作者：張維鑫

2月10日，滬銅維持強勢上漲，主力合約收盤漲至7.3萬元/噸以上，突破了2021年11月份以來的區(qū)間上限，也突破了2021年7月份和9月份的高點。

情緒回暖 估值修復

春節(jié)假期以來，市場情緒明顯回暖。因美聯(lián)儲加息、縮表帶來的恐慌情緒在春節(jié)前已顯著釋放，外盤股票、商品在假期出現(xiàn)顯著上漲。

春節(jié)假期后，金融市場繼續(xù)回暖，基本金屬價格全面上行。相對而言，銅在較長一段時間內(nèi)的漲幅小于其他品種，存在較強的修復動能。

在2月10日的上漲中，銅持倉顯著增加，較前一日增加4.8萬手，達到37萬手，為2021年12月中旬以來的高點。長陽線與持倉的增加，表明多頭資金的入場。

累庫緩慢 基本面韌性十足

每年1月-2月份，銅庫存多數(shù)時候處于上升階段，但今年的銅累庫幅度有較大概率不及預期。春節(jié)后，國內(nèi)消費短期內(nèi)未恢復，銅供需略顯寬松，表現(xiàn)為顯性庫存的持續(xù)上升，但LME方面則延續(xù)1月下旬以來的去化態(tài)勢，目前已經(jīng)再度跌破8萬噸關卡。

筆者認為，隨著未來需求的逐步恢復，當前留給庫存上升的窗口期已經(jīng)不多，1月—2月份的累庫幅度可能遠低于往年同期。當3月—4月份需求旺季時，全球銅庫存依然處在一個偏低水平，銅價將保持高彈性。

反復試探 確認下限支撐

從LME銅價走勢來看，銅價在向上突破前，連續(xù)5次向下試探9700美元/噸附近。2月3日，向下探至9720美元/噸后反彈；2月4日下探9725美元/噸后反彈；2月7日下探9751美元/噸后反彈；2月8日下探9680美元/噸后再度反彈；2月9日，倫銅最后一次下探9720美元/噸反彈后便持續(xù)走強，強勢突破1萬美元/噸大關。

9700美元/噸的關口基本上位于2022年以來的倫銅運行的中樞位置，5次下探至該水平后反彈，表明該價格區(qū)域已進入較多交易者的買入心理價位，銅價運行中樞已具備以此為基礎進一步上移的空間。

回歸理性后 利好發(fā)酵

由于美聯(lián)儲過于“鷹派”的表述，前期一些利好信息，實際上被刻意忽略，尤其是國內(nèi)降準降息，寬貨幣、寬信用的政策，以及國內(nèi)穩(wěn)增長的信心和力度較大，都將刺激大宗商品的需求，一旦市場上的恐慌情緒減弱，利好發(fā)酵，便有望刺激銅價上行。

海外方面，目前新增病例數(shù)高位回落，奧密克戎毒株影響有望減弱，有利于全球經(jīng)濟的恢復，而歐美選擇性的“躺平”在短期內(nèi)同樣有利于經(jīng)濟活動的回暖。因此，海外經(jīng)濟的加速在未來2—3個月內(nèi)值得期待。

綜上所述，銅價完成區(qū)間突破之后，未來3-6個月銅價將保持偏強運行，并有望挑戰(zhàn)前高。

（作者單位：中信建投期貨）