投資建議

有色金屬受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，及聯(lián)儲加息不確定性的影響，下半年維持振蕩格局。鋅受益于供給收縮，基本面最好；電解鋁行業(yè)拐點(diǎn)已至，價格將步入上行區(qū)間。新能源汽車仍將是下半年熱點(diǎn)，原材料鈷和鋰有望持續(xù)收益。A 股建議關(guān)注新能源汽車相關(guān)的標(biāo)的華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、天齊鋰業(yè)，以及基本金屬的馳宏鋅鍺、云鋁股份；港股建議關(guān)注洛陽鉬業(yè)H 和中國宏橋。

理由

基本金屬維持振蕩。有色金屬行業(yè)受美聯(lián)儲加息不確定性的影響，今年或較為震蕩，呈現(xiàn)波段交易的格局。宏觀環(huán)境方面，投資增速有所放緩，但若政府后續(xù)加大刺激力度，作為投資后消費(fèi)品種的有色金屬也將受益。

基本金屬排序：鋅>鋁>銅。鋅的需求對經(jīng)濟(jì)的敏感性較高，礦山關(guān)停使得供應(yīng)趨緊，價格上漲空間較大。電解鋁方面，隨著新增產(chǎn)能增速放緩，原有高成本產(chǎn)能逐步退出，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，以及需求維持高個位數(shù)增長，行業(yè)拐點(diǎn)已至。銅的新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，若需求持續(xù)超預(yù)期，價格彈性最高。

新能源汽車仍然是持續(xù)的熱點(diǎn)。2015 年以來新能源汽車市場快速發(fā)展，產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期，2016 年5 月國內(nèi)新能源乘用車銷量2.6萬臺，同比增長141%，2016 年1~5 月累計(jì)銷量8.6 萬臺，同比增長126%。我們認(rèn)為新能源汽車的長期發(fā)展趨勢不變。

鈷：需求迎來高速增長，供給日趨緊張。鈷主要以銅鈷和鎳鈷伴生的形式存在，銅鎳價格下跌導(dǎo)致部分礦山減產(chǎn)或關(guān)停，而新增礦山投放不及預(yù)期，鈷的供給將日趨緊張，價格有上漲動力。

鋰：供給受限，價格仍有支撐。盡管海外鋰鹽項(xiàng)目供應(yīng)增長較快并且可能有新的市場參與者加入，但行業(yè)集中度仍然較高，主要鹽湖廠商展開價格戰(zhàn)概率較低，長期來看受益于下游需求增長，鋰價有支撐。

盈利預(yù)測與估值

目前A 股有色板塊對應(yīng)市凈率約為3.17 倍，低于歷史中位數(shù)的3.46 倍以及歷史平均的4.05 倍。

風(fēng)險

投資及大宗商品需求復(fù)蘇低于預(yù)期；美聯(lián)儲加息進(jìn)度超預(yù)期。