng)下歐洲方面能源緊俏的問題似有愈發(fā)嚴(yán)重的趨勢(shì)以及新冠疫情的再度反撲，而這樣的局面即便是在貨幣逐漸收緊的情況下，要完全抑制目前高企的通脹水平也存在一定難度。同時(shí)，觀察制造業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)也顯示出了一定被動(dòng)補(bǔ)庫的跡象。因此，滯脹發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)也同樣較大，在這樣的背景下，貴金屬的戰(zhàn)略性多配仍是投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的方向。